成本涨，售价跌，净利增，广济药业的逆势高增长引发市场关注。上海证券报记者侦查发现，去年年底，因经销商大额提货，推动公司去年四季度销售收入翻倍，在改善了业绩的同时也带来了应收账款的激增。公司财务费用同比减少逾2000万元，而公司一边找大股东低息借款，另一边却拿着巨额资金理财。高增长背后是否存在猫腻？

　　“主导产品价格大幅下跌，原材料价格也在上涨，公司净利润还能增长近七成（扣非后），不简单！”近日，某基金公司研究员向记者“爆料”：他在梳理上市公司年报时发现了一个逆势高增长的经营特例。

　　这家公司便是广济药业，公司主要生产维生素B2、B6以及医药制剂产品，其中B2占据主导地位。2021年年报显示，公司2021年度实现营业收入8.37亿元，同比增长21.64%，实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增长47.5%，扣除非经常性损益后的净利润为6564万元，同比增长69.85%。

　　令行业研究员感到诧异的是，2021年度，受疫情等多种因素影响，维生素B2的价格处于历史低位，一度曾跌至90元/公斤，并长期在100元/公斤以下徘徊，低于业内公认的110元/公斤的成本线。此外，生产维生素B2的主要原材料玉米淀粉价格去年还出现较大幅度上涨。

　　那么，是什么支撑了广济药业的业绩高增长？上海证券报记者侦查发现，去年年底，因经销商大额提货，推动公司去年四季度销售收入翻倍，在改善了业绩的同时也带来了应收账款的激增。此外，公司财务费用同比减少逾2000万元，而公司一边找大股东低息借款，另一边却拿着巨额资金理财，业绩高增长的背后可谓“怪事”连连，而外界更关注的是：其中是否存在“猫腻”？

　　怪事一：

　　产品价格大跌净利润逆势大增

　　“维生素B的价格跌得一塌糊涂，全行业基本都在亏损，我看广济药业的增长还不错，就认真研究了一下。”前述基金公司的研究员向记者介绍，“反常”的业绩表现引起了该投资机构的注意。

　　扣非后近七成的业绩增长堪称亮眼。广济药业主要生产维生素B2、B6以及医药制剂产品，2021年度，受疫情等多种因素影响，维生素B2的价格处于历史低位区间，2021年1月份，最低价格一度下跌到90元/公斤。此后虽然有小幅回升，但始终在100元/公斤左右。

　　与此同时，作为维生素B2的主要原料，玉米淀粉价格自2020年2月以来则强势震荡上行，且2021年全年都在高位运行。

　　国内一家大型饲料生产企业的负责人告诉记者，维生素B2主要用在饲料、医药、化妆品领域，其中饲料占比70%。“因为是微量元素，它主要添加在预混料中，国内每年的市场需求基本稳定。尤其是去年以来，养殖业不太景气，抖客网，饲料产量没有大幅度增长。”

　　那么，在食品、医药中的应用是否有大幅增加呢？华北地区一家大型保健品生产企业相关负责人向记者透露，近年来，随着人们健康意识的增强，保健品中维生素B族需求逐渐增加，但增长幅度并不是很大，因为维生素本来就是微量元素。

　　广济药业在年报中也披露，中国维生素依赖出口市场，维生素的出口量占国内产量比重较大，疫情冲击影响海外市场消费，加大国内竞争压力，同时进口量增长，供应大于需求，价格持续低迷。

　　另从广济药业披露的子公司经营情况来看，2021年度，广济药业（孟州）有限公司亏损2929.74万元，湖北惠生药业有限公司亏损了2836.83万元，另有两家子公司净利润也呈现亏损态势。

　　“孟州公司以前是广济的赚钱主力，现在也亏这么多，那就只能靠总部武穴基地了，从产品来看，饲料级的B2亏损严重，只能是医药级产品顶上。”一位长期跟踪维生素行业的券商研究员分析，由于广济药业的医药级产品体量并不大，毛利率也不高，要填补孟州公司和惠生公司的数千万元亏损并不容易，“关键是还挣了6000万元的净利润（扣非后）”。

　　另从公司年报披露的营收构成来看，其业务结构也并未发生大的改变。分行业来看，医药制造业占比超过83%；分产品看，原料系列产品依然占比近七成。

　　怪事二：

　　应收账款激增经销商大额提货

　　广济药业的经营利润究竟是从哪儿赚来的？去年第四季度营收的超常规增长贡献巨大。年报显示，2021年第四季度公司实现营业收入3.61亿元，同比增长103%，环比增长136%。据了解，该公司有高管曾对此公开评价，“取得了历史上最好的季度销售业绩”。

　　“美中不足”的是，营收的大幅增长并未有现金流的同步流入。年报显示，2021年第四季度，广济药业经营活动产生的现金流净额为550.35万元，远低于前三个季度的2849.7万元、1931.5万元和2259万元，也远低于2020年第四季度的1063万元。

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