2021年中报点评：210组件出货大幅增长，大尺寸产能快速扩张

　　事件：公司发布21年中报，实现营业收入201.88亿元，同增60.91%。实现归母净利润7.06亿元，同增43.17%。其中Q2实现营收116.66亿元，同增65.64%，环增36.89%；实现归母净利润4.76亿元，同增长39.9%，环增长106.6%。业绩符合市场预期。

　　大尺寸组件出货高增，盈利能力环比小幅提升。21年上半年公司出货量超10.5GW，同比增长79.79%，其中210组件出货超5GW，在大尺寸组件产品市场中出货量第一，210组件需求持续旺盛。虽然2季度上游硅料价格大幅上涨、海外物流运费有较大上涨，但公司Q2单W盈利依然实现了环比小幅提升，主要原因系分销的工作有比较大的突破，占比有较大提升。且公司非硅成本实现持续下降助力盈利能力有所提升。

　　深耕分布式市场，出货实现高增长。“天合富家”原装户用光伏系统和“天合蓝天”原装工商业光伏系统在户用和工商业两个市场的市场占有率实现快速增长，其中户用光伏系统出货量超500MW，同比增长率超过300%。未来随着整县推进，公司分布式业务有望迎来快速增长。

　　大尺寸产能快速扩张，大尺寸产能占比高。21H1越南基地电池与组件项目、盐城电池与组件项目、宿迁高效电池项目等多个产能项目快速建设落成。预计21年底天合电池片、组件产能将达到35GW/50GW，新建产能尺寸均以210为主，进一步适应公司高效组件的发展。其中210大尺寸产能占比超过70%。新建产能将具有技术、成本双优势，在规模化的基础上进一步提升产品盈利水平。

　　投资建议：预计21-23年公司归母净利润为20.09/33.47/40.42亿元，同比+63.4%/66.6%/20.8%，EPS为0.97/1.62/1.95元，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨超预期，光伏装机不及预期

　　华策影视

　　中报点评：业绩渐验证，长期看中国文化强国新秩序中内容排头兵的新定价

　　事件：

　　华策影视（300133）发布中报：2021上半年公司营业收入22.13亿元(同比增98.77%，较2019年同期增139%)；归母利润2.34亿元(同比增58.7%，2019年同期利润亏损)，扣非利润1.59亿元(同比增49.5%，2019年同期扣非利润亏损)；单季度看，2021Q2营收8.13亿元(同比增131%)，归母利润0.97亿元(同比增158%)，扣非利润0.3亿元(同比增加55%)，二季度业绩同比高增，经营性现金流11.14亿元(同比增加586.9%，销售回款增加)。

　　投资要点：

　　2021上半年内容继续坚持电视剧和电影双线协同发展(收入占比69%、23%)影视版权素材库已上线作为国内文化影视内容创作为核心的华语影视集团龙头企业，电视剧产量与播出量稳居首位，2021上半年公司剧集、票房、电影销售广告、经纪、音乐收入分为15.3亿元、0.21亿元、5亿元、0.5亿元、0.7亿元(增速分别为64%、1249%、1005%、4%、85%)，公司在手影视剧预售款高达12.92亿元为后续收入带来较好助力。剧集端，上半年公司电视剧项目全网首播13部(4部占据播出平台前10位，社会效益与商业效益双丰收)，电影端，主投主控商业电影《刺杀小说家》跨入十亿门槛且为中国电影（600977）工业化树立新标杆；版权端，公司近三十年的影视剧集产出和旗下佳韵社十余年外部永久版权采购与运营工作支撑下，公司已成为国内永久版权库体量头部企业，依托近3万集的版权资源(其中超过60%为永久版权)，公司正版影视素材库华策新视界已正式上线，推动产业升级。

