今年经营指标超预期完成，来年稳中有进、高质量发展可期

　　事件：近日，五粮液（000858）召开12.18经销商大会，公司表示2021年经营指标超预期完成，2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位。同时，公司今年对于经销商的考评，支持力度加大、覆盖面更广，指标更科学。

　　一、2021年经营指标超预期完成

　　我们预计2021年公司销售收入、市场份额、产品动销等营销指标均超预期完成，为顺利实现十四五规划提供有力支撑。公司品牌地位进一步提升，全球权威品牌价值评估机构“brandfinance”发布《2021年度全球最具价值烈酒品牌50强》中五粮液以23.5%的增幅排名第2位、3A评级；中国500最具价值品牌中以14.6%的增幅同比提升2位，排名第17位。

　　产品结构上，五粮液产品体系持续完善、系列酒产品体系更加聚焦。

　　公司清理清退主要品牌7个，产品509款，品牌产品数量均压缩80%，向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。渠道建设上，优化传统渠道、拓展新兴渠道、完善团购网络。公司对3万个终端进行网格化服务，新增高质量终端5300家，优化低质量终端1600家，系列酒终端达到66.5万家、同比+52.5%，同时推进五粮液和系列渠道供应链整合。另外，公司覆盖全国3万家企业的团购网络，并在8个高级市场和14个省级重点市场进行专项拓展、实现增长。

　　二、2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位

　　公司2022年的营销工作重点在五个方面。第一，持续加大消费者培育力度。公司将加快重点城市五粮液文化体验馆的建设、明年计划新建10个文化体验馆并投入使用；聚焦第8代五粮液、经典五粮液，加大宣传力度；继续做企业专属团购定制开发工作。第二，持续提升五粮液市场地位。五粮液的总体供应量偏紧、资源稀缺背景下，公司将继续巩固第八代五粮液千元价格带大单品，发力2千元价格带白酒市场，通过优化完善1+n+2渠道模式，加强市场培育力度，实现经典五粮液的市场突破。第三，持续满足新时代消费需求。公司将通过丰富文化定制产品、培育低度消费市场，契合新生代消费新趋势。第四，持续推动系列酒升级发展。公司将集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品，将区域重点品牌、总经销品牌作为协同补充，优化量价关系，促进系列酒品牌价值、市场规模的双提升，确保动销规划有效提升，全力打造10亿级、20亿级、30亿级、50亿级的大单品。第五，持续筑牢五粮液命运共同体。公司将加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”团队转型。

　　三、今年经销商考评，支持力度更大、覆盖面更广、导向更明确、指标更科学

　　今年考评呈现出4个特点。第一，市场支持总额大幅提升。今年市场支持总额达8.2亿元、同比增长36.7%；77%的经销商总获市场支持都大幅增长。第二，市场支持的覆盖面扩大。今年共评选出获奖经销商2279家、同比增加630家(+38.2%)，五粮液营销战区和系列酒的营销大区都有经销商获奖，无空白区域。并取消了以前合作一年才能参加评奖、合作三年才能评选更高奖项的限制，由此新增获奖经销商262家。第三，市场支持的导向更加明确。公司重点支持在公关团购、增量份额、品牌拓展等方面做出贡献的经销商。第四，考核的指标更加科学，公司不再将进货金额作为唯一的考核指标，而是结合进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、动销、消费者培育等多个维度综合考评经销商的贡献价值，其中进货单瓶均价、现金回款比例是首次运用。

　　本次星级奖的考核，五粮液版块的增量份额、经典五粮液进货额的考核指标权重上升；系列酒版块中，自营品牌加入单瓶均价考核指标，总经销品牌今年只考核进货总额。

　　盈利预测与评级：

　　公司预判行业趋势持续：第一，成长逻辑支撑强，消费升级、城镇化提升都支撑白酒行业的结构性增长。第二，白酒消费需求刚性强，白酒的社交属性具有不可替代性、尤其是高端白酒。第三，白酒向优质品牌、优质产区、优质产能集中的趋势强，龙头企业和优质品牌将持续分享行业结构性增长红利。因此，公司将以高质量的市场份额提升为核心，加快构建共生共荣的新型厂商关系，突出文化建设和消费培育，强化供应链稳定、渠道转型、市场预期，确保全面实现稳中有进的新发展。

　　李董事长定调公司发展“稳字当头、稳中求进”，确保发展质量。我们预计明年公司继续保持高质量的双位数增长，八代五粮液通过计划外价格提升以及比重提升来带动吨价的提升，助推批价、消费者实际成交价进一步提升。继续战略重点“经典五粮液”的推进工作，继续强化市场培育、优化渠道模式，更高端的经典30有望在高地市场率先推出。系列酒方面，继续集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品，促进系列酒品牌价值，优化系列酒量价关系。当前公司开启春节销售旺季回款动作，抖客网，开门红值得期待。我们预计公司2021-2023年收入增速17.01%、17.11%、15.50%，归母净利润增速19.90%、22.05%、20.16%，维持目标价274.49元、买入评级。

　　风险提示：高端化不及预期，渠道开拓不及预期。

　　海尔智家

　　深度系列报告(一)：国内深耕高端化战略，卡萨帝品牌厚积薄发

　　私有化后效率提升，进军生活电器全方位布局。公司创立至今经历了六阶段发展，2020年私有化海尔电器后短期盈利持续改善，长期效率有望提升。近日公司宣布增资生活电器子公司，持续丰富产品线。

　　智能化、套系化助力，高端家电趋势向好无虞。我国人均收入不断提高，中高收入群体规模持续扩张，群众消费观念也在转变，更愿意为高品质产品、服务而支付溢价。目前，我国大家电市场已基本迈入存量市场，替换需求成为主要增量来源。从行业趋势来看，我国高端大家电市场规模持续扩张。从产品趋势看：外观、新技术、智能化成消费者主要关注点。新产品的智能化和套系化有望助力高端家电发展。

　　品牌、产品、服务共筑护城河，卡萨帝厚积薄发。卡萨帝成立自2006年，已经成为国内高端家电市场的领军者，收入增速远超海尔整体。品牌：2021年，卡萨帝品牌价值达505.81亿，复购率为行业第一。产品：产品矩阵不断拓展，针对用户痛点推陈出新。通过冰箱洗衣机切入市场，套系化销售带动空调、厨电、热水器销售。服务：2016年首发七星级服务标准，推出会员俱乐部制度，保障高端会员服务质量。

　　高端家电线下渠道为主，新载体三翼鸟扬帆起航。疫情下家电线上销售渗透率持续提升，但高端家电销售仍以线下为主。线上：卡萨帝全面布局头部电商，借助抖音、快手等新零售渠道持续发力。线下：卡萨帝门店数量行业领先，2020H1已实现县级以上区域95%覆盖。其线下渠道策略围绕高端用户需求持续迭代，2020年推出场景品牌三翼鸟，实现一站式定制智慧家，至2021年Q3已落地473家001号体验店。三翼鸟作为卡萨帝新载体，有望进一步拉动高端家电销量。

　　风险提示：原材料价格持续上升，国内需求恢复不及预期

　　山西汾酒

　　董事长平稳交棒，公司经营保持稳健

　　董事长平稳过渡，新董事长即将上任有望开启新阶段