时至年底，A股在3500点位置震荡，但今年北向资金大幅流入超3400亿，明年的市场走势会如何？最近，联博中国投资总监朱良和联博资深市场策略师黄森玮接受了中国基金报记者的独家专访，谈谈明年的投资机会在哪里，市场风格会如何，还有关于碳中和、锂电池、消费、医药、地产等投资机会，另外包括美股、港股的看法。

　　作为全球资产管理公司，截至今年10月末，联博集团(AllianceBernstein)旗下管理全球各地客户资产约7650亿美元(约等于4.87万亿人民币)。2019年3月，其在上海的外商独资企业联博汇智(上海)投资管理有限公司在基金业协会登记为私募证券投资基金管理人，积极加大对中国市场的投资力度。

　　以下是此次专访的核心观点：

　　1、A股市场的估值差异度已经见顶，也就是说最贵的股票和最便宜的股票估值之间的差距在缩小，这背后有均值回归的趋势。

　　2、明年A股可以留意价值股的投资机会，包括金融、地产等，比如金融板块中的区域性银行、券商往财富管理方向转型、国有地产企业等。

　　3、锂电池是非常长线的赛道和投资方向，但现在估值都比较高。这10年最好的策略是买进持有，所以要在市场非理性波动的时候买进。

　　4、疫情后是新的10年，我们觉得碳中和、新能源是全新的赛道。碳中和最根本要解决电网储能的问题，电网是战略资产，未来10-30年这方面投入会逐渐增加，我们关注其投资机会。如何实现能源结构转型？一是新能源成本降低，二是碳税转移，三是新能源并网的激励。

　　5、长期看好医药行业，这意味着需要耐心，所以每次调整都是介入的机会。CXO、CDMO、器械等国产替代的机会，我们都是长期看好的。

　　6、美股明年是熊市的概率不高，但回报率可能不会像2020、2021年那么高，因为已经进入景气周期的第三个阶段，在景气趋缓的时候，美股回报率不会像之前那么高。美股在关注高质量成长股的同时，也要战术性配置一些价值股。

　　7、今年北向资金不降反升，有几个原因：一是A股的行业分配更加合理，不只是集中在高科技或互联网行业；二是受政策支持的行业，新能源、高端智能制造等，大多在A股上市，海外投资者必然要通过陆股通来投资。

　　8、我们的投资是量化和基本面相结合，量化是对市场中的海量信息进行筛选，为基本面研究员提供高胜率的股票池。量化还有一个重要的功能，通过构造投资组合，来捕捉市场投资者的行为特征，来获取阿尔法。

　　9、价值投资在A股市场是很好的，只是它有周期，需要长期投资，人类第八大奇迹就是复利，这个行业就是比谁能活下去，活得长。

　　10、我们的量化基本面策略要做几件事情：一是对市场生态的刻画，从大的方向知道在市场中采取什么策略来获取收益；二是对上市公司的基本面进行素描，提高我们的工作效率；三是构造投资组合，对市场行为特征、风险和收益的匹配。

　　明年A股大概率会上涨

　　留意价值股的投资机会

　　中国基金报：今年A股市场震荡，如何看待影响市场的核心因素？对明年市场的走势如何预判？

　　黄森玮：关于今年的市场波动较大，一是GDP增速放缓，二是企业盈利下调，三是政策比较紧张，包括对互联网、教育等行业的政策，这些不确定因素让A股今年整体表现比较差。

　　但我们比较看好明年的市场，我们觉得，明年有几个点会让A股表现比较好：首先，政策不会连续两年紧缩，抖客网，应该会放松，再者明年下半年有重要会议召开，从历史上来看，A股上涨的概率会比较高。

　　中国基金报：如何分析当前的A股市场的基本面情况？

　　朱良：由于今年一些行业受政策影响比较大，投资者情绪比较紧张，从我们检测的指标看，投资者情绪没有回到历史范围内，任何消息都会引起其比较大的反应，所以过度交易比较普遍存在。这个时候，一些比较好的成长股也受到影响，我们可以看到市场中出现一些投资机会，估值非常合理。

　　另外，A股市场的估值差异度已经见顶，也就是说最贵的股票和最便宜的股票估值之间的差距在缩小，这背后有均值回归的趋势。其经济含义在于，高估值的股票，盈利预测的下调幅度，远远大于低估值的股票。也就是说高估值的股票，成长性已经开始调整；这样的话，会促使风格转换，这个期间市场波动会比较大。

　　中国基金报：今年市场中哪些行业和板块的盈利变化比较大？

　　黄森玮：今年盈利下调比较厉害的是消费类的股票，比如白酒；盈利上修的是周期类股票，比如材料等。

　　中国基金报：市场会比较担心滞胀问题，还有美联储Taper，在宏观方面联博怎么看？

　　黄森玮：通胀是我们主要关注的因素。我们预期明年政策应该会放松，但假设通胀太高的话，放松力度会受到限制，所以我们非常关注通胀水平。全球的通胀环境应该会比10年前高，10年前CPI比较低，在2个百分点左右，未来10年会更高，在3个百分点左右，这是合理的预期。但是我们觉得不至于跟美国70年代那样，通胀水平非常高，经济增速非常低。

　　Taper方面，美联储已经充分沟通了，对于整个资本市场的冲击不会像2013年那么大。2013年美国也有Taper，但2014年的A股出现了大行情。我们在猜想，今年、明年的情况，会不会跟当时类似，但这需要持续观察。

　　A股2013年是成长风格，2014年风格轮换非常明显，当时上涨的都是一些价值股，包括铁路、银行等。明年A股可以留意价值股的投资机会，关注估值比较低的股票，包括金融、地产等。比如金融板块中的区域性银行、券商往财富管理方向转型、国有地产企业等。

　　中国基金报：联博在数据方面的统计，如何看待当前市场的估值？

　　朱良：我们计算了估值指标和卖方盈利预测的变化，这个指标一直在往上走，意思是便宜的股票的景气度高于高估值的股票。

　　在今年上半年之前，盈利预测往上调整，而从今年四季度开始，是看谁砍得厉害，谁砍得少。这跟GDP三四季度往下走是一致的，这时候我们看到，成长股、高估值股票，盈利下调的幅度远远高于价值型股票下调的幅度。这是从基本面角度来看，明年市场更加支持价值的风格。

　　碳中和、新能源未来10年的赛道

　　在市场非理性波动时买进持有

　　中国基金报：新能源车、锂电是今年最亮眼的板块，从基本面和估值看，是否已经高估？有哪些细分方向更值得关注？