　　探索“新内容+新消费"产业与新圈层用户共振，抖客网，持续供应向上精神食粮新秩序下持续履行内容排头兵的使命华策采取“小步快跑”的策略搭建生态与衍生业务,利用自身内容优势与各领域专业公司联手共建开展短视频、红人经纪、消费品品牌、直播电商等合作，华策影视与姚记科技（002605）成立合资公司纽泽文化,瞄准影视剧集与消费品、信息流的融合,尝试IP的二次创作及信息流内容变现，连接新的消费模式和消费场景，通过内容驱动，实现IP的塑造深耕和内容的全网渗透，并努力成为新世代用户精神食粮的供给者，用精品内容对话，发挥文化强国新秩序下排头兵的带头效应。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级公司以成为“全球化的以内容为核心的综合性传媒集团”为目标，秉承内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略。我们看好公司作为影视内容行业头部公司，带领公司率先完成从作坊式制作模式向工业化制作模式转型，并开启“精品内容生产者与行业平台赋能者”的新征程，顺应华流出海浪潮，引领中国内容产业的升级，公司拟以集中竞价方式且不超7元/股回购1亿至1.5亿元凸显公司对未来发展信心，我们预计2021-2023年归母净利润为4.80亿元、5.97亿元、6.68亿元，对应最新PE分别为21.78倍、17.5倍、15.66倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；突发公共卫生事件的风险；回购低于预期的风险；宏观经济波动的风险。

　　晨光文具

　　一体两翼实现高增，晨光再创佳绩

　　事件：晨光文具（603899）发布2021年半年报，收入与利润表现优异，经营现金流大增。

　　晨光文具发布2021年半年报，上半年实现收入76.86亿元，同比增长61.4%，归母净利润6.66亿元，同比增长43.4%，扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长58.3%，经营活动产生的现金流量净额3.6亿，同比大增184.56%；对应Q2实现收入38.74亿元，同比增长44.7%，归母净利3.38亿元，同比增长44.3%，扣非归母净利3.18亿元，同比增长49.2%。

　　公司上半年表现再创历史新高，一方面受去年上半年低基数影响增速快于往期，另一方面公司.“调结构，促增长”，一体两翼业务在2021年上半年保持了健康稳定的发展态势。

　　上半年传统核心业务收入增长39%，新业务收入增长97%，一体两翼稳定较快发展。

　　分业务拆分，传统核心业务延续去年Q3以来的高增态势，新业务保持恢复性高增长。估算得到公司Q2实现传统核心业务约20.16亿元，同比增长约29%，对应19年同期的复合增速仍有20%+，其中晨光科技Q2实现营收1.22亿元，同比增长9.75%，公司线上业务由晨光科技与分销商共同完成，预计线上销售总体占比仍保持增长；新业务方面，晨光科力普Q2实现收入16.62亿元，同比增长59.77%；生活馆实现营业收入2.43亿元，同比增长73.57%，其中九木杂物社实现营业收入2.21亿元，同比增长92.16%。截止Q2期末，公司共有463家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社403家(直营276家，加盟127家)。Q2生活馆数量较Q1末减少了8家，九木杂物社数量净增29家，以直营店为主。

　　分产品拆分，Q2书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现收入7.86/6.36/6.73/1.19/16.62亿元，同比增长39.9%/32.3%/24.6%/98.4%/59.77%。

　　受收入结构变化以及原材料成本上行的影响，公司整体毛利率承压，但资产周转率稳步提升带动ROE提升。

　　受毛利率相对较低的新业务占比提升以及原材料成本上升的影响，公司上半年综合毛利率为24.01%，较去年同期下降了2.12个pct。分产品来看，上半年书写工具/生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现毛利率40.29%/33.56%/26.44%/45.78%/9.35%，较去年同期分别-0.09/-1.4/+0.32/-2/-3.59个pct。我们估计公司办公直销业务毛利率下降主要源于客户结构的改变与产品结构的改变，但该业务的盈利能力仍将伴随规模扩大持续提升。