无论是上市公司本身还是此次的收购标的，大客户均存在不合理之处。

　　晶丰明源（688368.SH）上市前曾受到个别经销客户的“倾力支持”，上市后经销客户的经营状况出现不同程度的收缩；另一方面，公司上市后迅速开展现金收购，甚至在收购完成之前向标的公司的员工发放股票激励。

　　2021年上半年，晶丰明源债权投资及权益工具投资暴增，而公司却选择以定增的方式为新一轮并购募集资金。标的公司与数位大客户之间具有相同的股东，向上市公司销售产品所占比例较高，激进的评估预测、十余倍的增值率使并购产生的商誉带有减值风险。

　　经销客户实力堪忧

　　晶丰明源是一家电源管理驱动类芯片设计企业，2019年上市前产品主要采用买断式经销的方式销售，2017年至2019年上半年，经销收入占主营业务收入的比重分别为79.36%、73.09%和71.12%。经销商深圳市怡海能达有限公司（下称“怡海能达”）系公司2017年第五大客户以及2018年和2019年上半年的第二大客户，销售额分别为4865万元、6532万元和3018万元，分别占当期销售收入的7.01%、8.52%和7.34%。企查查显示，这位曾经的大客户2019年社保人数尚有100人，2020年社保人数却忽然降为零，并且在武汉和重庆投资了两家子公司，社保人数分别为2人和1人。招股书称，晶丰明源自2014年便与怡海能达建立合作关系，尔后通过怡海能达与飞利浦ODM厂商以及阳光照明（600261.SH）的母公司合作，如此看来，在公司成功登陆科创板之后，怡海能达的忽然“没落”令人费解。

　　厦门欣友联电子科技有限公司（下称“欣友联”）系晶丰明源2017年第二大客户以及2018年和2019年上半年第三大客户，公司对其销售额分别为5509万元、6389万元和2658万元，分别占当期销售收入的7.93%、8.33%和6.46%。根据企查查，2017年和2018年，欣友联的营业收入分别为6131万元和7113万元，净利润分别为-6万元和9万元，营业收入仅略高于向晶丰明源的采购额，而净利率微乎其微，欣友联似乎是晶丰明源的“专属”经销商。晶丰明源上市后未再披露前五大客户具体名称，不过，2020年，欣友联占据了公司应收账款期末余额的第一名，对其应收账款为2679万元，占应收账款合计数的9.17%。

　　深圳市弘雷电子有限公司（下称“弘雷电子”）系晶丰明源2018年及2019年上半年的第四大客户，公司对其销售额分别为4310万元和2459万元，分别占当期销售收入的5.62%和5.98%，历史社保人数在12-13人，而2020年社保人数忽然降为零，未发生对外投资子公司的情形。匪夷所思的是，人员收缩似乎并没有妨碍其继续充当晶丰明源的经销商，2020年，弘雷电子系晶丰明源应收账款期末余额的第二名，金额为2401万元，占比8.21%。

　　现金收购魔方

　　上市不足一年，晶丰明源实施了两笔现金收购，2020年1月以4160万元收购了上海莱狮半导体科技有限公司（下称“莱狮”）100%的股权，与取得的净资产公允价值份额1468万元相比增值率为183.38%；同年7月以6630万元收购了上海芯飞半导体技术有限公司（下称“芯飞”）51%的股权，与取得的净资产公允价值份额1471万元相比增值率为350.95%，两笔收购分别产生商誉2691万元和5159万元，上市公司通过并购增加了外置AC/DC电源芯片产品。购买日至2020年年末，莱狮实现营业收入-8万元、净利润-68万元，芯飞实现营业收入5284万元、净利润181万元。

　　企查查显示，莱狮成立于2014年6月，发起人为朱臻、李振华和张均爽，社保人数在18-20人，收购发生时，莱狮经股权穿透后的股东为朱臻、李振华和朱思远，其中朱臻为第一大股东。2020年，抖客网，莱狮的社保人数骤降至1人，2021年上半年莱狮实现营业收入为零、净利润为-26万元，仍处于亏损状态。2020年以前，莱狮约取得22项发明专利，发明人中除朱臻、李振华之外，还出现周济明、卢鹏飞等人。巧合的是，晶丰明源有一位员工名为朱臻，朱臻、李振华、周济明和卢鹏飞还同时出现在公司2020年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单中；股票激励对象名单于1月4日公布，并购完成日在1月20日，股票激励授予日也在同一天，上市公司以现金溢价收购亏损中的莱狮，收购尚未完成便决定向莱狮的员工发股票激励？

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