历来，基金经理在定期报告中的“小作文”，成为基民和市场了解其投研思路和投资方法的重要窗口。

　　为更全面了解基金经理的投资想法，我们提取了1335位主动权益基金经理在三季报中的文本内容，合计字数超过75.3万，并通过编码、分词、可视化等手段，全面展示基金经理的整体思路。

　　基金经理写了啥……

　　通过对超过75万字的文本分词，我们共得到176915个词语（包括重复词语），以及21426个不重复的词语。

　　其中，出现频次最高的词语是“市场”，共出现3852次，在整个文本中的频率大约为2.2%。其他高频词汇还包括“行业”（3774次）、投资（2220次）、经济（2132次）、板块（2129次）、消费（1991次）。其中，“消费”作为唯一出现的“行业性”词语，获得基金经理极大关注。

　　主动权益基金包含股票类基金、偏股混合基金、灵活配置型基金

　　在算法排序下，“估值”“公司”“周期”等也是比较关键的名词。它们密集分布在基金经理的报告当中，并得到充分讨论。

　　此外，“配置”“下跌”“上涨”“成长”等是最关键的动词。“相对”“长期”“大幅”等是最关键的副词。“较大”“明显”“宽松”“稳定”“均衡”等是最关键的形容词。

　　值得注意的是，“周期”并不单指周期行业，还代表某一行业或指标所在位置。比如是否处于“上涨”或“下跌”周期、“周期性调节”等。此外，还有不少基金经理对“经济周期”、“金融周期”等进行了深入思考。

　　就周期行业而言，一些词语经常与其同时出现（即共词）。一是周期品种（钢铁、煤炭、有色、化工、公用事业），二是“涨”（大涨、上涨、涨幅）。

　　具体来看，在有关周期的描述中，占相对多数基金经理表示诸如此类表述：“三季度市场风格开始向周期行业轮动”，“增配周期等行业”。但已有少量基金经理提出“预警”信号，比如“周期类行业行情恐难持续”、或表达“减少一致预期较为充分的周期品种”。

　　在动词中，“向下”的描述性词语多余“向上”的词语。具体来看，“下跌”出现1303次，“上涨”出现1146次，“下行”出现913次，“增长”出现777次，“回落”出现697次，“震荡”出现594次，“上行”出现366次。

　　具体来看，“下跌”出现较多，主要原因是和A股市场表现挂钩，小部分对“下跌空间”是否有限进行了讨论。“上涨”则与“大宗商品”“上游原材料”“周期行业”“新能源”，唯一“上涨”的板块为“中证500”。

　　某基金经理对市场进行的详细描述

　　显著关注房地产行业

　　进一步对词语做关键词频率分析，主要分为“板块配置”“估值”“仓位”三方面。

　　首先，来看“板块配置”。除了“消费”“周期”等超热点行业，基金经理依次最关注的，还有“新能源”（1177次）、“地产”（628次）&“房地产”（360次）、“医药”（965次）、“制造业”（650次）。

　　也即，除超热点行业外，基金经理在三季报中显著关注“房地产”行业（988次）。“地产”和“房地产”出现的频率之和，已超过“医药”、“制造业”、“科技”（496次）、“化工”（413次）等领域。

　　就相关“房地产”描述来看，多位基金经理分析到三季度房地产行业的表现。就三季度来看，房地产行业表现不佳，且某企业债务违约将市场悲观情绪推至高点，成为社会广泛议论的话题。但这同时也让诸多基金经理思考：

　　其一，房地产各类细项数据出现明显下滑，政府调控初见成效后，是否意味风险已逐渐释放，进入平稳阶段？其二，需求端特别是地产链下行压力不断增强的背景下，结构性宽信用政策是否渐行渐近？其三，就投资而言，地产股价是否已至拐点，到达投资的安全边际？

　　部分基金经理对“地产”行业看法

　　就更为细分行业来看，基金经理主要关注周期、半导体、食品饮料。具体来看，一是周期行业。其中，煤炭536次、钢铁454次、能源437次。二是“半导体”，出现429次。三是食品医疗，出现422次。

　　其次，“估值”被提及了1640次，尤其重视“消费”行业估值。由于关于“估值”的描述过多。我们采用抽样法，随机抽调314次与“估值”相关的语句，再次编码，并得到以下出现频率较多的总结。

　　其一，恪守“估值”纪律。包括：控制风险、寻找具备较好性价比个股、低估值底仓等。其二，“消费”板块被密集点名估值情况。与“估值调整到位”“估值消化”“估值切换”“估值吸引力”等词汇共现。但从“减仓”角度讲，有部分基金经理也提到了三季度减持消费行业。

　　最后，“仓位”较受市场关注，故也进行了相关分析。“仓位”出现频次达到526次。其中，“加仓”被提到74次，“减仓”被提到41次。“增加仓位”被提到2次，“降低仓位”被提到5次。

　　以41条“减仓”数据为例，我们分析了基金经理提及减仓的相关标的。也即在三季度，提及与“减仓”相关的行业，抖客网，主要为周期、新能源、消费、医药等行业。

　　主动权益基金包含股票类基金、偏股混合基金、灵活配置型基金

　　但值得注意的是，基金经理的操作正体现出“无序化”和“不一致性”，这意味着市场或正向更规范、有效的方向发展，定价权将得到充分体现。

　　比如有基金经理描述，“三季度组合操作方面，主要加仓地产，减仓银行、非银”。但也有基金经理描述，“三季度组合操作方面，主要加仓汽车、非银、地产”。

　　再比如有基金经理描述，“本季度内，基金减仓了消费和医药行业，增加了军工行业的投资比例”。还有基金经理则表示，“减仓了军工”。