2021年前三季度盈利同比增长22.8%，抖客网，自营、资管和经纪业务是主要驱动力。40家上市券商 2021年Q3实现营业收入/净利润3799.3亿元/1478.9亿元，同比+15.0%/22.8%，其中财富管理产业链(含经纪业务与资产管理)业务对营收增长贡献最大，对营收增量贡献占比到40.8%；投资业务贡献度其次，对营收增量贡献占比 27.1% 。

　　居民财富管理需求提升是券商业绩增长的本质原因。从业绩驱动力角度来看，券商业绩持续增长的本质原因来自客户权益类财富管理需求的爆发，带动了券商的经纪、资管业务的快速增长。而由此带来的投资者机构化也推动着包括融券、衍生品、席位租赁等机构业务收入的快速增长，截止9月底融券规模同比去年同期增长87%，截止8月底衍生品名义本金同比去年同期增长72%。

　　我们认为券商板块接下来的投资共识将会是机构业务。居民财富管理的需求提升将带动券商的代销和资管业务收入的高增目前市场已经形成了普遍共识，代销和资管收入占比较高的券商股价也实现了明显的超额收益。但是由于居民财富管理需求提升带来的机构业务高速增长，目前却尚未形成普遍共识。从业绩表现来看，机构业务占比较高的券商如中信证券和中金公司其盈利增速分别达到39%和52%，业绩增速排名行业第八和第四，但股价表现远远落后于代销及资管收入占比较高的券商，业绩表现和股价表现并不匹配，我们认为机构业务更具优势证券公司是接下来券商板块的主要投资方向。

　　维持行业“增持” 评级，推荐机构业务具备竞争优势的证券公司。接下来我们更推荐机构业务具备竞争优势的证券公司，我们推荐中信证券/中金公司(H)。

　　风险提示：监管政策收紧；市场大幅下跌。