嘉宾介绍：贾鹏，12.5年证券从业经验，北大经济学+港大金融学硕士学位，现任银华基金执行总经理，宏观及股票研究复合背景，携团队管理多只股票、股债混合产品。管理风格灵活，践行多元化配置理念，擅长追求回撤控制下的长期稳健回报。

　　今年前三季度周期股表现较好，后续能否保持强势？中下游优质公司后续值得重点关注？明年的市场投资主线将是什么？对此，银华基金基金经理贾鹏跟大家分享精彩观点。

　　贾鹏表示，今年上半年到前三季度一些周期类的公司表现偏强，但往后看更倾向于投资中下游的企业，包括中游制造的优质公司和下游的消费类的公司。后续看好跟疫情相关的可选消费品，可选消费品因为今年受疫情影响更大一些，明年需求弹性也会更大。展望2022年，其预测将会有更多的主流车厂推出性价比更好的车型出来，围绕新能源车和智能车仍然是重要的投资主线。

　　以下为文字精华：

　　1、银华基金贾鹏：中下游企业成本压力有望改善

　　主持人：全球能源危机愈演愈烈，继原油、煤炭之后，天然气价格也出现大幅上涨，这对资本市场有哪些影响？

　　贾鹏：能源价格其实最近已经跌了，煤炭价格之前很高，现在已经在国家的管控之下跌了，最近资本市场下游表现更强一点，就是因为大宗商品价格得到一定的管控，前面一段时间大宗商品涨的时候，市场有一个滞胀的预期，但是最近大宗商品价格跌下来之后，市场又有了一定衰退的预期。市场情绪波动是挺大的，我们总体的看法是市场本身经济运行总体比较平稳，稍微有一点需求走弱的迹象，但中长期经济增长的动能还比较强硬。

　　很难说看大宗商品的价格做投资，大宗商品价格本身就是一个周期波动的走势。从现在往后展望，我们总体认为大宗商品价格应该不会成为市场投资核心的矛盾，尤其是前期涨幅偏大的品种，后续创新高的难度较大。

　　接下来大宗商品价格的走势，对于中下游的企业是比较有利的，比如中游制造的环节，我们估计今年4季度和明年1季度其毛利率能够有一定幅度的改善。下游的消费类公司，比如食品加工类的公司，今年毛利率压力也比较大，到2022年我们估计也能够有一定幅度的改善。

　　今年上半年到前三季度一些周期类的公司表现偏强，但是从现在开始往后看，我们更倾向于投资中下游的企业，包括中游制造的优质公司和下游的消费类的公司。

　　主持人：您如何看待四季度股市和债市，目前大类资产应该如何配置？

　　贾鹏：我们一般看大类资产配置的时候是看两个维度，第一个维度是看各类资产的估值，第二是看货币增长周期。从估值的角度来看，现在股票资产的估值在历史上大概是中位数附近，债券类的资产跟股票类比性价比略弱一点；从货币政策周期角度来看，由于经济增长的动能偏弱，货币政策会适度偏宽松一些。这种背景下，市场还是存在一定结构性机会的。

　　对于债券类资产来说，我们总体看法是认为中性偏积极，总体是一个偏震荡格局。但中长期看，利率大幅上行的概率偏低，这里面最重要就是防范信用风险。

　　股票类资产作为一类资产，现在性价比是逐步在突出。特别是最近市场在调整，在市场调整过程当中，我们认为股票市场的吸引力是在逐步的提升。

　　今年下半年面临两个重要的问题，第一个问题就是外围大家预期流动性会开始收缩，已经开始落地了。第二看到大宗商品下半年涨价幅度是偏大的，这个情况在今年四季度开始到明年总体上来讲，是得到一定程度的缓解，所以对于整个权益市场的表现是有一定幅度的支撑。这两点结合起来来看，我们总体认为明年2022年市场总体的表现比2021年机会要稍微多一点。

　　2、银华基金贾鹏：关注疫情后可选消费需求反弹

　　主持人：您对于消费行业怎么看？更看好哪些细分领域？

　　贾鹏：消费股今年表现是偏弱一点的，这里面有几个原因，第一个原因是疫情始终反反复复，对于消费的场景造成一定程度的影响。第二个原因是今年上游包括农产品，还有一些化工各种原材料涨价幅度比较大，对消费行业毛利率形成比较大的挤压，当然也跟过去两年消费股表现偏强有一定的关系，今年有一定估值回归的过程。从现在往后看我们认为消费股现在的性价比是比较好的，总体比较看好。

　　核心原因几个，第一个原因是跟疫情有关，因为最近大家也看到了海外药物临床数据很好，我们国内接下来也会有相关的公司有相应的药物要公布临床数据，如果数据偏好，明年整个疫情得到控制的概率就会越来越高，这对于消费场景的恢复是非常非常有利的。

　　第二就是跟成本变化有关系，今年大部分消费品在四季度的时候，也都进行一定程度的提价，所以比较好的传导了毛利率压力。再往后看，我们预计明年整个的毛利情况比今年好一些。

　　往后看我们认为几类消费股有机会，第一类就是跟疫情相关的可选消费品，可选消费品因为今年受疫情影响更大一些，明年需求弹性也会更大一些，饮料类的公司，比如啤酒，还有酒店行业。

　　这些行业有两个特点，第一个特点是需求还在不断的增长，第二竞争格局也比较好。消费里面还有一些新颖的公司，比如餐饮供应链公司，烘焙类食品、冷冻类食品今年表现也是比较弱一点的，随着毛利率的压力逐步释放，销售出现一定企稳迹象，明年的表现也会好一些。

　　3、银华基金贾鹏：新能源车仍是明年重要投资线索

　　主持人：新能源车9月渗透率已经达到20%，这意味着什么？

　　贾鹏：新能源车的渗透率中长期一定是不断上升的趋势，现在大概接近20%左右。我们估计花3到4年的时间，渗透率会突破50%，因为新能源渗透率一旦突破10%，往上走的速度会很快，历史上看创新型的品类都是这样的趋势。

　　为什么最近新能源渗透率上升很快？这跟新能源车本身性价比的提升有关系，这两年成本下降不少。另外一方面自动驾驶技术在内应用也比较快，所以大家最近在新能源车会发现，花同样的价钱可以买到相对燃油车性价比更好的新能源车，在这种背景下，供给端也在发生变化，主要车厂推新车的时候，新能源数量比以前多很多。

　　展望2022年，预测将会有更多的主流车厂推出性价比更好的车型出来，围绕新能源车和智能车仍然是重要的投资主线。

　　当然这里面会产生一些分化，相对来说这环节里面依靠涨价的上市公司，我们认为今年的股价涨幅已经比较大了，2022年和2023年价格是存在一定不确定性的，相反我们更看好中游制造的环节，因为今年上游涨价是比较多的，所以中游制造环节毛利率受到一定的挤压，在2022年和2023年这个环节毛利率应该也能得到一定程度的缓解，同时量的增长在中游制造这个环节更确定一些，这些公司在有些环节已经形成非常良好的竞争格局，中国公司在全球竞争力也很强，所以我们相对比较看好，比如电池环节，以及关键的零部件环节。在整个2022年围绕智能驾驶环节我们也比较重视，因为今年说实话，整个电动车大家更关注是电动化，但是从2022年开始智能化应该也是一个重要的关注领域。