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　　文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　周五市场维持震荡的走势，而消费白马股大幅上涨，经过三季度的调整之后，很多消费白马股已经跌出了价值，周期股则逐步回落，充分验证了我之前的判断。

　　消费和新能源是四季度很有潜力的板块，也是我之前建议大家积极布局的两大方向。从经济转型的角度来看，消费和新能源是经济转型最受益的两大方向，加上在港股上市的科技互联网龙头，都是具备长期投资价值的标的，建议大家积极关注。

　　做价值投资要关注好行业和好公司以及好价格，首先重要的是好行业和好公司，然后是好价格，而经过二季度和三季度的大幅调整，很多优质龙头股已经跌出了价值，也就是这些好行业里的好公司产生了好价格，这样的机会是非常难得的。巴菲特说如果你因为看到你持有的股票或者看好的股票价格下跌而不开心的话，说明你并不真正看好它。事实上，很多优质股票在被错杀的时候，我认为是很好的一个建仓机会，甚至可以说是天赐良机。

　　我在7月份发行的新基金，前海开源优质龙头基金，在建仓期即遇到这些优质龙头股被错杀，迎来了很好的建仓机会，在8月份、9月份市场对消费和新能源以及科技互联网这三大方向龙头股最悲观的时候，果断建仓，获得了比较低的建仓成本。

　　在投资上我一直坚持价值投资理念，做到知行合一。在实际基金管理或实际投资过程中，一定要做到巴菲特说的那句经典名言，“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。只有这样才能够在低位建仓优质筹码，然后从通过中长期的持有来分享好企业的成长。我一直致力于推广价值投资理念，将这个理论和实践相结合，用价值投资理论来指导基金投资的同时，在实际投资过程中不断地根据中国市场的实际来升华理论。只有将理论和实践结合，才能够真正地做好价值投资，从长期为基金持有人和广大投资者带来好的回报。

　　做价值投资知易行难，特别是A股市场，市场的波动非常大，再好的公司都可能会面临短期被腰斩的风险，但是这就要求我们在实际基金管理的过程中要做好仓位的管理。有人开玩笑的说在美股做价值投资太没有技术含量了，基本上就是逢低买入好公司，然后长期持有，每年净值都在创新高；在A股做投资则是要关注各方面的因素，还要做仓位的控制，防止净值大幅回撤，既要关注国际形势、国际政策变化，又要关注行业的政策和投资者的情绪变化。

　　所以在A股市场做价值投资实际上是更难的。巴菲特曾经说过，“做价值投资很简单，但是又很难”，这句看似矛盾的话却是充满着哲理。从价值投资的原理来看，确实非常简单，就是选择好行业，买入好公司，等待一个好价格的出现。但是在实际的投资过程中，首先对于好行业，好公司的认知认识就千差万别，很多过去的好行业在未来不一定是好行业，比如说很多传统的工业化行业，包括一些地产类的行业，过去都是属于赚钱的机器。但是现在经济转型以及行业政策的调整，使得这一行业已经逐步的被新兴行业所替代，比如我一直建议大家关注的三大方向：消费白马股、新能源龙头股和科技互联网，这三大行业更代表现在经济发展的方向。

　　之前我一直给大家推荐消费白马股，并且在几年前就指出消费白马股是值得拿来养老的品种。在9月份我给大家强调，从长期来看能做价值投资标的的大多数都是消费股。周期股天然的不能做长线投资的品种，这和周期股的特点有关。由于周期股在产品价格暴涨的时候会大幅上涨，抖客网，给投资者一种错觉，认为公司的高盈利是一种常态，实际上这时候是最危险的。周期股的盈利高点就是股价的高点，而股价往往会提前见顶，一旦产品价格下跌，周期股的利润会迅速下跌甚至化为乌有直至亏损。所以在周期股投资上绝大多数投资者都无法获得盈利，甚至有人说对周期股的投资是不适合人类的。

　　确实，去把握周期股的这种大幅波动是很难的，而消费股的投资相对简单，只需要趁每次消费股被错杀被质疑的时候逢低布局，然后坚定持有，做股东。以前的股票是纸质的，而不是像现在电子化的，所以以前价值投资的先驱们讲到，做好价值投资就是买入好股票，然后把它放到信封里封起来。现在已经电子化了，我们就是逢低布局好股票，然后不去看盘，这看盘的频率降到一天一次，一周一次乃至一个月一次。这样的话我们从看日线到看周线，再看到看月线、年线，你投资的境界将会大幅提升。

　　消费之所以值得长期投资，因为消费是增长最稳定而且具有品牌价值护城河的。巴菲特说，“做成功的投资关键是要找到厚厚的雪和长长的山坡”，而消费股恰符合恰恰符合这个特点。首先消费股的盈利增长比较稳定，我们从财务数据来看，包括像白酒，医药，食品饮料等消费三剑客行业的盈利能力，是各个行业里面最强的，ROE普遍超过巴菲特的标准，即20%以上；毛利率、净利率也都是在比较高的水平。

　　芒格认为，长期投资一支股票所获得的长期回报率，长期年化收益率大致相当于公司的净资产收益率ROE。这从原理上非常好理解，因为ROE的定义是净利润除以净资产，也就是公司用净资产为股东创造净利润的能力，而只有消费股的ROE才能够长期保持在比较高的水平，不会像周期股一样一年盈利一年亏损，甚至是一年盈利，三年到五年亏损。这样的话才能值得作为价值投资标的长期持有。

　　我们做好公司的股东来穿越牛熊周期，也就是要长期投资这些消费白马股。我在2016年讲的这个观点，后来汇集到我的书《跟杨德龙学投资——如何穿越英雄周期》里面，得到了很多读者的欢迎，而今年我新出的书，《跟杨德龙学价值投资——抓住白龙马股拥抱黄金十年》，同样受到广大投资者的认可。推广价值投资和做到价值投资一样，这个知易行难。因为即使是巴菲特也几乎每四年就会受到一次质疑，其他价值投资者同样也会遭遇到一些质疑，但是最终都会让投资者信服。因为事实证明，只有做价值投资，做好公司的股东，或者抓住优质基金，才能够从长期获得好的投资回报。