科创行业2022年投资展望

　　博时基金权益投资四部投资总监助理、基金经理 肖瑞瑾

　　肖瑞谨：各位观众，大家新年好，我是博时基金肖瑞谨。今天非常荣幸来到这里和各位做我们2022年科创行业的投资展望，今天由我为大家进行整个详细的阐述。

　　我今天的演讲分为三个部分：第一部分，我会向各位介绍我的基本情况；第二部分，会详细阐述我们的科创投资的框架和投资理念；第三部分，是非常重要的对2022年科创行业的市场展望。希望今天的分享对各位在今天的投资有所帮助。话不多说，我们就进入今天的正文环节。

　　我是在2012年正式加入博时基金的，到2022年，也是我今年在公司工作的第10年时间。在公司的10年时间里，我先后从事了包括像电子、半导体、新能源、计算机等行业的研究，可以说是一直专注在整个新兴行业的成长赛道，尤其是对科创行业有比较深入的研究和了解。同时，我也担任博时基金TMT投研小组的负责人，负责在整个科技方向的投资做一个大的方向的把握。

　　第二部分，我想向各位介绍一下我的投资理念。

　　整个我们的投资理念是围绕β和α所展开的。什么叫β，什么叫α呢？这两个词可能大家听起来相对比较陌生一些。β指的是我们对行业需求的研究，α指的是我们对行业供给的研究。我们知道，整个科技行业，尤其像TMT行业，是处在一个相对比较高的波动，同时投资风险也比较大。为什么呢？因为很多投资人是专注在对需求侧，对β的研究，但其实对整个企业治理，对供给的研究，是相对不太充分的。这也是我们看到整个行业相对风险波动比较大的原因。

　　同时我们也看到，很多投资人是专注在不同的科技行业的技术路线的分析上，做一些比较深入的研究。但是一旦这个技术路线有些比较大分歧的话，这个市场也会出现相对比较大的波动。

　　第三点，我们认为，科技行业风险来源来自于投资人自身科学素养的不足。目前我们整个科技行业是非常细分的，很多行业的细分知识非常复杂，需要专业知识的积累。很多投资人是不具备这个知识背景的。因此，我们觉得，面对整个高波动、高风险的科技行业，更加应该信任专业的投资管理人，帮我们进行投资。这也是我们这一类科创基金经理人很重要的历史使命。

　　作为整个科技行业来看，我们认为行业投资有些合理的建议，跟各位做一个分享。

　　第一，要合理区分供给和需求，区分β和α。究竟我们买这个公司，买的是行业的成长性，还是买的是公司的治理，这个是不一样的。

　　第二点，要提升自己的主观能动性，我们可以主动去选择一些成功概率比较大的方向，一些比较确定的技术路径，而不要去赌一些比较偏小众的，可能会存在技术分歧比较大的领域。

　　第三点，我们要寻找确定性中的成长性，而不是去博弈这个确定性本身。什么意思？我们可以去选择那些整个行业需求已经非常确定的情况之下的好公司，更加关注这种优质的α的，有优质供给能力的公司，这才是我们投资科技行业比较好的思路。

　　整个科技行业，我们也总结提炼了一些投资框架，和各位做个分享。

　　一个很重要的框架就是Gartner新技术曲线。这个技术名词大家可能比较陌生。什么叫Gartner？其实它是美国的一家咨询公司的名字，这家公司在大概10年前提出了一个很著名的新技术曲线，它把一个行业的发展周期分为了四个阶段。

　　第一个阶段叫导入期，指的是这个行业、这个技术第一次被投资人所了解，但是对这个事情很陌生，觉得可能存在很大空间的阶段。当下我们知道有个词很火，叫“元宇宙”，元宇宙就处在当下的导入期。这个时候投资人的预期，会随着不断的新的技术的发展会不断提升。

　　但是很快这个新的技术可能会进入到第二个阶段，我们叫破灭期，大家发现这个新的技术还不太成熟，还不能够很好满足市场的需求，这个时候投资预期会像这个曲线一样，会出现一波下滑。

　　第三波就是快速发展期。我们知道，新的技术是在不断改进，当这个技术不断改进，足以满足新的需求，出现新的市场空间时，这个行业就进入到一个有坚实基本面支撑的快速发展期，这也是成长股投资的黄金期。

　　第四个阶段叫成熟期，就是这个技术已经走进了千家万户，大家都拥有相关产品的时候，这个技术也走到了尾声。当下我们知道，智能手机已经走进了千家万户，所以智能手机行业，当下我们看到很多资产的估值偏低，就是因为它已经进入了成熟期。每家都有智能手机了，每个人都带了一个手机，这个行业已经相对比较成熟了。

　　所以我们明白了这个曲线之后，我们就知道怎么样去投资相关的行业，怎么样按照不同的时期去划分，来区分不同时期这些新的技术、新的公司怎么做估值定价模型。

　　我们就非常明确，按照不同的发展阶段，我们把这个行业的投资时期分为两个阶段。

　　第一个阶段是主题成长阶段，指的就是导入期。这个时候对这些行业的投资，要更加采用一级市场投资的思路，我们要关注三个指标：一个是这个产业的产业市值比，就是这个产业规模多大，上市公司的市值多大，这个比例越高越好，如果是个很大的行业，但是市值比较小的时候，这个行业就具备很好的投资空间；第二点是关注这个行业的卡位，这个公司的卡位，公司是不是在行业里排名第一第二；第三点是关注这家上市公司潜在的盈利弹性，未来三年、五年、十年，它的收入和利润是不是能出现指数级的增长。这都是类似一级市场投资的思路。

　　第二个，当一个行业技术也就是曲线的第三阶段复苏期的时候，我们可以使用价值成长的思路进行投资，它的投资思路更加类似于传统的经典的二级市场的投资框架。比如我们可以使用像PEG指标，使用产业景气度，使用企业的现金流和利润的符合程度，来做一个对公司的筛选。

　　所以在不同的这两个阶段，我们采用的思路是不一样的，我们这个理论也把它形象地总结为成长溢价理论。我这边再给各位看一下这个图，这个图典型的分为两个上升期。左边第一个上升期是导入期，叫做主题成长阶段，第二个，这个比较缓的、斜率比较小的上升期，我们称之为价值成长期。这两个阶段我们的投资方法是不一样的。

　　在学习这个行业之前，我们首先要把这个新的技术放在曲线的对应位置上，究竟这个新的技术、新的产品处在什么样的发展阶段。当一个行业，比如像元宇宙，它处在发展初期的时候，这个时候它更加适用主题成长阶段更加合适，这个时候我们更加关注的是产业市值比和行业卡位。比如像我们当下看到的AR/VR、芯片、半导体、新能源汽车、光伏，它处在稳定成长期，这个时候我们要去关注这个企业的估值，它的PEG，它的成长性，它的现金流和利润的匹配程度，来选择一些优秀的企业。这又是我们一个很重要的叫做技术创新周期。

　　同时，中国在技术创新周期之外，还多了一个国产替代周期，指的是中国很多技术在替代海外的技术，国产化率快速提升，所以我们要结合技术创新和国产替代两个角度去判断这个技术和产品处于什么阶段，就是我们非常核心的行业研究方向，我们要明确这个技术的产业周期。

　　这个产业周期我们可以明确选出来有三个方向是我们很看好的未来三年的投资主线。

　　第一个方向叫做半导体，第二个叫物联网AIOT，第三个是硬件创新。