近日，万家基金发布2022年投资策略展望报告中提到，当前宏观政策底部已经明确，对经济增加了“看跌期权”。短期来看，经济仍处于磨底阶段，明年上半年随着稳增长发力靠前，叠加供给侧弹性修复，预计经济供需两端会出现一定的增量，国内经济循环逐步恢复正常。在当前工业品广义库存仍然不高的背景下，供需的阶段性弹性会对经济形成一定短期扩张效应。与此同时，中期维度的经济弹性仍然要观察房地产的放松程度和实际效果。从当前经济工作会议定调来看，逆周期调控仍然需要与跨周期相结合，这也可能意味着明年随着经济企稳后，政策重心有望再度从稳增长切换至结构转型。海外方面存在一定的尾部风险，主要来自美联储收紧对全球需求的潜在冲击，这可能会增大国内稳增长的难度。

　　展望2022，短期看春季躁动可期，市场指数中枢有望进一步抬升；中期来看，万家基金认为明年上半年经济预期向好+流动性较宽松，市场倾向于继续向上，但大部分涨幅可能在一季度完成，二季度倾向于震荡；而2022年下半年的主要压力在于海外，美联储在Taper完成后的加息预期，以及国内经济的边际走弱，会使得市场承压，但预计下行压力主要在三季度，四季度有望重回企稳。全年来看，2022年经济弱下行企稳，叠加流动性边际转宽，主要市场指数或依然可以实现正收益，节奏上或总体呈现”N型”走势。板块配置上挖掘这三大投资主线：第一，长期配置维度，持续坚定看好政策和产业趋势并存的高景气赛道，如：新能源、军工、高端制造等；第二，中期轮动维度，全年看好全年通胀向下游传导下必选消费的配置机会，如：食品饮料、医药、农林牧渔等；第三，短期博弈维度，在一季度阶段性看好政策“稳增长”主线，如：钢铁、建筑、建材、煤炭等。

　　以下为报告内容：

　　万家基金|2022年投资策略展望

　　一、 国内经济与流动性展望

　　1.1 经济：供需有增量，重启内循环

　　2021年经济走势的整体特点是前高后低、结构分化、量缩价涨。从影响经济的主要变量来看，宏观去杠杆、供给收缩、疫情构成三个重要主线，2季度以来，这三重因素的共振愈加明显，经济的“类滞胀”特征进一步凸显。与此同时，房地产行业目前的资金链风险尚待进一步缓解，房地产市场降温对地方财政和经济的拖累效应还在释放。

　　在此背景下，近期召开的政治局和中央经济工作会议比往年时间明显提前，并且政策导向和基调开始出现调整和转向。在政策稳增长诉求上升的背景下，我们预计明年经济在供需两端较今年下半年都会有所增量。

　　宏观去杠杆转向稳杠杆，上半年托底需求力度预计偏强。关于政策稳增长的效果，目前市场仍然存在很大的分歧。我们认为短期而言，经济仍然具备对政策稳增长的响应弹性，主要原因在于：1）工业部门整体的产能和库存状态较为健康。实际上，在经历了过去多年的去产能之后，工业部门整体的产能过剩程度和库存压力并不高，这意味着相较于2013-2014年的状况，工业部门生产对需求的增量具备更好响应弹性；2）房地产库存状况也好于2014年，并且本轮问题的症结在房地产企业融资端。需求端来看，虽然本轮地产销售的高峰的确已过，但今年下半年销售单边回落的走势更多还是受到房企问题的情绪影响，导致购房者普遍处在观望阶段。目前政策已经着力解决房企的资金链风险问题，同时按揭融资环境也在持续修复，这可能逐步缓和房地产部门的下行压力；3）工业部门补库需求和下游建筑行业施工需求明显积压现状，可能在明年得到释放。

