在政府存量补贴逐步退出的情况下，新能源高度依赖政府补贴的初期状态已成为过去式，行业进入平价时代，而行业自身成本降低、提高效率将成为驱动新能源行业长期成长的驱动因素。

　　10月29日，新天绿能（600956.SH）通告称，该公司第三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长32.63%；归属于上市公司股东的净亏损为5166.12万元，出现亏损的原因主要为风电板块中风资源处于较低水平，可利用小时数较上年同期减少。

　　新天绿能成立于2010年2月，成立当年便火速在H股上市，2020年6月又在A股上市，主营业务为天然气销售业务及风力发电业务，业务集中位于河北省内。截至2020年末，河北省国资委持有新天绿能48.73%的股份，为该公司实际控制人。

　　时代商学院研究发现，新天绿能的收入主要来自天然气业务和风电业务两部分，近年来，其天然气业务增速缓慢，利润空间较低，且应收账款回收难度大；而风电业务的工程建设管理难度大，弃风损失远高于行业平均水平，面临竞争力下降的风险。此外，新天绿能的负债率居高不下，短期偿债压力较大，存在一定的经营性风险。

　　11月3日，时代商学院就上述问题向新天绿能发函询问，截至发稿，仍未获对方回复。

　　天然气业务收入增速大跳水，毛利率远低同行

　　从业务结构看，如图表1所示，2015—2017年，新天绿能的风电业务发展顺畅，营收占比一度接近50%，但2018—2020年，新天绿能的天然气销售收入占比不断攀升，风电业务收入占比逐渐下降，这主要由于风力发电业务面临补贴逐渐退出、电价下行的趋势，该公司于2017年开始逐渐将业务重心转向天然气销售。

　　财报显示，2017—2020年，新天绿能天然气业务的营收增速分别为68.25%、67.05%、22.66%和0.68%。2017年以来，虽然每年的天然气销售收入都在持续增长，但新天绿能的天然气业务仍存在较大的业绩压力，业务收入增速逐渐放缓，2020年业绩增长更是近乎停滞。

　　不仅如此，新天绿能的天然气业务应收账款回收难度较大。2017年至2021年前三季度，新天绿能的应收账款金额分别为21.11亿元、28.05亿元、35.14亿元、48.66亿元和61.99亿元，应收账款金额不断攀升，这是由于该公司天然气业务的主要客户包括部分工业企业，该等客户受宏观经济形势、行业和经营管理情况影响较大，存在一定的大额坏账损失风险。

　　近年来，新天绿能的应收账款周转率低于同行均等水平。如图表2所示，2017年至2021年前三季度，新天绿能的应收账款周转率分别为3.35次/年、4.07次/年、3.79次/年、2.99次/年和1.93次/年，同期公共事业行业的应收账款周转率均值分别为20.43次/年、15.13次/年、13.12次/年、12.14次/年和9.12次/年，中位数分别为8.52次/年、8.1次/年、7.93次/年、6.79次/年和4.86次/年，均明显高于新天绿能。

　　若客户因经营困难无法偿还欠款，可能会对新天绿能的资产质量和经营产生不利影响。2018年和2019年，因部分工业客户回款滞后或无法回款，新天绿能计提的应收账款减值损失金额分别为1.74亿元和3492.3万元。

　　另一方面，新天绿能的天然气业务毛利率水平逐渐走低且远低于同行均等水平。2017—2020年，其天然气业务的毛利率分别为10.15%、10.62%、9.57%和7.21%，2020年较2017年降低了2.94个百分点。而时代商学院统计A股109家天然气板块的上市企业得知，2017—2020年，上述企业的毛利率均值分别为23.52%、21.94%、22.34%和19.69%。

　　不难发现，近年来天然气行业的平均毛利率水平在20%左右，而新天绿能的天然气业务毛利率不足行业均值的一半，这主要由于该公司以毛利率较低的中游批发业务为主，因此利润空间增长受限。

　　风电业务弃风率问题严峻，工程建设管理难度大

　　据招股书披露，2017—2019年（2020年未公开披露），新天绿能99%及以上的业务收入集中于河北省内，该公司在河北省内风电业务收入占风电业务总收入的比例分别为85.87%、85.16%和81.23%。

　　由于经营区域过于集中，因此新天绿能的经营状况和发展空间易受到区域经济发展速度的限制，这一弊端在其风电业务上体现得愈发明显。

　　对于风电业务，“弃风现象”一直是一个绕不开的话题，它是指由于当地电网接纳能力不足、风电场建设工期不匹配和风电不稳定等自身特点导致的部分风电场风机暂停的现象。新天绿能的风电项目主要位于河北省张家口、承德地区，由于上述区域近年来新增风电装机较多，但与之匹配的新增送出线路尚未完全调试完成，因此新天绿能每年的弃风损失较大。

　　据招股书披露，从风电业务经营数据看，2017—2019年（2020年未公开披露），新天绿能弃风限电损失电量分别为5.41亿千瓦时、4.28亿千瓦时和4.92亿千瓦时，根据电价0.5元/千瓦时测算，对其收入造成的影响金额分别为2.7亿元、2.14亿元和2.46亿元，占其风电业务总收入的比例分别为8.93%、6.44%和6.41%。可见，抖客网，新天绿能每年由于弃风损失造成的营收影响在2亿元以上，对其风电业务的影响不容忽视。

　　据2021年中报，2021年上半年，新天绿能弃风率为10.45%，同比增加1.78个百分点，而据国家能源局发布的数据，2015—2018年，我国风电弃风率分别15%、17%、12%和7%；2021年1-6月，全国弃风电量为126.4亿千瓦时，弃风率为3.6%，同比下降0.3个百分点，平均利用率96.4%。

　　另据发改能源规定〔2018〕1575号文件，到2020年，基本解决清洁能源消纳问题。其中，2019年确保全国平均风电利用率高于90%（力争达到92%左右），弃风率低于10%（力争控制在8%左右）；2020年，确保全国平均风电利用率达到国际先进水平（力争达到95%左右），弃风率控制在合理水平（力争控制在5%左右）。

　　上述数据对比可知，2021年上半年，全国的弃风率明显有所下降，而新天绿能的弃风率却不降反升，甚至远未到达国家要求的“合理水平”。从上述弃风限电的政策看，国家对弃风限电问题的管控将越来越严格，新天绿能若对弃风率的控制达不到行业标准，或会影响其风电业务上网电量产能，未来或将面临竞争力下降的风险。

　　此外，新天绿能的风电业务还面临一定的经营管理风险。由于部分风电项目在建设过程中存在阻工、土地审批缓慢、林牧场及自然保护区所处项目的林地手续办理复杂困难等不可控因素，项目建设总体进度会相应受到影响。

　　据招股书披露，如图表3所示，2017年以来，新天绿能及其子公司收到的罚款或没收违法所得的行政处罚就多达29项，其中有多起处罚事由为未办理建设工程规划许可证，违规占用土地。除此之外，新天绿能还存在环保、消防、文物保护等方面的诸多违法违规行为。

　　逾460亿元债务悬顶，负债率居高不下，短期偿债压力大

　　除业务经营发展存在瓶颈外，新天绿能的财务结构状况同样不容乐观，近年来该公司的负债总额急剧攀升。

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