在营收下滑、盈利主要靠政府补助的情况下，埃斯顿上市当年就提出了“双核双轮驱动”发展战略，在内生性发展基础上寻求外延式发展，也即大举买买买。目前来看，“双核双轮”战略未见全效，但股东减持却已达成。

　　埃斯顿（002747.SZ）于2015年3月首次公开发行股票募集资金2.04亿元，当年，公司业绩已经相当依赖政府补贴。

　　上市之前的2014年前三季度，为了进一步加强市场开拓和产品、技术研发力度，埃斯顿扩大了销售和研发人员规模，销售人员数量由141人增加至207人，技术人员数量由165人增加至264人。同时，公司在国内增设了12个办事处，在土耳其和印度设立了两家子公司，以进一步加强与下游客户的信息沟通和市场开拓。尽管如此，公司营收却难有提振，且经营活动产生的现金流量自2011年首次入不敷出。

　　依靠研发队伍的扩充和销售网络建设上大力度的投入，埃斯顿在2014年年报中期待的“必将为公司未来具有爆发力的增长打下了良好的基础并得到良好的回报” 并没有如愿发生。迎来的却是大裁员。2015年销售人员及技术人员大幅减少，销售人员数量减少至154人，技术人员数量减少至213人。

　　埃斯顿的工资、奖金发放似乎非常灵活。2014年前三季度销售费用中的工资、奖金1396.67万元，平均每个季度465.56万元，而四季度只有264.74万元，前三季度销售人员数量由141人增加至207人，为何四季度的工资、奖金反而大幅减少？以207人计算，四季度平均每人的工资、奖金才1.28万元，还不到前三季度的一半，比2012年、2013年也少了近一半。

　　不过，2014年作为上市前的一个会计年度，业绩压力也比较大。

　　上市之后的2015年，营业收入下滑，盈利主要靠政府补助，达到3512.55万元，营业外收入（含政府补助、增值税返还，下同）达到4111万元，占利润总额的76.05%，上市当年已经严重依赖政府补助。2011年到2014年，该比例急剧上升，分别为8.44%、23.65%、31.16%、47.80%。

　　2016年销售人员数量继续减少至138人，业绩没有下滑反而大增，销售人员的工资、奖金大增。2016年销售费用中的工资、奖金1941.02万元，比2014年的1661.41万元、2015年的1582.24万元高出不少。

　　开挂的软件子公司

　　虽然2015年技术人员数量大幅减少，但埃斯顿的软件子公司却开挂了，成为最赚钱主体。

　　2013年11月，埃斯顿出资设立南京埃斯顿软件技术有限公司（下称“埃斯顿软件”），注册资本为500万元。截至2014年年末，埃斯顿软件资产总额为457.14万元，净资产为439.56万元；当年度，实现营业收入2.78万元，营业利润-60.52万元，净利润-60.42万元。

　　在相关税收免减政策的支持下，埃斯顿软件开启了开挂之路。2015年实现营业收入2444.16万元，营业利润1953.22万元，净利润2203.49万元。

　　2016年至2020年，埃斯顿软件实现的营业收入分别为1.03亿元、0.98亿元、0.97亿元、1.06亿元、1.19亿元，实现营业利润分别为6652.23万元、3556.79万元、5376.17万元、6355.29万元、8195.49万元，净利润分别为7975.30万元、4032.44万元、4907.41万元、5940.17万元、7243.54万元。

　　埃斯顿的营业收入从2016年的6.78亿元大增至2020年的25.10亿元，不过，埃斯顿软件的营业收入稳稳在亿元左右，占合并营业收入的比例从 15.19%锐减至4.74%。不过，埃斯顿软件依然是最赚钱的子公司，其2016年的净利润占合并净利润的比例为116.27%，到了2020年下降至56.55%，不过这一年占比偏低的主要原因是埃斯顿的投资收益3563.55万元及资产处置收益5127.30万元，远远超过以往年度。

