9月8日讯，近日，八马茶业股份有限公司（以下简称“八马茶业”）完成首轮问询，更新了招股说明书，公司拟在创业板上市。

　　此次IPO，八马茶业计划募集资金6.83亿元，募集资金将用于八马茶业营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业信息化建设项目和补充流动资金。

　　然而，八马茶业加盟店数量超直营店4倍，但单家加盟店的收入不及单家直营店的三分之一，同时线下加盟的毛利率约为线下直营的二分之一。此外，抖客网，八马茶业实控人的三个“亲家”分别为安踏CEO、七匹狼董事和高力集团董事长，且公司关联交易存在风险。

　　加盟模式存在隐忧

　　八马茶业成立于1997年，2015年公司挂牌新三板，并于2018年终止挂牌。八马茶业的主营业务为茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，公司主要产品有乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。

　　从八马茶业的销售模式来看，2018-2020年公司通过直营模式与加盟模式进行销售，其中直营模式又分为线下直营和网络销售。招股书显示，截至2020年末，公司门店数量超过2000家，其中直营店366家，加盟店超1700家。

　　令人疑惑的是，八马茶业的加盟店数量约是直营店的4.6倍，但从主营业务的收入结构来看，2018-2020年加盟模式的营收占主营业务收入的比例均不到50%。

　　具体来看，2018-2020年，八马茶业直营模式的营收分别为4.19亿元、5.30亿元、6.39亿元，占主营业务收入比例为58.68%、52.33%、51.69%；加盟模式的营收分别为2.93亿元、4.8亿元、5.95亿元，占主营业务收入比例分别为41.12%、47.44%、48.07%。

数据来源：八马茶业招股书

　　根据招股书披露的数据，中国网财经记者按2020年末的门店数量进行粗略计算，2020年单家线下加盟店的收入约为34.98万元、单家线下直营店的收入约为108.98万元。

　　除了2020年单家线下加盟店的收入不及单家线下直营店的三分之一，2018-2020年加盟模式的营业成本也呈上升趋势。

　　招股书显示，2018-2020年，八马茶业线下加盟模式的营业成本分别为1.83亿元、2.90亿元和3.54亿元，分别占主营业务成本的比例为55.03%、61.28%和62.63%。

数据来源：八马茶业招股书

　　值得注意的是，八马茶业线下加盟的成本投入高，同时毛利率偏低。2018-2020年，八马茶业线下加盟的毛利率分别为37.67%、39.69%和40.44%。反观同期线下直营的毛利率均高于线下加盟，分别为69.54%、70.24%和73.47%。

数据来源：八马茶业招股书

　　可以看出，八马茶业的加盟模式存在隐忧。据野马财经公开报道，有资深投行人士表示，“为了追求规模效应和募资能力，企业在上市前会做大加盟店数量。但这种扩张模式，在市场好的时候行得通，一旦市场滞胀，就容易出现问题。”

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