【导语】市场波动如何应对？哪些板块机构看好？眼下基民能否加仓？――银柿财经记者联合同花顺（300033）打造“牛柿老司基”栏目，让老司机们给市场把把脉。

　　【嘉宾简历】张勋，管理学硕士，拥有15年金融行业从业经历，2006年~2009年在天相投资顾问有限公司担任研究组长，2009年~2010年在东兴证券担任研究组长。2010年4月份加入泰达宏利基金，目前担任研究部总监兼基金经理，管理包括泰达宏利首选企业基金、泰达宏利行业混合基金、泰达宏利蓝筹混合基金等在内的6只主动权益产品。

　　记者：欢迎泰达宏利基金的张勋做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》。张总好，今年您管理的基金产品净值表现优异，面对当时一季度的市场波动和“抱团股”的集体回调，您做了哪些调整和考量？

　　张勋：整体而言，我认为过去几年的白酒、医药行情，是在国内宏观政策波动、新冠疫情影响等大背景下发生的 ，是市场在不确定性中寻找确定性的投资机会。去年底今年年初，基于以下判断我们认为今年行情是在确定性中寻找弹性：第一，今年全球经济逐步进入复苏，尤其是中国经济的复苏；第二，在去年低基数基础上，今年很多公司的业绩增长比较确定且较高；第三，自美国大选后，中美关系有所缓和，中国面临的外部环境会相对优化一点。外部环境不确定消除，有利于市场风险偏好的提高；第四，在年初的时候，美国10年国债收益率上行，导致优质白马股下跌。美国10年国债收益率的波动代表DCF模型的分母(折现率)，意味着长久期资产可能面临估值的收缩；第五，仓位调整要考虑性价比。从企业业绩的增速与估值上，可以看见。在全球不确定性的背景下，叠加流动性宽松、海外资金不断流入，稀缺性资产受到追捧，优质公司的估值很高，典型地代表像商业模式较好的白酒。而中小市值公司在经济复苏的环境下，会有更高的业绩弹性，表现为更快的业绩增长。而它们的估值前几年一直被压缩，所以，年初，中小市值公司对大蓝筹公司就有了一定的性价比。综合来看，在寻找业绩弹性的过程中，要找业绩增长更快，性价比更高的公司，例如：很多以中证500为代表的中小市值的公司。以上就是我们年初时对市场的波动和抱团股回调做的一些考虑。

　　记者：从定期报告来看您今年选择持续重仓新能源，同时较早布局周期股是“制胜”的关键，当时您是基于哪些因素作出的判断？

　　张勋：首先我比较看好新能源。我认为这是一场“能源革命”，它的发生会导致我们生产生活的各个方面都会发生相应的变化。从人类历史角度上看，也就发生过几次“能源革命”：第一次是从大自然的火种到人工火种；第二次是化石能源的使用，以蒸汽机为代表的“能源革命”；第三次是从化石能源到清洁能源的革命。自去年“碳中和、碳达峰”的提出，基本开启了全球“能源革命”的加速器。在这种新能源加速的背景下，无论是新能源汽车，还是光伏、风电，以及储能和未来围绕新能源打造的电力系统的推进都加速了，这便是“能源革命”带来的影响。从这个角度看，我认为作为投资者，拥有非常难得的机会。

　　对于周期股，我年初认为：第一，未来经济向好发展，周期类资产本身就是顺经济周期，叠加前几年估值偏低，理论上会有好的表现。从保护组合的角度看，要均衡配置，所以加配一些周期股；第二，当时认为流动性很宽裕。因为疫情，美国持续“撒钱”，导致大宗商品价格持续上涨，通胀是早晚的问题。从投资组合管理的角度，应该配一部分周期资产做风险的对冲；第三，受益于中国对疫情较好的控制，周期类企业在中国开工率普遍较高，周期行业的龙头公司受益较大，加速了国际化进程，尤其是制造业。

　　记者：周期股现在处于高位，不过仍有市场声音看涨大宗商品比如煤炭等，能支持周期板块继续上涨吗？现在是否还适合介入？

　　张勋：首先，我认为大宗商品价格上涨和周期板块上涨是不完全画等号的。从投资角度来讲，周期股的股价先于基本面见顶，或许煤价还会涨(形势比较复杂)，但煤炭股、钢铁股股价何时见顶不确定性加大。

　　其次，我认为周期品的超额收益不大。除非出现流动性进一步宽松，疫情加剧，或其他超出预期的事情，否则从A股角度看，其超额收益是不大的，并且每一波的反弹应该都是卖出的思路。

　　周期股比如煤炭、钢铁、化工品等上涨的原因有很多。

　　第一，因为历史原因导致的供给不足，形成短期的供需错配。如供给侧结构性改革，主要包括大宗商品煤炭、钢铁、高能耗铝等，之后是贸易争端，又遇上“新冠病毒”，所以过去三四年整体需求并不旺盛。直至疫情有所控制，生活消费增长，供给端突然不足，从而形成供需短期的错配。

　　第二，由于全球前几年总需求不足，周期品的新开工投产、扩产也不足。在供需短期错配的情况下，中国又进行“双控”政策，对新能源、环保、高耗能这些行业进行控电，控能耗等，也相当于加剧了供给错配的问题。

　　第三，充沛的流动性。自美国“印钱”后，全球流动性泛滥，商品价格不断走高。

　　总结下来，这三个因素导致了周期品价格上涨以及股价上涨。但我认为未来这些因素会逐渐减弱。例如流动性问题，美国在12月份会不会开始收缩，首先收缩的方向是确定的，就是节奏快慢的问题，这是一个边际变弱的因素；再比如“双控”，“双控”在9月30日有一个考核指标，所以各地政府在9月30日之前进行严控，但进入10月份以后，政府又开始调整政策，所以这也是边际变弱的因素之一。

　　对于周期品是否还合适介入，我认为可以在其反弹的过程中慢慢减仓。因为周期股后市可能会分化，具有成长性，竞争力突出的周期股仍有机会，这类企业一般是有产能扩张、产品扩张逻辑的。但对于纯炒价格，纯价格驱动的公司，我认为不要有太多期望了。

　　记者：当下A股市场的特点是板块轮动快、热点扩散加剧，您会采取怎样的投资策略来选择行业和个股呢？

　　张勋：就当下A股市场板块轮动快，扩散加剧，并且持续性差的特点，截至三季度末，我的策略是：第一，均衡。把仓位均衡到消费、周期、成长上。通过均衡的形式来对冲市场波动带来的风险，同时也避免一些机会的错过。

　　第二，核心在于择股和控制风险。择股，我的观点是选择有价值创造型公司，在其持续创造价值的基础上，看企业的核心竞争力，多关注行业的核心标的。在这过程中要借着市场的波动做两件事情：一，尽可能把仓位集中到核心公司上，无论是新能源、化工、周期股还是消费品；二，保持灵活性，放弃不属于自己能力圈的标的。

　　第三，成长性。在不确定的环境里，力争选择有核心竞争力和成长性的标的。在投资交易的过程中，公司业绩的成长性、核心竞争力、资质和管理都是我考虑的重点。

　　总结下来，组合尽量保持均衡、灵活；买价值创造型公司；选股方面，以核心竞争力和性价比作为标准，回调时把仓位集中到核心公司，有成长性的公司上。如此这样，一方面可以应对当前的风险，另一方面也可以为明年做布局。

　　记者：新能源、光伏这些前期的热门赛道是否还适合持有？其中部分估值较高，市场对其盈利能力有所担忧。