■券商研报

　　■兴业证券

　　银行股如何演绎跨年行情？从历次跨年行情的复盘来看，我们认为，银行板块股价上涨行情启动的核心逻辑在于市场对经济修复预期发生实质性好转。复盘2006年-2021年银行走势，我们发现，银行股 12 月的月度平均涨幅为5.8%，Q4 的季度平均涨幅高达11.7%，跨年3个月平均涨幅为6.8% (12月初到次年2月底)，演绎出显著的跨年行情。

　　1) 2012年-2013年：欧债危机冲击下国内GDP增速破8%，央行货币宽松+信用扩张下，经济数据出现触底迹象，资产质量预期改善，银行股区间收益率超50%。

　　2) 2014年-2015年：2014年全球经济步入下行周期，央行连续降息降准托底经济，叠加大量杠杆资金入市，银行股区间收益率超100%。

　　3) 2018年-2019年：海内外风险缓释，叠加信用环境边际放松，基本面预期改善。

　　如何看待银行股当前配置价值？银行业绩持续超预期，2022年值得期待。上市银行前三季度归母净利润累计同比+13.6%，业绩增长持续超预期。展望2022年，银行信贷投放有望保持积极态势，Q1有望迎来“开门红”，息差企稳小幅回升，叠加财富管理转型加速中收增长，营收端表现值得期待；同时，随着房地产信用风险大幅缓释，银行资产质量延续稳中向好，成本端压力较小。综合来看，2022年银行业绩增长将逐步回归常态化，预计整体利润增速处于5-10%的区间。

　　政策面上，宽货币+稳增长，政策托底经济信号明确。1)货币/财政政策：12月初全面降准+下调支农支小再贷款利率；中央政治局会议上经济定调“稳字当头，稳中求进”，财政“精准、可持续”，货币“灵活适度”，抖客网，传递出明确的稳经济信号；中央经济工作会议强调“财政和货币要协调联动”，2022年货币宽松空间值得期待。2)房地产政策：9月底央行例会提出“维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益”，此后监管多次释放积极信号，房地产风险预期最差的阶段已然度过，今年以来压制银行股估值的不利因素有望解除。

　　投资建议：目前银行业整体0.64PB/5.4xPE左右的估值处于底部，当前估值水平已充分反映市场对于经济和银行板块的悲观预期。“稳增长”的政策托底经济力度加大，地产风险边际大幅缓释，叠加年底估值切换，我们认为，今年年底至2022年初，银行板块或有望迎来“跨年行情”，看好银行股当前配置价值。个股层面，(1)坚定长期看好行业龙头战略/业务领先、基本面优秀的银行，包括招商银行（600036）、平安银行（000001）、宁波银行（002142）。(2)关注区域优势显著、具备再融资需求、业务特色鲜明标的业绩兑现机会，重点推荐杭州银行（600926）、南京银行（601009）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

　　风险提示：监管政策超预期变动，经济超预期下行，银行资产质量超预期恶化。