多年以来，抖客网，监管层出台的23倍新股发行红线，虽然在一定程度上遏制了“三高”现象发生，但同时也造成很多急需资金的新股公司出现募资不足情况，而最新的新股发行询价新规的实施显然解决这个问题，可有意思的是，新股发行多年不见的“三高”现象又重新抬头，仅2021年12月发行上市的45家新股公司中，出现超募的公司就多达31家，占比68.89%。

　　近期新股发行过程中重新出现扎堆超募、高价发行的现象，一方面很可能是询价新规仍存在一定漏洞，而另一方面也不排除有利益群体在背后推动，譬如发行人、保荐机构、承销机构等。新股超募不仅让发行人有更多资金去理财，且保荐人也因超募而获得更多的发行费用。值得警惕的是，新股发行的“三高”现象让多只新股上市后股价出现了“破发”，彻底套牢一大批二级市场投资人，是否正常仍存争议。此外，新股发行环节中存在的灰色利益链该如何清除，也期待监管层出台相应管理制度。

　　近期，Ａ股IPO发行“三高”（高价、高市盈率、高募资）现象再度潮涌，上市即“破发”的新股不在少数，这一现象的背后不仅折射出当前有部分询价机构在新股询价阶段的报价缺少理性，且相关受益群体也是各怀心思：标的公司可募得更多资金用于理财，券商投行们可赚取更多的承销保荐费用。

　　对于超募资金该如何有效使用问题，业内人士建议，可以在规则上允许新股公司超募资金用于回购，一旦触及社会公众股限制时，可允许先用资本公积扩股再回购，当然，也可允许公司用超募资金认购公募网下战略配售基金，让闲置资金通过基金渠道支持更多公司IPO融资。

　　询价新规实施后

　　新股超募占比逐月提升

　　12月31日，汇通集团在沪市主板挂牌上市。它的上市让2021年A股市场IPO数量最终提升到523家（剔除了换股吸收合并葛洲坝（600068）的中国能建（601868）），全年募资总金额5437.73亿元。从发行家数和募资总额看，均创下历史新高。

　　介于当前市场上仍有数百家IPO企业申请处于审核状态，以及2022年极可能全市场实行注册制的大背景，资深投行人士王骥跃判断，2022年A股市场IPO上市数量、募资总额仍会保持在高位。

　　值得一提的是，虽然都是在2021年完成IPO，但登陆时间点的不同让新股公司之间的募资情况有了天壤之别，譬如有的公司出现募资缺口比例高达76.88%，1.55元的发行价创出创业板历史上最低发行价，有的则是超募比例高达664.59%，557.8元的发行价刷新A股新股发行历史之最。

　　就2021年发行上市的523家IPO企业来看，出现超募发行的有108家，占比20.65%。其中在9月18日询价新规实施前的385只新股中，仅45家公司超募发行，占比11.69%，而在询价新规实施后的138家新股公司中，有63家出现超募情况，占比45.65%。

　　若进一步分析询价新规实施后的各月超募情况，可发现其呈现出非常明显的逐月提升趋势，由占比30%多提升至60%多（12月完成IPO的45家公司中，实现超募的公司多达31家，占比高达68.89%）。从批量“地板价”发行到“三高”现象再度潮涌，询价新规的实施已经成为2021新股发行两极分化的“分水岭”。

　　在统计中，《红周刊》记者发现询价新规实施前，高价、高市盈率、高募资额的“三高”IPO发行案例还是极为少见的，早年间确立的为遏制新股发行过程中的“三高”现象的“高比例剔除”“四数约束”“按比例配售”等规定，让询价机构在报价时并不敢过于离谱报价，客观上造成很多新股上市后连续多日涨停的事实存在，“打新”的暴利让很多询价机构们铤而走险，“抱团”压低报价，如此的导向直接导致很多急需融资的新股公司出现募资不足情况。

　　无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞向《红周刊》记者表示，“此种情况下，很多机构优先考虑的并不是发掘企业的价值，而是如何能够保证获得配售。”

　　或正是这种询价机构在新股询价过程中的“抱团”压价行为存在，导致了新股上市前后价格波动极大，干扰了正常的市场交易。2021年8月，中国证券业协会联合沪深交易所就少数网下投资者在报价过程中出现改价频次多、改价幅度大、报价持续高度一致等异常情况进行了现场检查，检查后的结果是对多家违规机构进行了相应处罚。

　　为遏制机构的恶意询价行为，2021年9月18日，询价新规正式实施，将高价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%、不低于1%”，同时还取消了新股定价突破“四值孰低”时需延迟发行的需求。然而让人意外的是，修订后的询价机制虽然让新股募资不足情况得到缓解，但在客观上也打开了新股定价中枢的抬升空间，由此催生了近期市场IPO市场超募现象蔚然成风，12月份超过6成新股出现超募现象就是一个很好的写照。

　　询价新规实施后，已经多次出现低价未入围配售对象多于高价剔除的现象。以禾迈股份为例，共有7949个机构投资者参与了IPO询价，最终低价剔除了1679个参与者，高价剔除参与者只有134个。“现在报价难度又上升了，原来大家的心思都很好猜，无非是在高价剔除的背景下为保证中签，尽量往低了报。现在敢报高价的多了，低价区反而容易被淘汰。”一位不具名的上海公募基金相关负责人如是说。

　　对于当前一级市场新股询价过程中，机构报价的过于随意现象，王骥跃建议，可以把新规中的“剔除1%”改成“剔除超过所有机构报价中位数的30%”，如此情况可以让有效报价区间更合理，既可以独立报价，又可保证剔除极端报价。而陈绍霞则建议考虑把锁定期和锁定比例进行调整，“没有锁定期的约束，很难杜绝询价机构盲目报价，毕竟一开盘就能够完成短期获利而迅速抛售。”

　　询价新规实施后

　　多家“三高”发行的新股快速“破发”

　　或因询价新规的不完善，导致很多机构在新股询价阶段的报价过于随意，过高的定价虽然满足了发行人的融资需求，但同时也埋下了上市股价可能下跌的伏笔。统计数据显示，2021年完成IPO上市的523只新股中，目前有49家公司的最新收盘价收在发行价之下，而在这些“破发”的公司中，有21家公司是9月18日以后登陆资本市场的，占比42.86%，其中出现超募的达15家。

　　此外，统计数据还显示，在2021年新股上市首日即股价“破发”的22家公司中，以超募形式完成发行的也有14只。在超募后首日“破发”的公司中，发行市盈率最高的公司是南模生物，发行市盈率高达201.59倍，而发行市盈率最低的是某医疗公司，37.15倍发行市盈率明显高于其所属医疗器械板块当日24.96倍的平均市盈率。

　　陈绍霞表示，“破发比例上升，说明有相当一部分询价机构的报价行为并不理性。”而通联数据高级行业研究总监王强也认为，新股首日的“破发”除了边际流动性跟不上、许多新股发行价太高等一系列因素引发所致，背后也有询价新政在其中起到了一定的推波助澜作用。