　　供给侧阶段性让位于需求管理。今年在地方运动式减碳的冲击下，生产端收缩较为剧烈，对经济正常循环形成阻碍，企业无法顺利建立库存，中下游企业成本压力持续抬升。政策层面保供稳价的力度自四季度依赖不断强化，同时，中央经济工作会议对运动式减碳也明确纠偏，预计明年国内供给端的弹性会较今年明显修复，供应链活动会逐步恢复正常，供给侧调节阶段性会让位于稳增长和需求管理。

　　海外方面，明年存在尾部风险，即美联储紧缩对全球需求的冲击。目前美联储出于通胀预期管理的需要，已经加快削减购债。历史经验来看，每一轮美联储退出宽松的过程中，全球市场，尤其是新兴市场面临的压力都会快速上升。因此，明年海外方面主要的不确定性来自于美联储紧缩对于全球需求的反噬作用，尤其考虑到当前我国外需仍然处于高景气，这一风险可能导致明年国内稳增长进程更加反复和曲折。

　　整体而言，当前宏观政策底部已经明确，对经济增加了“看跌期权”。短期来看，经济仍处于磨底阶段，明年上半年随着稳增长发力靠前，叠加供给侧弹性修复，预计经济供需两端会出现一定的增量，国内经济循环逐步恢复正常。在当前工业品广义库存仍然不高的背景下，供需的阶段性弹性会对经济形成一定短期扩张效应。与此同时，中期维度的经济弹性仍然要观察房地产的放松程度和实际效果。从当前经济工作会议定调来看，逆周期调控仍然需要与跨周期相结合，这也可能意味着明年随着经济企稳后，政策重心有望再度从稳增长切换至结构转型。海外方面存在一定的尾部风险，主要来自美联储收紧对全球需求的潜在冲击，这可能会增大国内稳增长的难度。

　　1.2通胀：PPI趋于回落，CPI温和上行

　　2021年工业品供需同步收缩，供给端收缩更大，导致工业品供求缺口持续扩大，PPI逐级上行，并在下半年斜率加速，一度升至历史新高。与此同时，CPI受制于居民消费需求修复疲弱，持续表现温和，PPI-CPI剪刀差持续走阔，中下游企业成本压力快速抬升。

　　展望2022年，预计PPI趋于回落，CPI则温和上行，PPI-CPI剪刀差逐步修复。CPI主要受到今年食品价格持续回落的基数效应支撑，叠加猪肉价格可能逐步止跌企稳，食品价格可能是明年CPI的主要推升力量。与此同时，明年如果疫情形势进一步缓解，或者疫情防控策略有所松动，居民服务类需求仍然由一定的修复空间，叠加稳增长政策对需求的支撑下，居民核心CPI有望温和修复。全年来看，CPI预计回升至2.5%-3%。

　　PPI方面，明年供给侧收缩力度大概率纠偏，这会带来国内供应品供给的适度修复，原材料成本有望逐步回落，同时，叠加今年的持续高基数效应，明年PPI预计整体趋于回落。不过，同时考虑到明年稳增长诉求下，需求会有所增量，而双碳减排难以完全放松，工业品价格中枢也会有一定支撑，预计明年PPI逐步回落至3%上下。

　　整体而言，明年通胀格局可能是CPI向上，PPI回落的组合，抖客网，PPI-CPI剪刀差预计将显著修复，原材料成本压力有望缓解，这将有助于中下游企业利润修复。同时，CPI上行和PPI下行幅度都还面临限制因素，前者是居民核心消费需求修复仍会然受相对缓慢，滞后于居民收入改善，而后者则受到双碳目标并非完全放松，以及阶段性的需求增量支撑。

　　1.3 宏观政策：逆周期诉求上升，总量政策弹性增大

　　近期召开的政治局和中央经济工作会议凸显了“稳经济”的诉求，“稳字当头”、“坚持以经济建设为中心”的提法过去会议上并不常见，同时会议重新提及“逆周期调控”，意味着政策重心的阶段性可能逐步转向稳增长。