【摘要】“真”净值化转型的压力和投研能力的暂时性短板，让FOF理财扩容迅速。

　　截至11月23日，市场上共计有155只发行主体为理财子公司的存续FOF理财产品。招银理财共发行8只FOF产品，全数跑赢业绩基准，其中三只的近6个月年化均在7%以上，多资产FOF进取日开一号更是达到了12.43%。

　　这样的业绩放在银行理财实属“能打”，甚至与公募FOF基金同台竞技里也能排名前30%。而且招银理财FOF系列产品在创出良好业绩表现的同时，还保证了较低的净值回撤。券商中国记者从其内部了解到，在今年大幅波动的市场中，其多资产FOF平衡型仅回撤2.7%。

　　招银理财权益资产配置平台的FOF团队，管理FOF产品规模由去年同期翻了几倍至300亿。最值得一提的是纯权益FOF的推出，目前其产品规模已达约50亿，占比16.67%。

　　增速迅猛：吸纳长期资金，贡献重要纯权益配置途径

　　FOF理财眼下承担的最重要使命，是帮助并没有那么具备主动管理能力、资管系统和投研能力尚缺的银行理财，顺利平滑地切入权益市场。如果把银行理财形容为“哑铃”，固收和权益分别是两端，那么中间最重要的着力手柄，就是FOF理财。

　　从资产投向来看，FOF产品多只基金组合的特点，也是贴合目前理财子大类资产配置策略偏稳健的投资逻辑的。

　　盘点目前155只FOF理财产品，已经呈现了相对完善的产品线：固收、多资产、多策略、权益类均已上架，风险等级涵盖R2-R5，可以说不同风险偏好的客群是都可以被满足的。

　　银行理财FOF类产品的规模占比尚小。以截至今年六月末的官方数据测算，彼时规模已达1144亿元的FOF理财，只占整体理财规模（27.95万亿元）的0.41%。但其呈现的迅猛势头不能忽略―― 因为就在2020年的六月，全市场FOF理财还不到600亿元。也就是说FOF理财规模在近一年翻了一番。

　　券商中国记者从几家银行理财公司相关团队了解到，他们的规模甚至增长了两到三倍，且在内部颇受重视，都在相关部门内设置了专营团队。

　　除了增速迅猛，千亿级FOF理财有几个特点不能被忽略：

　　一是帮助银行理财更平滑地吸引长期资金：

　　分散投资、侧重资产配置、追求长期稳健收益是FOF类产品的显著标签。事实上从结果来看，目前大多数FOF理财是能为客户创造稳健收益的。普益标准最新统计数据显示，FOF类银行理财产品近一年平均年化收益率为4.78%，固收类产品近一年平均年化为4.54%，权益类产品近一年平均年化率达到了10.50%。

　　而稳健收益反之又能让风险偏好一向比较低的银行理财传统客群，更加地接受长期限产品。

　　从目前的期限结构来看，155只FOF理财产品中投资期限在1~3年的产品占比相对较大，高达65%。这是什么概念?银行理财整体产品的投资期限大多数集中在三个月至一年。所以从这个角度说，FOF类产是可以帮助客户更好地接受长期限配置的。

　　二是FOF理财贡献了纯权益理财产品的重要参与主体：

　　从产品类型来看，跟整个银行理财一样，FOF理财固收类占据绝对份额。截至今年三季度，FOF类产品中固定收益类产品占67%，混合类产品占32%，权益类产品占比仅为1%。但就是这占比仅为1%的权益类产品，在FOF理财上属于最能展示银行理财相对成熟的投研和风控实力的产品。

　　据记者梳理中国理财网数据，由理财子公司（注意不含银行）发行的16只权益理财产品中，目前有4只就是FOF类权益产品。他们分别招银理财的“招卓泓瑞全明星精选日开一号权益类理财计划”，以及宁银理财宁耀权益类全明星FOF策略开放式产品1号、2号、3号。

