本报讯一系列政策组合拳的累积效用开始显现!近期A股市场展现出完全独立于欧美股市的韧性，外盘暴跌，A股低开高走，屡屡收出红盘。与此同时，前阵子让大家闻之色变的新股“破发”也大为缓解，据统计，5月上市新股竟无一例破发，中1签最多赚1.6万。券商策略报告看多后市的预测逐渐增多，有观点认为A股开始对美股下跌脱敏，市场3-4年周期的大底部已出现。

　　无惧外围暴跌 A股“风景这边独好”

　　去年底以来，受俄乌冲突和全球流动性收紧等因素影响，海内外市场出现普跌。美国标普500指数最大跌幅14.6%、纳斯达克指数跌22.5%、沪深300跌27.0%、创业板指跌39.7%。然而，最近两周中美股市的表现出现明显背离，5月9日至5月20日期间，美股下跌明显而A股持续走高。

　　A股市场展现出独立于外围金融市场的韧性，其实早有先例,比如2019年中美贸易摩擦期间以及2020年初。业内人士对《》表示，韧性的产生与强有力的政策逆周期调控有直接关系，政策面持续发力的预期，能够在相当程度上抵消外围市场下跌带来的压力。

　　海通证券认为，历史上A股和美股整体相关性不高，但美股下跌对A股影响更大。美股的持续走弱使得部分投资者担心A股后续的表现将会受到拖累。统计数据显示，上证综指和标普500滚动3个月的相关系数，1991年以来该相关系数的均值为0.17，2005年A股股权分置改革后该相关系数的均值提升至0.30，而2014年11月沪港通开通后该相关系数的均值进一步提升至0.40，可见中美股指之间确实呈一定的正相关关系，但整体相关性并不强。

　　进一步观察2014年11月沪港通开通以来中美股指的走势，可以发现A股在美股上涨时未必跟随，但在美股大幅下跌时A股的走势往往会遭受拖累。但近期A股开始对美股下跌脱敏，4月下旬至今美股经历了多次单日跌幅超过3%的急跌，但在美股大幅下跌时A股的走势反而开始背道而驰：例如4月26日标普500下跌3%、纳斯达克指数跌4%，而4月27日沪深300上涨3%、创业板指涨6%;5月9日标普500下跌3%、纳斯达克指数跌4%，而5月10日沪深300涨1%、创业板指涨2%;5月18日标普500下跌4%、纳斯达克跌5%，而5月19日沪深300上涨0.2%、创业板指涨0.5%。

　　市场回暖又一信号 中新股也不赔钱了!

　　统计数据显示，上周共6只新股上市，没有一只股票上市首日破发。其中三只注册制新股思特威、普蕊斯和中科江南上市首日均大涨50%以上。5月至今，A股共有10只新股上市，没有一只首日破发。

　　回顾今年以来的新股破发现象，今年上市的132只新股中有36股首日破发，占比27%。分析普遍认为，年初以来的新股破发，一是因为新股询价制度存在缺陷，定价虚高。以科创板新股为例，今年发行价超过100元的新股共5只，发行市盈率超100倍的新股共11只。此外，二级市场整体下行，估值中枢显著下移，这进一步加大了定价虚高的新股破发压力。三是新股破发变成普遍现象，进一步降低了游资和个人投资者对新股的参与热情，没有资金炒作，新股破发自然愈演愈烈。

　　但值得关注的是，5月上市新股的发行价和发行市盈率已经回落。剔除主板新股外，5月新股中发行价和发行市盈率最高均为普蕊斯，发行为46.8元，对应市盈率为48.75倍,显著低于此前的注册制新股估值。

　　与此同时，新股发行节奏放缓，新股超募现象也大为减少。5月上市的新股当中，只有中科江南超募2.4亿元。而思特威募资额更低于原计划。在此之前，新股IPO超募的现象相当普遍，IPO募资额超出预期的企业达到80多家，占今年上市新股比例的六成还要多。超募现象的减少，也缓解了二级市场的资金压力。随着市场回暖，新股IPO重新成了香饽饽，不出意料的话，个人投资者打新的热情很快将会恢复。

　　海通策略：市场3-4年周期一次的大底部已出现

　　海通策略荀玉根团队认为，综合来看，美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期，同时在政策上还面临美联储紧缩的压力，而我国已经处于政策托底经济的衰退后期，因此A股的宏观环境要优于美股。此外，在市场微观结构方面，A股的估值已处于低位，而美股的估值依然处于中等偏高水平，估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A股走势开始“逆向”。

　　荀玉根指出，A股的积极因素已在累积之中，市场3-4年一次的大底部已经出现。回顾这轮A股下跌，指数层面2021年2月已经陆续开始，沪深300和上证综指2021年2月18日见高点，创业板指2021年7月22日见高点，集体加速下跌从2021年12月13日开始。本轮下跌的本质源于经济周期，历史数据显示，滞胀+衰退前期股市往往下跌，3-4年出现的熊市是周期的必经阶段。

　　从宏观经济周期、股市牛熊周期分析，4月底的低点大概率已经是市场底部区域：宏观经济周期角度，投资时钟进入衰退后期股市往往止跌，国内稳增长政策不断加码，尤其政策面明确稳增长的目标不变，这轮周期大概率进入衰退后期了。从股市牛熊周期角度看，对比前几次熊市下跌，沪深300下跌已持续14.4个月，最大跌幅达37%，抖客网，时空很显著。从估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标看，与过去5次历史大底相比，当前市场已处于大的底部区域。

　　回顾历史，底部的形态是复杂多样的，历史上有U形(2005年下半年)、深V形(2008年10月底，2019年1月初)、W形(2012-2013年)、平缓的浅V形(2016年1月底)。什么时候确认市场从底部走向右侧(从反弹演绎成反转)还是要密切跟踪五大信号：社融存量同比/贷款余额同比(反映货币政策)、基建投资累计同比(反映财政政策)、PMI/PMI新订单(反映制造业)、商品房销售面积累计同比(早周期行业)、汽车销量累计同比(早周期行业)。过去五次指数最低点的月份，对应5个领先指标中3个企稳或已经回升。这次，4月的货币、财政类指标已经处于右侧，4月的PMI大幅回落，可能是最低点，地产和汽车的销售也有望逐步企稳，积极因素已经在累积。

　　展望未来，投资者应该聚焦新基建，逐步关注消费。比如，低碳经济：光伏、风电、储能和特高压：稳增长背景下，光伏风电也是政策发力的重点。数字经济方面：5G、云计算、数据中心等。数字经济基建建设有望提速。5G领域中，根据海通宏观的整理和测算，2022年5G基站相关基建投资将达1763亿元。