曾经的“白马股”云南白药（000538）近期因炒股巨亏站上热搜，作为手握国家保密配方的中医药名企，云南白药怎么了？

　　《》记者注意到，早在2019年，云南白药就有了将净利润增速快慢与公允价值变动――或者说证券投资进行绑定的征兆。而当年正好是云南白药“混改”落地，“股神”陈发树开始于云南白药担任联席董事长的同一年。就在云南白药历次关于开展证券投资的通告中，也明确公司投资执行团队由董事长/联席董事长牵头组建。

　　虽然外界难以明确陈发树究竟在云南白药的炒股生涯中扮演着什么样的角色，但近年来，以陈发树为代表的民营股东与云南地方国资股东之间的矛盾也逐渐显现。

　　一位接近云南白药方面的人士透露，云南白药“混改”后，地方政府的意志越来越式微，“地方意图和资本意图不同，这是内部矛盾的核心”。

　　业绩好坏全靠“牛熊市”？日化业务撑起半边天

　　曾经的“白马股”云南白药正陷在自己的发展周期里。

　　10月底，云南白药披露三季报，公司实现净利润24.51亿元，但同比下滑42.38%。次日，抖客网，云南白药遭遇投资者“用脚投票”，收盘跌3.83%报88.36元/股，这相较今年内的最高点159.38元/股折价超四成。

　　造成云南白药业绩“缩水”的原因，更让投资者大吃一惊。公司前三季度公允价值变动收益减少15.55亿元，主要为交易性金融资产持有期间公允价值变动。换言之，云南白药因投资失利造成净利润大幅下滑，而这其中绝大多数是炒股浮亏所致。

　　哪些股票拖累了云南白药业绩表现？截至今年6月末，云南白药共持有6只股票和4只基金。其中，小米集团、伊利股份（600887）、恒瑞医药（600276）和中国抗体4家均处于浮亏状态，造成亏损合计约10.37亿元。

　　而记者梳理发现，从2019年起，云南白药就有将净利润与非经常损益进行“绑定”的征兆，其中尤以公允价值变动损益为主。

　　2018年，云南白药还没有证券投资。图片来源：年报截图

　　2019年，云南白药证券投资井喷。图片来源：年报截图

　　2019年，云南白药认购了中国抗体首次发行股份。云南白药从这一年开始频繁股票买卖，金额也越来越大。2020年，A股市场方面，云南白药斥资13.13亿元买入了恒瑞医药和伊利股份；港股市场，云南白药以合计28.43亿元买入腾讯控股、中国生物制药和小米集团。

　　与此同时，公司的投资收益与公允价值变动净收益在公司归母净利润中的占比也急剧拉高――从2019年的40.6%提升到2020年的47.5%。

　　尝到甜头后，云南白药炒股的“胆子”越来越大。2019年至2021年上半年，云南白药分别有着88.21亿元、112.3亿元及104.88亿元交易性金融资产，占当期公司合并资产总额的17%以上。

　　据数据，截至今年上半年，除去证券类上市公司专业队，A股上市公司投资金额前三位分别是中国国航（601111）、云南白药和洋河股份（002304）。

　　但将利润与炒股进行绑定也造成公司业绩波动性明显加剧。2019年及2020年云南白药营收同比增长率分别为9.80%、10.38%，与前两年增速区别不太大，但归母净利润分别同比增长19.75%、31.85%，大大超过前两年的数据。“成也炒股，败也炒股”，今年前三季度，公司就出现了净利润同比下滑超四成的局面。

　　与炒股的大起大落相比，云南白药的主营业务就显得平静甚至是低迷许多。

　　2011年开始，云南白药逐渐进入低速增长期。2016年之后2019年之前，公司业绩同比增速多年在12%以下，收入年复合增长率为9.94%。即便是2019年，公司的扣非净利润同比跌幅也超过了20%。

　　2015~2020年，云南白药营业总收入从207.38亿元增至327.43亿元，复合增长率9.56%；去除炒股、投资所得的非经常性项目后，公司扣非净利润从2015年的26.15亿元增至2020年的28.99亿元，年均复合增长率仅2.08%。

　　云南白药增速受限，一方面是原本的医药业务日渐式微。另一方面，是赖以生存的牙膏业务增速放缓。负责口腔清洁用品产销的子公司云南白药集团健康产品有限公司，2020年营业收入为53.9亿元，约占上市公司整体营业收入的17%；该子公司的净利润达18.9亿元，占上市公司扣非净利润的65%。

　　近年来，云南白药日化业务也进入了增速下滑的窘境。在云南白药的统计口径中，口腔、洗发等个护产品被归为工业销售板块。2018年至2020年，云南白药该板块收入同比增速分别为7.68%、1.86%和6.28%。

　　而2020年，在云南白药营收中占比仍超六成的商业销售收入，主要是通过子公司云南省医药有限公司进行的批发零售业务。但该业务板块的毛利率不到10%。

　　一位接近云南白药的人士感叹道：“如今的云南白药已经很难称为一家医药公司，而更像一家日化公司”。

　　炒股由“股神”董事长牵头？

　　外界有声音认为，云南白药突然“醉心”炒股与2019年进入董事会的联席董事长陈发树有关。

　　2018年及此前，云南白药从未进行过证券投资类业务。而在2019年8月陈发树任联席董事长后，当年云南白药共使用72亿元进行证券投资，此后逐渐递增。

　　作为福建省前首富，陈发树本人就极具“股神”色彩。他先后参与过紫金矿业（601899）、青岛啤酒（600600）等国企改革，截至今年三季度末，陈发树的持仓还包括雷电微力（301050）、新华都（002264）、必创科技（300667）、隆基股份（601012）、中国中免（601888）和久日新材。

　　而云南白药在近年两份关于利用闲置资金开展证券投资的通告中均明确，公司投资执行团队由董事长/联席董事长牵头组建。

　　对于陈发树而言，其最初入股云南白药或并非为了炒股而来。2016年，在经过诉讼等一系列风波后，陈发树控制的新华都最终深度介入云南白药。陈发树曾公开表示：“如果不投白药，这200多亿元我拿去炒股也许赚得更多。”

　　陈发树投资云南白药的两百多亿元，或有部分资金最终还是被用作炒股了。医药战略营销专家史立臣接受《》记者采访时表示，云南白药从2019年开始大手笔炒股，与其“混改”时引入了大量资金有一定关系，“账上突然有钱了，主业又不知道干什么，就拿去炒股”。

　　除了炒股，是不是也可以用来收购？

　　从另一个角度回顾陈发树进入云南白药后的公司动作，能看到以他为代表的民营股东与云南省国资股东之间的矛盾也逐渐显现。

　　2019年，云南白药吸收白药控股整体上市并形成了新的股权结构：云南省国资委持股25.14%，新华都及关联人也持股25.14%，公司因此认定无实际控制人。