　　在营收相当稳定的情况下，埃斯顿软件非常积极提供就业机会。2016年至2020年，其缴纳社保人数分别为72人、94人、178人、161人、135人。但人多力量并不大。2018年人数最多，营业收入最少。总体来看，营收稳定，人数大增，业绩回落，免缴企业所得税的2016年的7975.30万元盈利难以逾越。

　　研发投入资本化岂止多收三五斗

　　埃斯顿对研发非常重视，投入也比较大，多年来，研发投入占营业收入的比例大概在10%。从2016年起，埃斯顿的研发投入从全部费用化变成部分资本化，对业绩不仅仅是锦上添花，有时候还是雪中送炭。2015年至2020年，埃斯顿的研发投入资本化金额分别为零、777.56万元、2473.95万元、5447.17万元、6503.15万元、3963.30万元，占研发投入的比例分别为零、12.13%、23.40%、32.45%、32.67%、19.45%。同期，埃斯顿的扣非净利润分别为2241.95万元、4933.59万元、7098.76万元、6452.85万元、2685.02万元、6125.56万元。

　　没有大额的研发投入资本化，埃斯顿的扣非净利润看起来要糟糕很多，特别是2019年研发投入资本化金额最多，比例最高，否则这一年就要亏损。

　　买买买求壮大

　　在营业收入下滑、盈利主要靠政府补助的情况下，埃斯顿在2015年提出了“双核双轮驱动”发展战略，以智能装备核心控制功能部件业务为基础，着力发展工业机器人及智能制造系统业务，发挥资本市场平台作用，在内生性发展基础上寻求外延式发展。

　　2016年7月、8月，埃斯顿分别以现金7600万元、3800万元收购上海普莱克斯自动设备制造有限公司（下称“上海普莱克斯”）100%股权、南京锋远自动化装备有限公司（下称“南京锋远”）100%股权。收购上海普莱克斯产生商誉5490.44万元，收购资不抵债的南京锋远产生商誉4132.39万元。

　　2017年3月，子公司鼎控工业公司以1550万英镑（折合人民币1.34亿元）受让CHRISTOPHER BACKHOUSE等3名自然人持有的英国翠欧公司100%股权，产生商誉9504.82万元。同年10月，子公司Estun Technology Europe B.V以886.90万欧元（折合人民币6957.73万元）受让Mr． Knaak等4名自然人持有的德国迅迈公司50.011%股权，产生商誉6390.94万元。同年12月，子公司南京鼎控公司以3.26亿元受让上海紫凯企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持有的扬州曙光光电自控有限责任公司（下称“扬州曙光公司”）68%股权，产生商誉2.15亿元。

　　2020年4月，埃斯顿以4.09亿元受让控股股东南京派雷斯特科技有限公司（下称“派雷斯特”）持有的南京鼎派机电科技有限公司（下称“鼎派机电”）51%股权。本次交易完成后，鼎派机电将成为埃斯顿的全资子公司。派雷斯特承诺鼎派机电2020年、2021年、2022年扣除非经常性损益后的合并净利润分别为880万欧元、948万欧元、1147万欧元。

　　此前的2019年，控股股东派雷斯特与埃斯顿联合投资设立鼎派机电（派雷斯特持有51%股权，抖客网，埃斯顿持有49%股权），并联合南京乐德收购Carl Cloos Schweißtechnik GmbH（下称“Cloos公司”） 100%的股权。鼎派机电系收购Cloos公司成立的特殊目的公司，核心资产系Cloos公司控股权。鼎派机电直接持有Cloos Holding GmbH （下称“德国SPV”）32.53%的股权，通过控股子公司鼎之炬公司间接持有德国SPV 56.82%的股权。德国SPV仅为持有德国克鲁斯公司而设立的特殊目的公司，德国克鲁斯系德国SPV的全资子公司。本次收购新增商誉10.15亿元。

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