转眼间，2021年即将过去，回顾这一年充满结构性行情的A股市场，我们发现A股有些“浓眉大眼”的白马股股价在二级市场表现极为“分化”。

　　一方面，卡位新能源景气赛道的宁德时代、比亚迪等股价已创了历史新高；另一方面，像中国平安、格力电器等在这一年股价大幅下挫，跌得可谓“爹妈不认”！

　　同时，这些大蓝筹在二级市场又陷入“争议”。如股价高的像宁德时代，虽然行业地位领先，但市场又开始担心市场格局重塑的“裂痕”，估值是否存在透支？中国平安尽管踩雷华夏幸福，股价大幅下跌，投资者又开始疑惑有没有被错杀？牧原股份，不仅仅是资金错配带来流动性的问题，其财务真实性也一直是市场上最大的争议点。

　　这些“争议”可能无关褒贬，但是却会引来投资者在交易上产生“分歧”。

　　当这些分歧刚出现时，市场对于分歧点可能都无法去真正的证实或证伪，此时备受“争议”的个股行情盘面则表现极为“震荡”。然而，随着事情动态发展深入，有些分歧点又被市场验证，此时也是“一致性”预期形成的时候，这时的个股股价要么大幅下挫，要么大幅上涨。

　　对于个股争议分歧的形成，有的因市场格局变化，有的因为公司治理缺陷，有的因为行业周期等等。对于这些分歧引起的股价下挫，私募大佬曾提出过著名的“三杀理论”，即杀估值、杀业绩、杀逻辑。套用他这套分析框架，那些争议个股的分歧也大致分为这三大类型，即估值分歧、业绩分歧、逻辑分歧。

　　估值分歧，由于市场情绪、资金环境等发生变化，或者公司估值过去明显高估，这都可能会引起估值回调。

　　业绩分歧，即公司业绩下滑或增速未达预期，如遭遇行业周期市场需求周期、原材料成本周期、房地产周期等因素引起的业绩下滑。这种周期影响因子不影响公司经营根本逻辑，一旦周期底部反弹，公司业绩将会重新回归，估值也将同步增长，并实现新一轮“双击”。

　　逻辑分歧，即商业逻辑或增长逻辑发生了实质变化，如财务造假、竞争格局变化、产品需求发生变化等等引起的。

　　对于这三种分歧引起的股价下挫，在冯柳的投资策略来看，杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了，此时是最佳“买入”时间；杀业绩是其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。

　　最糟糕的，也是投资者最担心的就是估值分歧、业绩分歧、逻辑分歧同时出现。即市场开始从杀估值开始然后业绩节奏变差最后发现原来是逻辑改变了，这是比较悲剧的。冯柳给投资者的建议是，一定要借助市场的智慧进行判断，用复杂去化解复杂，万不可自作聪明，这个市场最不缺的就是聪明，个人力量在巨复杂体系面前是微不足道的，要弃智和谦卑，用常识、信仰以及运气去面对。

　　我们通过观察A股市场热度及2021年舆情数据等综合判断，筛选出了2021年A股前十大具有“争议”的上市公司，分别为上海机场、牧原股份、三一重工、上海电气（维权）、中国平安、恒瑞医药、格力电器、海天味业、康美药业、宁德时代（排名不分先后，大致按照时间排列）。

　　01上海机场：核心商业根基免税业务被动摇？

　　上海机场，最大的争议来自核心商业根基免税业务究竟会不会被动摇？自去年3月市内免税政策出台，就开始已经引起市场对其基本盘的担忧。然而，由于上海机场的免税业务，通过签订“下有保底，上无封顶”协议早已将公司接盘锁定，确定性看似极高，这似乎也打消了市场的疑虑。

　　然而，糟糕的是，上海机场的基本盘的确定性在今年被一一打破。首先，公司签订免税业务补充协议，免税业务收入由“下有保底，上无封顶”变更为“下无保底，上有封顶”；其次，高管自曝，机场免税业务受市内免税政策等影响，其此前免税红利难以为继。

　　当上海机场的免税业务不具想象空间时，其将沦为普通的公共事业股，估值参考高速公路估值。今年上海机场的股价也是接连下挫，最高与最低点跌幅超过50%，可谓“打骨折”！

　　02牧原股份：遭遇估值、业绩、逻辑“三杀”？

　　今年3月，大V天地侠影发表了《牧原会是惊雷吗？》文章引起市场轰动。一篇寥寥数百字的一篇文章，引爆了股民对于号称“猪中茅台”的牧原股份的财报真实性的质疑。

　　牧原在强周期下，2020年一年挣了超过300亿元，市值一度曾逼近5000亿元。

　　然而，今年开始猪价开始回落，一季度大部分猪厂都出现亏损。作为“猪茅”一向以成本优势傲视同行的牧原股份，今年也难挡猪价下调，猪价也一度跌破其成本线。

　　在周期见顶下，牧原股份的超高估值似乎与未来业绩难以匹配。

　　最令人市场担忧的是逻辑有瑕疵，其一，其通过债务进行重资产扩张，这种资金错配风险已经在今年显现出来；其二，财务真实性也令人担忧，如在《五问牧原股份：“猪茅”有没有谎言？》一文中提出的疑点：

　　1．为何今年每头猪的固定资产投入成本高出77%？2019年至2021年，牧原股份的单位产能投资额分别为1068.2元/头、1292.9元/头、2282.1元/头。

　　2．产能利用率与固定资产周转率为何匹配？

　　3． 关联交易与股权架构调整有何巧合？上市公司仅通过牧原建筑已经向大股东输送累计超过360亿元资金。

　　4． 猪价已经跌破成本线，为何不计提减值，其有没有不当的会计盈余管理？

　　5．牧原股份养猪成本似乎能一直跑赢猪价，由此前的16元进一步下降15元左右，这样不断下降的成本优势逻辑成立吗？

　　值得一提的是，今年牧原股份，市值相较顶峰蒸发超过2000亿元，这究竟是杀业绩还是杀逻辑？亦或兼而有之？

　　03三一重工：下行周期开启是否会“熊”五年？

　　今年三一重工股价也是“腰斩”。

　　事实上，三一重工近年股价与业绩齐升，在这种“双击”下走出大牛股趋势。对此，有人将其归为三大理由，其一，国内市场的垄断地位拉平周期；其二，海外增量市场填平周期；其三，未来基建需求与人口老龄化的错配，将加速工程机械在各种场景下的渗透，其成长性将是长期的。这三大归因直接将三一重工的“周期股属性”变为“成长股属性”。

　　然而，今年销量数据却悄悄起了变化，前三季度挖掘机逐月的销量增速出现大幅回落，9月更是出现负增长。其中，国内销量增速下滑最剧烈，而国外销量虽然也还在高速增长，但是增速相比此前已经开始较大幅度放缓。此外，今年上游原材料上涨，这种通胀压力或将传递至成本端。三一重工以前所谓被拉平的周期似乎又开始跌入下一轮周期趋势。