沃格光电依托新并购的三家子公司实现了营收规模的增长，对光刻、Mini LED等概念大力炒作，但这三家子公司原业务经营乏力导致整体亏损。从2021年突然变紧张的资金链看，并购后的公司严重缺乏持续经营能力。而在亏损时急于分红和大股东大比例质押的情况，都显示出公司未来的经营前景不妙。

　　刚刚过去的2021年，最值得关注的赛道，莫过于自主可控。对于很多投资者来说，尤其是和芯片相关的行业，只要是自主可控赛道上，哪怕业绩暂时不够理想，也是值得投资的。

　　其实技术封锁并不完全是一件坏事，会加快国产化进程。著名的光刻机厂商ASML公司CEO温彼得在接受采访的时候称，欧洲不能追随美国封锁管制中国，否则它会在15年的时间内完全实现科技自主，那时对欧洲的供应商来说，会失去中国市场。

　　高端芯片领域，中芯国际等龙头企业正在努力实现技术突破；低端芯片领域，应用于智能家居物联网、车联网的芯片正在快速替代。

　　同样，在光电显示面板行业，国产自主可控的发展速度非常快，部分龙头企业已经全球领先。

　　沃格光电（603773.SH）在其年报中称，公司通过收购上下游企业成功完成光电显示模组的产业链优化整合，形成具备光电显示模组除液晶显示面板外的全产业链生产能力并成为Mini LED显示模组全产业链解决方案供应商。

　　那么，收购之后，公司业绩是否也同步优化了？

　　营收激增，净利润亏损

　　2021年，抖客网，公司全年实现营业收入10.5亿元，同比增长 73.79%，但净利润却亏损1724万元。

　　从利润表看，公司亏损的原因主要有三点：一是毛利率下降，从上年同期的28%左右下降到22%左右；二是管理费用增幅较大，从上年同期的8768万元增加到1.23亿元；三是利息支出异常变动，从上年同期的-52万元增加到1376万元。

　　毛利率下降说明公司的产品竞争力出现了问题，当然这和行业形势息息相关，2021年是面板行业大打价格战的一年，拉低了公司产品的毛利率；管理费用增幅较大主要是公司的折旧和摊销几乎翻了一番，从1157万元增加到2172万元，主要来自于公司并购的资产，这也说明并购企业的净资产收益率不佳，在毛利率不能有效提高的情况下，公司未来的经营压力会更大；利息支出的异常同样说明公司并购的资金使用成本非常高。

　　换言之，公司虽然自称通过并购补齐了产业链短板，但是并没有带来足够的效益。

　　自主研发光刻技术？

　　公司在年报中对现有的技术储备进行了描述：称公司在FPD光电玻璃精加工业务（薄化、镀膜、切割）、超薄玻璃加工业务领域进一步巩固行业龙头地位，在此基础上，依托于公司自主研发多年的光刻技术，巨量打孔技术以及厚铜镀膜技术，公司具备新一代显示技术Mini LED显示的核心器件Mini LED玻璃基板的生产能力。

　　乍一看还以为公司研发出来光刻机技术，其实在玻璃基板上的光刻技术和我们常提到的芯片行业的光刻技术是两回事。

　　面板行业近期最火爆的概念是Mini LED技术，公司自称具备了Mini LED玻璃基板的生产能力，但实际上该业务尚未量产，2021年实现玻璃基材的Mini LED新产品研发收入268.24万元，在公司营收占比中几乎可以忽略。

　　逐年入不敷出的现金流

　　现金流量表显示，公司2017年以来经营性现金流量净额均为正数，分别为2.22亿元、2亿元、7806万元、1.09亿元和9102万元，呈螺旋式下降趋势。和净利润相比，经营性现金流量净额尚可。

　　但是，公司同期的投资性现金流量净额却是巨额负数，分别为-1.11亿元、-5.57亿元、-1.7亿元、-1.6亿元和-2.78亿元。

　　这意味着，公司通过经营赚到的现金，根本无法弥补购建固定资产等投资性现金的支出。这也是简化版近似的自由现金流，说明公司实际上资金入不敷出。

　　结合现金流量表和资产负债表，可以发现公司的现金开支，除了购买理财产品外，主要是购建固定资产，每年均在2亿元上下浮动。

　　巨额的固定资产投资，给公司带来了不菲的折旧和摊销的负担，但同时并没有为公司带来足够的盈利。

　　为了维持正常的资金周转，公司的借款不断攀升。资产负债表显示，公司账面短期借款3.7亿元，较上年同期的1.5亿元翻了一番还多。

　　与此同时，公司的利息支出从上年同期的负数转为正数，增加到了1376万元，资金使用成本骤增。

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