重金营销推动收入高增，但同时损害了利润的增长。

　　2021年，华熙生物（688363.SH）实现营业收入49.48亿元，同比增长87.93%；净利润7.82亿元，同比增长21.13%。

　　上市以来，华熙生物收入结构发生较大变化，原本营收占比较低的功能性护肤品业务在持续增加的营销推动之下收入逐年上涨，成为公司最重要的收入来源。但是，高于同行水平的销售费用吞噬了公司的利润，使得公司净利润增长缓慢，且其中仍不乏政府补助等的贡献。

　　华熙生物母公司及控股公司中，不同纳税主体盈利能力差异巨大，税率低的纳税主体盈利高、税率高的纳税主体盈利低下甚至亏损，如此的巧合不免令人怀疑公司有可能存在避税的情况。若果真如此，华熙生物“真实”的利润增长将会更低。

　　利润增长有水分

　　上市前，华熙生物营收和净利润呈现持续、一致的增长，2016-2018年营业收入年均增长31.26%，净利润年均增长27.93%。

　　上市后，华熙生物的业绩增长情况出现变化，公司营业收入持续快速增长，但净利润增速远不及营收增速，并且二者之间的差距逐渐拉大。

　　2019年，华熙生物营收同比增速为49.28%，净利润增速为38.16%；2020年营收同比增速为39.63%，净利润增速为10.29%；2021年营收同比增速高达87.93%，净利润增速却仅有21.13%。

　　而且，公司利润仍不乏非经常项目的贡献。2019-2021年，华熙生物的扣非净利润增速分别为35.16%、0.13%、16.74%，均低于当年的净利润增速。

　　2020年，华熙生物其他收益为5303万元，同比增长3042万元；投资收益为3418万元，同比增长3373万元；公允价值变动收益为334万元，上年为零。2020年，上述三项合计增长6749万元，占公司当年营业利润增量（5747万元）的比例达117.44%。

　　2021年，华熙生物其他收益高达1.33亿元，同比增长8004万元，占公司营业利润增量（1.48亿元）的比例达53.9%。

　　这类非经常收益为华熙生物贡献了一半以上的业绩增量，尤其2020年，剔除这部分收益后，公司利润几乎没有增长。

　　超高销售费用吞噬利润

　　华熙生物营收高增但净利润增长缓慢，主要原因在于销售费用的逐年攀升。2019-2021年，华熙生物的销售费用分别为5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元，同比增长83.74%、110.84%、121.62%，远远超过同期的营收增幅（分别为49.28%、39.63%、87.93%）。相应地，公司销售费用占营业收入的比例也是逐年升高，抖客网，2019-2021年分别为27.65%、41.75%、49.24%，明显高于同行业上市公司相应水平。

　　2020年及2021年前三季度（或2021年全年），珀莱雅的销售费用率为39.9%、41.9%，贝泰妮为41.99%、46.28%，上海家化为41.58%、44.49%，爱美客为10%、10.81%，昊海生科为41.71%、32.7%。

　　具体而言，华熙生物的销售费用中，线上推广服务费占比最高，2021年金额为13.13亿元，占销售费用总额的53.91%；除此以外，职工薪酬为4.61亿元，广告宣传费2.69亿元，市场开拓费2.13亿元，占比分别为18.92%、11.05%、8.76%。

　　华熙生物在年报中表示，为持续挖掘终端产品线上销售渠道，保持店铺及产品的网曝度和获客量的持续增长，公司增加各电商平台的推广投入的同时，通过新媒体营销方式推广公司产品及品牌，从而线上推广服务费用大幅增加。此外公司通过与媒体公司合作、参加展会、举办活动等形式进行线下推广，导致广告宣传费、市场开拓费增加。

　　华熙生物砸重金营销的确带来功能性护肤品业务收入的高速增长。2018年，华熙生物功能性护肤品销售收入仅2.9亿元，占比23.04%；2019-2021年，该业务营业收入分别为6.34亿元、13.46亿元、33.19亿元，同比增速达118.53%、81.89%、78.98%，占公司营业总收入的比例为33.64%、51.13%、67.09%。2020年起，功能性护肤品已经成为华熙生物最重要的收入来源。

　　与此相对，公司原有的原料产品业务和医疗终端产品业务增长远不及功能性护肤品业务。2019-2021年，公司原料产品收入分别为7.61亿元、7.03亿元、9.05亿元，同比增长16.81%、-7.55%、28.62%；医疗终端产品业务销售收入分别为4.89亿元、5.76亿元、7亿元，同比增长56.34%、17.79%、21.54%。

　　原料产品主要是指透明质酸产品，包括医药级、外用级和食品级三种品类，应用于药品、医疗器械、化妆品及功能性食品领域。

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