4月27日晚间，顺鑫农业披露了年报和一季报。在去年净利润断崖式下滑76%之后，今年一季度净利润继续下滑72%。

　　值得注意的是，一季度营收同比减少了29%，抖客网，出现了近年来最大幅度的下滑，相比净利润下滑，营业收入的萎缩可能是更棘手的问题。

　　从二级市场来看，2021年初到2022年4月28日，顺鑫农业股价跌幅已近达到73%。目前总市值仅149亿元，与金徽酒持平，甚至低于金种子酒。

　　牛栏山到底出了什么问题？

　　一季度营收下滑29% 白酒业务撑不住了？

　　今年一季度顺鑫农业实现营收39.07亿元，同比减少29%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少72%。

　　去年顺鑫农业净利润下滑幅度超过营收主要有两个因素，一是营业成本上涨，二是税金和所得税的影响。今年一季度营业成本降幅超过了营业收入，但是销售费用增长了40%达到3.37亿元；管理费用增长8%达到2.48亿元；财务费用增长33%达到0.5亿元。费用的大幅增长造成一季度净利润的大幅下降。

　　一季度是顺鑫农业的传统旺季，2020年及2021年营收占比都达到36%，净利润占比更是超过80%，即使在疫情前的2019年，一季度净利润占比也达到53%。一季度净利润大幅下滑后，全年业绩“反转”的几率变得更小。

　　在此前的业绩预告中，公司解释称受宏观经济形势及新冠状肺炎疫情影响，公司原材料供应、生产销售、物流运输等受到较大影响，对白酒板块生产经营产生较大的压力；同时受猪价持续下行的影响，生猪价格降幅较大，对猪肉板块收入利润产生较大影响。

　　但是从目前已披露一季度财务数据的11家白酒公司来看，其他白酒公司仅是增速下降，营收均保持正增长，只有顺鑫农业营收一举下滑29%。顺鑫农业抗风险能力为什么这么弱？其中白酒营收又下滑了多少？

　　顺鑫农业此前虽然经历了连续两年净利润下滑，但是白酒收入并未明显下滑。2021年白酒行业总共实现营收102.25亿元，同比微增0.4%，比2019年少0.64亿元。屠宰业务营收下滑21%，拖累整体营收增速下滑4%。如果在疫情影响下白酒收入部分开始下滑，对顺鑫农业来说显然是更严重的问题。

　　顺鑫农业的全国化还能推进吗？

　　顺鑫农业白酒销量已经连续下滑了两年。

　　2019年其白酒销量同比增长16%达到71.76万千升，2020年销量下滑4%，2021年销量继续下滑5%，产量也开始减少。

　　其核心产品42度白牛二2020年销量减少1%，2021年产量减少9%，销量减少了5%。其他重要产品52度500ml牛栏山陈酿销量减少23%，36度400ml百年牛栏山销量减少13%，46度500ml牛栏山二锅头销量减少16%。

　　去年整个白酒业务毛利率下滑1.5个百分点，2019年白酒毛利率一度高达48%，到2021年已经降至不到38%。其中占比最大的低档酒毛利率从2019年的39%降至33%。

　　根据顺鑫农业的分类，500ml装价格在50元以上的为高档酒，在10元至50元之间的为中档酒，低于10元为低档酒。2020年10元以下低档酒占比为75%，其核心产品为白牛二（42度500ML陈酿），目前终端售价在15元左右。

　　以低端酒为主的顺鑫农业的增长逻辑是“市占率提升+全国化”。在光瓶酒市场，牛栏山占据20元以下价格带，是这个价位带的龙头。与白牛二价格相近构成竞争关系的还有老村长和红星二锅头等，近几年老村长销售规模从最高90亿元下滑到不到40亿元，红星二锅头2020年营收23亿元，多年停滞不前。竞争对手的市场份额不少是被牛栏山挤占掉的。

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