　　也就是说，从数量上来说，FOF权益理财已经成了权益理财产品的重要参与主体；通过FOF进行纯权益配置，成了银行理财进行纯权益配置的重要途径。

　　一只高收益、低回撤的FOF理财产品是怎么研发和管理的

　　说白了，做FOF理财就是做基金买手。但用什么策略买、何时买、买哪家的哪只、怎么做准入又怎么做投后管理，抖客网，都见功夫。专业与否最直观的反映，就是业绩和波动。对此，我们采访了两项指标都表现良好的招银理财，其委外投资部总经理刘睿为我们复盘了一只不逊于同业、甚至排名优于FOF基金的FOF理财，是怎么被研发和管理的。

　　首先从大的定位上，招银理财的FOF投资经理是“多面手”，既要为投资组合挑选、配置合适的基金产品，做好组合内部的分散与集中，也要在组合构建后进行动态持续的管理，并对组合业绩最终负责。

　　单兵作战显然有难度，所以每个投资经历的背后是整个FOF投研团队的配合。“对银行理财而言，投研一体化的模式才是更容易输出的模式，也是更高效的方式。”刘睿认为。

　　基于这一视角，招银理财的FOF投资流程逐渐清晰。刘睿透露，目前FOF投资大致的投资流程包括三个层面：一是相对长期稳定的战略资产配置；二是战术资产配置；三是遴选基金。

　　其中，战略配置可以理解为一个长期的模型，要用长期的数据做长期的配置决策。战略配置要有定力，不能跟着市场飘而飘，不能追涨杀跌。“所以战略配置要稳，在设计FOF产品时，战略配置的方法就要讲清楚，基本上不能变。”

　　战术配置则是为适应市场、获取超额收益做出的规避回撤、规避风险之类的灵活调整，但不能跟战略偏离太多。“比如产品设定了20%的权益配置比例，那我们的战术就是围绕上下战略配置几个点的幅度做调整，要不然战略没有意义。”

　　在刘睿看来，战术配置可以简单理解为胜率赔率的组合选择，赔率看价格，胜率看宏观和市场环境，“譬如宏观经济好、流动性宽裕时，应该多配一点权益性资产，因为胜率比较高，涨的概率大一些，但同时一些比较贵的权益资产需要做好权衡，因为赔率很低。”

　　到基金遴选层面，则须基于对基金有清晰、科学的细分类，具体的标准包括公募基金投研支持和非投研支持、投资团队和投资流程、基金经理的投资理念和投资业绩等。“过去业绩好，就要分析为什么好，是否可持续是最关键的，那风格的稳定性就很重要，风格不能发生漂移。”

　　通过细分类的各项评估，招银理财再进行分级管理，最终形成基金池，包括初选池、重点池、核心池。“我们给入池基金先打标签，就有了对这只基金的‘置信度’，信心不一样，跟踪频率频率也不一样，通过后续的访谈、业绩跟踪做定性定量分析，持续做动态的评估管理。”

　　按照内部分工，战略配置、战术配置主要由资产配置研究团队贡献，尤其是战术配置，要跟着市场跑，遴选基金则由基础资产研究团队贡献，以维护基金池中备选的各类标签基金。两只团队与投资团队搭班，共同构成了招银理财16人FOF团队。

　　“我们希望达到的效果是要有分工，同时有协作，机制上一交叉起来就有协作，我们就可以达到全市场覆盖，至少是主流的策略覆盖比较完善。”刘睿强调。

　　事实上，这种协作也体现在投后管理层面。譬如短期权益市场波动很大，或者市场环境不太适合权益配置，前述资产配置研究团队都会给FOF投资经理战略、战术上的信号，由投资经理决定是否降低仓位或调整配置结构，基础资产研究团队如果跟踪到投资组合中的基金出现风格漂移、业绩低于预期，也会给投资经理一些建议。