11月14日，“食醋第一股”江苏恒顺醋业股份有限公司(以下简称“恒顺醋业”)连发两通告，其一称拟将恒顺商城全部股权出售给恒顺集团，其二是与欣鑫香港和镇江砚耘签署了山西恒顺老陈醋有限公司(以下简称“山西恒顺”)股权转让协议。

　　一买一卖，剥离非调味品产业的同时，也完成了主业的补强和聚焦。

　　但值得注意的是，买卖三方都是恒顺醋业的关联企业。欣鑫香港为恒顺醋业控股股东恒顺集团全资子公司，镇江砚耘为恒顺醋业副总经理季嵘鹏控制的公司。

　　2019年，在业绩高增长时，恒顺醋业还“高溢价”收购了恒顺集团的恒顺商场，当时也引来了监管部门的问询。两年后，业绩下滑的恒顺醋业再次密集调整背后又是怎样的布局？

　　买卖都是“自家的”

　　恒顺醋业发布通告称，近日公司分别与欣鑫香港和镇江砚耘签署了股权转让协议，欣鑫香港转让山西恒顺25%的股权，镇江砚耘转让山西恒顺10%的股权，价格分别是1369.27万元和547.71万元。

　　同一天，恒顺醋业还发布了剥离业务的通告：拟将持有的全资子公司恒顺商城全部股权出售给恒顺集团。恒顺集团拟采用现金方式支付股权对价，本次交易完成后，恒顺醋业将不再持有恒顺商城的股权，公司合并报表范围将发生变动。

　　据了解，恒顺集团是恒顺醋业的控股股东，持有恒顺醋业44.53%的股份，其余股份被香港中央结算有限公司、光大证券股份有限公司、建设银行投资基金、百年人寿保险-万能保险产品等多个资本方持有。

　　值得注意的是，这些交易方都是“恒顺系”企业。

　　恒顺商城由恒顺醋业100%投资成立，截至2021年9月30日，恒顺商城的资产总额为4.66亿元，资产净额为1.65亿元；2021年1-9月的营业收入为2084.17万元，净利润为65.15万元。截至2021年9月30日恒顺商城主要资产为投资性房地产和存货，合计4.48亿元。

　　山西恒顺原为山西恒顺四眼井老陈醋有限公司，2002年，由欣鑫香港与恒顺醋业分别认缴500万元和1500万元成立。经过多轮实缴，在2012年，恒顺醋业出售10%股权给镇江砚耘，形成了现在的股权结构。

　　恒顺醋业持有山西恒顺65%的股份，采购山西恒顺的老陈醋，并以恒顺的商标对外销售。2021年恒顺醋业采购额为1642.95万元，占山西恒顺收入的86.37%。2018年-2020年，山西恒顺一直保持盈利，净利润分别为79.35万元、79.89万元和55.41万元，但2021年前5个月开始亏损，亏损额为4.53万元。

　　欣鑫香港为公司控股股东恒顺集团全资子公司，镇江砚耘为公司副总经理季嵘鹏控制的公司。经过10年，两家企业获得可谓非常丰厚的回报。

　　对于这些调整，香颂资本执行董事沈萌认为，恒顺醋业作为老牌的调味品企业，在调味品业务的品类结构上多次反复调整，说明随着市场行情的变化，公司对于未来的发展缺乏一些跨周期的判断与规划能力。

　　动作频繁，聚焦主业背后的资本考量

　　在通告中，恒顺醋业称出售恒顺商城，将有助于公司聚焦调味品主营业务，优化公司业务结构，加快公司高质量发展步伐，提升公司资产运营能力。

　　除此之外，恒顺醋业在调味品领域的确在加码，并通过资本市场强化调味品板块。11月10日，恒顺醋业发布通告称拟定增募资不超过20亿元，用于恒顺香醋扩产续建工程项目(二期)、年产3万吨酿造食醋扩产项目、10万吨黄酒料酒建设项目(扩建)、徐州恒顺万通食品酿造有限公司年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10万吨调味品智能化生产项目、年产10万吨复合调味料建设项目等。

　　并且，在人事层面恒顺醋业也发生了变动。公司董事、总经理李国权辞职。同时，恒顺醋业聘任张冰为公司营销总监，聘任陈胜东为公司营运总监。

　　在调味品领域动作频频，在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，恒顺醋业这些买卖动作、人事调整说明其业绩增长乏力和主业运营能力不足。

　　沈萌则认为，人事调整、特别是引入空降职业经理人，一方面说明恒顺醋业的改革进入深水区，另一方面也说明原有的体制机制限制恒顺醋业的发展，需要通过外部刺激来推动内部改革，同时也感受到市场竞争的强大压力，及自身应对竞争上的不足。

　　2021年三季度主营收入13.59亿元，同比下降6.37%；归母净利润1.35亿元，同比下降41.73%；扣非净利润1.13亿元，同比下降45.33%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入3.24亿元，同比下降34.97%；单季度归母净利润720.69万元，同比下降91.19%。

　　除此之外，朱丹蓬认为，恒顺醋业动作频频更重要的是基于资本市场的考量。

　　2020年，恒顺醋业股价曾一度超过27元，进入2021年，恒顺醋业的股价一路下滑，截至12月14日，股价仅为15.87元，下滑了42%。

　　在业内人士看来，恒顺醋业这些动作到底是为了聚焦调味品，还是资本运作，值得关注的是恒顺商场未来的调整。

　　天眼查数据显示，恒顺醋业投资了近30家企业，其中与调味品关系不大的企业除恒顺商城外还有恒顺商场。

　　这家企业是2019年刚从恒顺集团“高溢价”收购而来。当时，恒顺醋业发布通告称拟出资4424.49万元收购镇江恒顺商场有限公司100%股权。恒顺醋业采用收益法评估，以评估增值1732.24 万元的方式购买。

　　恒顺商场的业绩情况并不乐观，营收和净利润均有下滑趋势。数据显示，2017年、2018年，恒顺商场实现营收分别为2920万元、2834万元，2019年截至7月营收为1861万元，分别对应的净利润为267万元、250万元、195万元。从数据上看，营收和净利均有下滑趋势。

　　不过，2019年的恒顺醋业业绩良好。2017-2018年，恒顺醋业分别实现营收15.42亿元、16.94亿元，2019年中报显示，其营业收入8.81亿元，同比增长9.43%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长15.28%。

　　优质资产装上了非优质资产，抖客网，当时这一收购就引起上交所的关注，要求恒顺醋业说明购买的必要性和所选评估方法的合理性。

　　纵观这两年恒顺醋业一系列的买卖，都在“自家院里”完成图什么？肥了谁瘦了谁？

　　沈萌表示，恒顺醋业过往涉足核心主业之外的业务，是在接控股股东的包袱，所以这种行为对全体股东而言不是好的选择，相当于其他股东来承担控股股东的问题，在某种角度也是恒顺醋业自身问题的体现。