克劳德兰纳斯说，贪婪者总是一贫如洗。

　　2020年，由于看涨玉米价格，贸易商们利用第三方资金加杠杆的方式，囤进了大量玉米库存。受益于玉米价格的疯狂上涨，从2020年年初最低时的每吨1700~1800元，涨到每吨3000元，大多贸易商都尝到了甜头，有人短短数月间净赚五六千万元。

　　但是，2021年二、三季度玉米价格波动下行，让今年继续囤粮想“躺赢”的贸易商们措手不及，亏损严重甚至破产。

　　辽宁地区一位玉米贸易商告诉《中国经营报》记者：“认识的贸易商朋友大多都加了杠杆，亏3000万元的不少，亏1000万元左右的非常多。我们提前跑了，虽然还有几万吨货，但对于我们每年几十万吨的体量来说，损失还可以承受。”

　　加杠杆囤粮

　　2020年新冠肺炎疫情暴发后，临储玉米见底，玉米产需缺口扩大，加之生猪产业快速恢复等内外部多重因素作用，为资本炒作玉米涨价提供了想象空间。

　　粮食贸易商们也灵敏地嗅到了这场玉米市场的“饕餮盛宴”。在追求利益最大化，强烈看涨粮价的预期下，贸易商“囤粮待涨”；而伴随着各路资金涌入，加杠杆也成为他们共同的选择。

　　某期货公司一位资深人士告诉记者，贸易商加杠杆囤粮通常有两种方式：一是通过商业银行等金融机构贷款融资；二是通过第三方“金主”配资。前者通常需要有信用资质和抵押质押，后者是过去几年发展起来的主流模式。

　　一般来说，贸易商需要投入10%~20%的保证金，“金主”提供80%~90%的配资。粮食贸易商通过加杠杆融入资金，自行收购或委托金主收购，提前锁定粮食存入粮库中，约定某个时间节点，按当时的粮价出售，扣除资金成本和其他费用后，即为自身利润。

　　据前述玉米贸易商介绍，囤粮的期限由贸易商决定，通常是5到10个月时间。但原则上“金主”会要求贸易商在每年9月1日前必须清库，不能留到新一季玉米收割时。从购入粮食到约定销售的周期内，囤粮的成本主要包括两方面：一是资金的利息；二是粮食的库存、管理及交易费用等。“每吨粮食一个月的综合成本是25~30元，根据资金方不同有所差异，但很少有低于或高于这个区间的。”

　　事实上，在这个囤粮的资本游戏当中，提供大头资金的“金主”，风险相对最小。一方面，“金主”稳赚4%~5%的资金利息差，资金成本可能只有4%~5%，以8%~10%的价格贷给贸易商。另一方面，“金主”实际控制着粮食，通常会要求粮食存入指定仓库或派来驻库人员进行监管，这样一来不仅有随时处置这批次粮食的权利，还会有一笔可观的储粮收入。

　　而贸易商要想在这个囤粮的资本游戏中赚到钱，只能寄希望于粮价上涨。一旦粮价下行跌破成本线，面临将要爆仓的情况时，贸易商要么追加保证金，等待粮价上涨再出售；要么就面临被降价处理的“割肉”局面。

　　据媒体报道，2020年，东北粮食贸易商张铁岭大举囤粮，利用托盘资金，以加杠杆的方式囤进了10万吨级玉米。短短数月间，赚取毛利润7000万~8000万元，扣除资金、仓储等成本后，净利润达5000万~6000万元。

　　这并非个例。受益于玉米价格的疯狂上涨，“收到粮食，即是赚到”。这一期间，玉米价格从2020年年初最低时每吨1700~1800元，涨到了3000元，2021年1月更是站上了3100元的历史高位。

　　2021年2~3月期间，玉米价格小幅回落。去年尝到过甜头的“张铁岭们”，继续押注玉米价格上涨，又大量囤起了玉米。结果从2021年3月到9月中旬，玉米价格震荡下行持续半年多，让贸易商们措手不及，损失惨重，甚至破产。

　　资金炒作逻辑

　　“2020年，玉米进入一个比较强的炒作氛围中，除了供需基本面之外，期货市场和现货市场上，资金的推动力都是非常强的。”广发期货农产品研究员朱迪对《中国经营报》记者进一步表示，现货市场中，很多第三方资金参与进来，比如产业链的一些头部企业给中下游贸易商做融资。期货盘面上，抖客网，除了这类产业企业资金外，市场投机资金也参与其中，因此资金炒作的情绪表现较强。

　　某期货公司农产品分析师表示：“市场上提供资金的很多，有银行、信托、期货公司等，也有民营企业、私营老板、国有企业等。”

　　多位采访对象表示，第三方资金配资模式中的“金主”，通常是产业链中的大型国企。有受访对象对记者指出：“无论是直接在现货市场中囤粮做库存，还是在期货市场买进玉米期货合约多单，企业都要面临价格下跌的风险。而在这个业务中，资金方追求稳定的固定收益，对市场不判断涨跌，也基本不承担风险。”

　　上述期货资深人士表示：“这类国企自身也做贸易，但风险还是蛮大的。有企业在2019年收购的量较大，最后也亏了。做这个(配资)模式，相当于不拿这么多钱去赌行情，而是把从银行借到的钱拿去赚取利息差。假设企业从银行贷了400亿元，利息差是5%，就能赚到20个亿，这是相对安全的，大家愿意做这个事情。但如果400亿元全部拿来囤粮，则要去承担市场行情判断和价格涨跌的风险。”

　　“贸易商加杠杆囤粮的逻辑，在于大家都看涨，都赌玉米价格会上涨。”记者了解到，玉米这一波上涨行情从2016年底开始启动，产需缺口是玉米价格上涨的主要驱动因素，也给资本的炒作提供了基本面支撑。

　　多头败退　　

　　玉米价格的涨跌，既是因，又是果。

　　2020年年初至2021年年初，玉米价格上涨近70%。由于“囤粮待涨”，很多新粮收下来或者临储粮拍卖之后，进入到贸易商的库存环节，却没有真的流入到终端，因此把玉米价格抬得越来越高。

　　不过，国家政策打压炒作的力度也开始释放出来。2021年5月底，国家发改委出台了《关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知》，要求做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对，及时提出综合调控措施建议，强化市场预期管理。

　　与此同时，2020年年底至2021年上半年，国家通过拍卖临储库存的形式，向市场投入接近5000万吨小麦，“很大程度上填补了玉米的缺口，玉米饲料从之前占比六成左右降到百分之十几。”此外，从2020年四季度开始，中国企业开始有意识地大量进口玉米及高粱、大麦、木薯干等玉米替代品，以平抑玉米价格上涨之势。

　　一系列政策组合拳之下，2021年内，玉米价格走势呈现“前高后低”。贸易商的建仓成本越来越高，尤其到了2021年三四月份，很多贸易商的成本达2700元/吨。但是，今年的玉米价格并未出现类似于去年的“疯狂”上涨态势。3~9月，玉米价格震荡下行。