在公募基金圈，林英睿是一位特立独行的价值投资者。

　　2004年，他以云南高考状元的成绩进入北大，2011年到瑞银任分析师，2012年进入买方做研究员、基金经理助理、基金经理，2016年底进入广发基金担任基金经理，职业生涯一路顺利。

　　但林英睿真正为行业所熟知，是在2021年年初。

　　当时，机构重仓持有的消费、医药等白马龙头出现回调，前一年的明星产品净值大幅回撤。反观手握一大堆冷门煤炭、有色金属等周期股的林英睿却逆流而上、风景这边独好。2021年上半年，广发价值领先的净值回报增幅达到40.16%，而同期业绩比较基准收益率仅为2.41%。

　　然而，还没等到基民、粉丝们把林英睿捧成“周期一哥”的位置，林英睿已经从煤炭板块中离开，转移到银行、航空等低估行业的标的上。

　　尽管下半年新能源热火朝天，他也并没有因为新能源的热度去盲目追随，而是专注基本面向好的低估值领域。对于2021年的投资操作，他用平静的语气说：

　　我的心态很平静，我的产品的Alpha也很平静。

　　广发基金 林英睿

　　有人总结他的风格：不追热点，不惧冷门，专注深度价值。

　　这种在喧嚣中保持平静、敢于与市场主流不一样的能力，显然是需要经过历炼才具备的――

　　2018年一季度，林英睿买入家禽养殖公司，而当时市场上是“买什么都可以，带毛的不碰”；

　　2019年二季度，林英睿把航空股买了个遍，而当时市场上的观点是“带轮子的不碰”；

　　2020年三季度，林英睿买入煤炭有色，当时消费医药正辉煌，但“下地的不碰”；

　　2021年二、三季度，顺周期行情全面爆发，林英睿选择激流勇退，卖出煤炭，转而买入银行、航空，甚至表示“未来可能会买地产”，而这些都是大家不愿碰的东西。

　　这种特立独行的风格，让林英睿旗下的产品，在市场出现波动的时候，往往能够独树一帜。例如，今年1月前两周，当大多数主动权益基金净值飘绿时，重仓银行、航空公司的“广发价值领先(008099)”“广发睿毅领先(005233)”等产品却再次逆势飘红。

　　林英睿到底是怎么选择投资标的的？他是如何在逆向投资中坚持自己的风格？

　　本文将从投资案例、方法论入手，探讨林英睿的投资思路。

　　文章将分为三部分：

　　一、闪耀：低估值风格的逆袭

　　二、溯源：困境反转的投资范式

　　三、进化：Value 3.0勾勒高夏普曲线

　　以下为正文。

　　01

　　闪耀：低估值风格的逆袭

　　2014年1月8日，这正是北京一年之中最冷的季节。这一天，国内白羽鸡养殖规模最大的50多家公司，在北京望京组建了“中国白羽鸡产业联盟”，目的是限制白羽鸡引种进口。在此之前，国内鸡养殖行业经历了无比寒冷的一年。

　　作为农业大国，中国的养鸡品种长期以黄羽鸡为主，也就是俗话说的走地鸡、家养土鸡。但黄羽鸡长得慢、费饲料、鸡肉少，在城市化浪潮中日益无法满足庞大的消费需求。在这个背景下，引进白羽鸡显得非常迫切。

　　养殖周期短、消耗饲料少、肉量大的白羽鸡，简直是为工业化而生，很快就随着麦当劳、肯德基一起走上了中国人的餐桌。但在养鸡产业快速壮大的背后，却有两个难言之痛：(1)白羽鸡的国产化率比芯片还低，连养鸡也被卡脖子；(2)养鸡格局分散，企业难赚钱。

　　一个行业的历史进程，往往会被意外事件所改变。2012年底，央视播出《揭秘“速生鸡”》，抖客网，白羽鸡不光成长速度远超大众认知，而且还存在养殖户滥用药物的情况，一时间养鸡户成了舆论风暴的中心。但比舆论风暴更惨的是，2013年爆发禽流感，全行业整体损失高达6000亿元。

　　在行业低谷期，养鸡龙头成立了白羽鸡产业联盟，半年后又出台了《621北京共识》，限制白羽鸡引种。这场“供给侧改革”，很快让行业里的龙头公司扭亏为盈，但也在悄然之中为行业命运的下一次转折埋下了伏笔。

　　2018年，非洲猪瘟肆虐，猪肉价格上涨，庞大的消费需求转向鸡肉，“限产限进口”之下的鸡价上涨一触即发。

　　2018年春节前后，林英睿在调研养殖行业时发现一个“时间差”：在上游，很多养鸡企业生存状况不佳，生产积极性不高；但下游需求端，价格已经明显回升。

　　根据肉类供应形势以及鸡养殖行业特征，他判断该行业的供需将会是供不应求、量价齐升，于是提前布局，随后的市场表现也证实了他的判断。统计显示， 2018年沪深300跌幅超过25%，但广发睿毅领先的跌幅控制在7.18%以内，为投资者带来了相对更好的体验。

　　而这一笔交易，在广发睿毅领先的通告里，被林英睿总结成：“要想战胜市场，即战胜大部分的市场参与者，意味着要敢于与市场主流有偏离。因此不轻易追热点，不盲目怕冷门。”

　　这一套提前识别“供求错配”的思路，真正让林英睿大放异彩，是在2020年下半年埋伏煤炭。

　　煤炭长期以来是周期板块，跟养猪差不多，不断经历着“扩产、过剩、降价、出清”的循环，赚钱的时候投资电影只求认识女演员不干涉剧务组，没钱的时候墙倒楼塌众叛亲离。这个循环，在2016年戛然而止。

　　2016年，钢铁煤炭行业的限产政策随即铺开，煤炭价格大反转，还让煤炭价格从此稳定得不像周期品，一旦价格波动达到6%以上，“看不见的手”就会变得“看得见”。

　　但看上去灰头土脸的煤炭公司，虽然龙头年年利润丰厚，却不受市场欢迎，长期估值低廉，而作为替代品的新能源、光伏则享受着高估值。

　　变化与机会在悄然中降临。2020年疫情黑天鹅，加上双碳工程启动，煤炭库存锐减，但光伏水电风电还不如火电稳定，进入2021年，疫情后重启经济带动的发电量需求，直接刺激煤价一路走高，煤炭龙头企业股价随之大涨。

　　在一片追涨声中，林英睿在回顾提早挖掘煤炭机会时指出，

　　“我们买煤炭，很多人说这是夕阳行业，为什么买这种垃圾行业？我不在乎它是否被认为是垃圾行业或者这个公司被认为是垃圾公司，只要未来两三年大家对它的认知跟现在有非常大差异，对我来说就是机会。”

　　“认知差异”是投资行业里人人都在追求的圣杯之一。从养鸡到煤炭，如果从传统的行业视角来看，跨度非常大。那么，林英睿到底是怎么挖掘到这些机会的？这套方法未来可以继续复制吗？

　　02

　　溯源：困境反转的投资范式

　　在基金通告和媒体访谈中，林英睿把过去几年的主要投资方法，归结为“困境反转”，并指出，投资底部反转行业有着安全边际高、赔率高的天然优点。

　　然而，困境反转策略，重点不仅在于要在困境阶段识别是否接近底部，更在于判断――

　　(1)会不会反转。例如，需要认识清楚，一个困境中的行业，究竟是iPhone诞生后的诺基亚，还是疫情冲击下的航空业。