在5月A股的反弹攻势下，上证指数从年内低位快速上攻，最终站到3100点以上。

　　行情好转，百亿级私募对于市场的预期改善，也逐渐在仓位上体现出来。“老产品仓位维持在八成左右，之前触及预警线的次新产品最近小幅加仓了。”沪上一位百亿级私募向记者透露。

　　私募排排网最新数据显示，截至5月20日，头部私募终于结束了两周的降仓趋势，仓位小幅提升。另外，部分百亿级私募坦言，5月以来旗下新产品建仓速度逐步提升，此前因触及预警线而被迫砍仓的产品也陆续在加仓。

　　值得注意的事，在这波由成长类赛道引领的上涨行情中，半导体、新能源等ETF纷纷被“落袋为安”。相反，抖客网，恒生科技、医药类ETF被大举“抄底”，ETF资金呈现出明显的“卖热买冷”态势。

　　头部私募逐步加仓进场

　　私募排排网最新数据显示，截至5月20日，百亿级股票私募仓位指数为74.69%，相比于上周提升0.5个百分点。规模在50-100亿元区间的私募仓位指数为70.15%，相比于上周提升0.17个百分点。值得注意的是，头部私募前两周整体仓位均呈现下降态势，此次仓位提升是5月以来的首次加仓。

　　从仓位分布来看，截至5月20日，55.51%的百亿级股票私募仓位超过八成，22.91%的百亿级股票私募仓位介于五成到八成之间。

　　沪上一家百亿级宏观策略私募表示，5月以来，北京和上海疫情逐步缓解，上海中下旬更是陆续复产复工，叠加A股整体的低估值水平，权益资产的性价比逐步凸显，因此5月以来组合仓位平均提升了10个百分点。

　　新产品建仓节奏小幅提升

　　除了老产品仓位小幅提升，多家百亿级私募的新基金和次新基金也在陆续加仓。

　　沪上一家百亿级私募人士透露：“公司旗下部分次新基金3月初由于净值接近预警线，因此选择主动降仓至一成左右，4月市场依旧震荡调整，没有在仓位上做调整。不过5月以来，疫情得到较好控制，市场也逐步企稳，尽管美国经济衰退、企业盈利较差的担忧仍在，可基于市场向下空间有限，产品仓位5月以来已经升至三成。”

　　记者调研的一家北京百亿级私募坦言：“新产品建仓节奏5月小幅提升，5月初新产品大概平均四成左右仓位，目前已经提升至六成。此前扰动市场的三个重要因素——美国通胀带来的加息压力、俄乌冲突带来的成本压力和疫情带来的需求压力，都已经在市场上得到较为充分的反应，而且从5月下旬开始，疫情得到明显控制，因此仓位上可以更加乐观一些。”

　　今年3月发行新产品的一位北京百亿级私募基金经理也表示，考虑到经过前期调整，市场整体估值在底部区域，之前压制市场表现的几个因素逐步出现拐点，管理的新产品4月底仓位大概为9%，目前已经提升至三成左右。

　　复工复产下关注修复机会

　　头部私募将子弹打向了何方？记者采访获悉，疫情缓解之后与经济复苏相关的投资机会备受关注。

　　清和泉资本表示，复工复产最直接的受益品种是供应链修复相关的板块，比如4月26日以来成长股表现亮眼，主要原因在于供应链修复的驱动。站在当下，成长板块的性价比依旧较高，比如光伏中上游企业，在未来半年里尽管硅料硅片价格趋势回落，但结合业绩与估值水平，机会相对较为确定；其次电池环节此前出现了估值和盈利的双杀，随着复工复产下供应链逐步修复，电池相关企业也显现出较高的投资性价比。

　　星石投资也表示，在复工复产过程中，率先受益的物流行业和制造业可能会出现更明显的生产端改善，后续需求具有韧性的细分板块业绩修复速度可能超出市场预期。另外，虽然消费恢复可能略滞后于生产，但疫后消费逐渐修复的确定性较大，随着人员流动逐渐好转、消费场景约束解除，部分居民可能会进行可选消费行业的“补偿性消费”，尤其是线下服务业值得关注。

　　联海资产总经理投资总监周清认为，在疫情得到控制，复工复产逐步推进过程中，前期受疫情影响的建筑工程、制造、贸易、消费等行业都逐步迎来基本面改善。从反弹节奏来说，建筑、制造业将率先反弹，而消费行业因疫情冲击较大，反弹可能会有一定滞后，后期还需要观测宏观和微观数据。

　　钜融资产投资总监王雷分析称，疫情得到控制后稳增长政策将加速落地，基建、建筑建材、化工、钢铁等板块是主要抓手，有望受益。与此同时，消费板块直接受益于复工复产后的消费活动复苏，投资机会渐显。

　　优美利投资总经理贺金龙表示，首先，稳增长政策支撑的板块，比如新老基建板块、汽车等，有望最先得到修复；其次，复工复产后带来的基本面和行业景气度修复的板块，如光伏，军工等值得关注；最后在大力促消费的政策支撑下，一些具备补贴和减税支撑的消费板块逻辑较为确定。

　　“聪明钱”5月逆向操作

　　今年5月，ETF资金展现出显著的“逆向”特征。

　　数据显示，5月申万一级指数中，汽车指数涨幅最高，超过18%，国防军工等指数涨幅也超过10%。与此同时，汽车、新能源、半导体等主题类ETF也涨幅可观，集体“霸屏”ETF基金月度涨幅榜。

　　耐人寻味的是，资金却纷纷借机“抛售”相关ETF。比如国联安中证全指半导体ETF月度份额缩水11.24亿份，华夏国证半导体芯片ETF、嘉实国证绿色电力ETF也缩水逾8亿份。

　　5月份额缩水最大的前10只权益类ETF

　　业内人士认为，ETF资金素来被视作“聪明钱”，其投资风格往往具有一定的逆向特征，近年来ETF的工具属性也越发明显。

　　实际上，5月份额增长最快的ETF，反而是一些“不出风头”的基金。比如华夏恒生科技ETF月度份额增量接近29亿份，广发中证全指医药卫生ETF、南方中证全指房地产ETF等也增加了逾10亿份。

　　5月份额增长最多的前10只权益类ETF

　　基金经理的共识和分歧

　　对比ETF资金抛售新能源、半导体等热门赛道，并流入恒生科技、医药、房地产等领域的行为，主动管理型产品的基金经理们近期的操作则显得没有那般“泾渭分明”。整体来看，站在当前时点，他们确实已产生了一定的共识，但也存在分歧。

　　所谓“共识”，体现在对当下布局时机渐现的认同。中欧基金认为，市场震荡或将逐步消化此前压制市场表现的负面因素。虽然短期市场直接进入反转趋势的可能性或偏低，但反复震荡的过程或将是提前配置下半年行情的优良时段。实际上，类似的观点已有许多基金公司公开予以支持。

　　浙商基金投资经理肖爱华也表示，近日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，政策目的在于稳增长、稳市场主体、保就业，在当前局部疫情全面缓解的背景下，增强了市场信心。他认为，市场最悲观的时间已经过去，随着国内疫情消退，稳增长措施出台，国内经济有望企稳回升，市场也将渐渐企稳回升。