经济观察网 记者 欧阳晓红 2021年即将收官，2022年扑面而至，其流动性如何？“水”流何处？

这取决于政策风向。12月24日，央行货币政策委员会2021年第四季度（总第95次）例会明确：稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度。

不久前的中央经济工作会议已定调：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。

或许，我们可以从四季度例会通稿中，找出“三性”、“总量和结构”等关键词，以及“稳地产”的宽松信号。

正如民生证券研报所言，货币宽松信号再度确认。央行对货币政策“更加主动有为”的表述，意味着未来货币将进一步宽松。宽松方式有两点，传统的降息降准等总量工具宽松以及结构性货币政策工具持续发力。

货币政策何以行“稳”致远？中国央行已经给出了稳增长之策的答案。但不经意间，“宽货币”与“宽信用”再度横亘眼前，前者已至，后者未起。

而市场眼中的稳增长“抓手”亦有所不同。有观点认为，光“放水”没用，稳增长，还得靠房地产。与此同时，产业转型升级，宽货币及注册制等政策支撑下，A股结构化特征明显；市值构成而言——经济转型似乎大体完成，但现实中的映射则可能是另一番场景。

那么，三重压力之下的“三性”背后，市场投资信心何寻？

一

此时，一向对政策松紧、流动性敏感的A股看似反而平静：12月24日之后的交易日，虽有波动，但波幅极小。次日，12月28日，上证指数、深证成指、创业板指均收涨。

似乎市场有所洞察——面对复杂的内外环境，中国央行对货币政策取向方面也展现出更多的宽松意图 。

先从“三性”说起，“前瞻性、精准性、自主性”的最新表述有别于此前“连续性、稳定性、可持续性”之说，旨在针对更加复杂严峻的国内外形势，尤其国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，预先研判、提前调整或布局；对经济发展的重点领域和薄弱环节进行精准滴灌；货币政策“以我为主”，保持定力等。

如果比较2021年第三季度和第四季度的央行货币政策委员会例会，不难发现，当下对于防范外部冲击，央行或许更为自信。

其在第三季度货政例会中的相关表述是：“防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。”

在第四季度的例会通稿中，则变为“要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。……保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。

一方面，删除了“防范外部冲击”，另一方面，增加了“三性（前瞻性、精准性、自主性）”与“逆周期”、以及“总量和结构双重功能”、“更加主动有为”、“增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘”等表述，足见“稳增长”之重。

东海证券就此认为，结构性政策持续发力。货币政策的提法上，新增“增强前瞻性、精准性、自主性”。前瞻性对应货币宽松要先于经济下行，精准性对应结构性的货币政策支持，自主性对应不会因美联储紧缩而收紧国内货币政策。同时，新增“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，结构性货币政策工具要积极做好加法”，作为直达实体经济的结构性货币政策后续仍将发挥重要的作用。

“金融管理部门既要适度用好全面降准等总量工具，也要适时用好支农支小再贷款、碳减排支持工具等结构性工具。”招联金融首席研究员董希淼认为，“更加主动有为”则意味着明年稳健的货币政策相对更为进取。

此外，三季度例会中有关房地产的表述是“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”；四季度例会则变为“维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。”

细究之，“三性”也不乏政策自信。这是因为，美联储加息被普遍视为2022年全球最大的宏观风险；但市场共识是“2022年美联储加息对我国货币政策的掣肘比较有限”。中国央行亦多次表示货币政策“以我为主”。

假以佐证的是，为稳增长，中国央行近期相续祭出降准及调降LPR等措施；而美联储为控通胀，则在加快QE减量且酝酿加息；换言之，经济周期错位之外，二者政策松紧迥异——中美政策周期已进入实质性的完全反向阶段。

中金公司认为，从距离较近的历史经验看，此前中美政策周期错位共有两段，一段是在2014年底到2015年底（中国从2014年底到2015年底美联储首次加息前，共有四次降准、六次降息；美国则在2014年10月刚结束QE3减量并逐步酝酿加息）、以及2018年二季度到年底（中国央行2018年4月开始三次降准；美联储在此期间持续加息并缩表直到2018年12月）。不过，由于2018年处于美联储紧缩的末期（最后一次加息为2018年12月）、中美利差也处于过去几年间最窄水平，因此从货币政策松紧度和利差水平比较看，当前更接近于2014年底美联储减量结束后到2015年底美联储首次加息前的情形。

而“2022年持续下行的PPI、趋于下行的核心CPI、与 PPI 转负同期发生的CPI短暂上探3%，总体上将不再对我国货币政策形成紧约束。”平安证券研报分析，“当然，原油价格的走向是个值得关注的不确定性来源。”

其实，“中国政策在一定意义上也会‘影响’美联储加息节奏，例如2016年和2018年均延后甚至逆转了美联储加息周期。”中金公司称。

那么，中国的货币政策何以行稳致远呢？中国央行行长易纲近日就金融领域热点问题，接受新华社记者采访时表示，今年以来，人民银行坚持以我为主、稳字当头，货币政策的前瞻性、有效性、精准性进一步提升，金融对实体经济支持力度进一步加大。具体来说，抖客网，主要体现为三个“稳”：

A,货币信贷总量稳定增长。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

B，金融结构稳步优化。今年以来，普惠小微贷款已经支持超过4200万户小微经营主体。下一步，人民银行将精准施策，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持，支持高质量发展。