经济观察网 记者 邹永勤 A股走势越来越独立。

6月24日，A股市场全面收红，其中沪指涨0.89%，以3349.75点报收，逼近本轮反弹高点3358点；而深成指和创业板指则双双刷新反弹新高，分别录得1.37%和2.33%的涨幅。

这距离其4月底展开独立性行情已经持续将近两个月。通联数据Datayes！的统计显示，A股自4月27日探底2863点（以沪指为例）成功后展开反弹行情，至6月24日的3358点，两个月内大涨495点，总市值亦从779206亿元涨至926881亿元，增加了147675亿元。

期间，全球主要股指则跌声一片，道琼斯指数跌1740点或5.24%，欧洲斯托克50指数跌188点或5.10%。与此同时，国内工业商品价格亦普遍走软，文华指数从220.89点跌至201.93点，跌幅更是高达8.60%。

全球主要股指和国内商品期货的联袂下跌，这越发衬托出A股这两个月近500点涨升行情的独立性与含金量。

“孤勇”行情的背后逻辑

6月24日，招商基金研究部首席经济学家李湛在接受经济观察网记者采访时指出，4月底以来美股延续弱势调整，而A股开始上演绝地反击行情，尤其是6月第2周在美股剧烈下跌10%以上引发全球股市跟随下跌的同期，A股反之逆势上涨取得了惊艳表现。

此前习惯于扮演“跟跌不跟涨”角色的A股市场，为何却于4月底以来持续独立上涨？这种“孤勇者”行情的背后，究竟有着怎样的逻辑？

“这种独立行情背后最核心的原因在于，无论是下半年经济形势展望还是宏观政策稳增长呵护，中国对比美国而言都有较为显著的相对优势，这意味着A股相对美股而言有更相应配置价值，带动海外资金持续流入，同时也提振了A股信心”，李湛认为。 他进一步指出，要解读这种独立性行情背后的逻辑，可从中美两国的经济基本面以及未来政策走向进行分析。

“首先，美国下半年经济展望或逐步走弱，甚至屡屡引发担忧，而中国下半年经济展望将从疫情中快速强劲修复”。李湛表示，在美国上半年经济增长强劲的情况下，6月前后世界主要权威机构仍在纷纷大幅下调美国增长预期，联合国、世界银行、OECD几乎一致将2022年美国经济增长预期从年初的3.7%调降至2.5%左右，调降幅度达到了1.2个百分点，这意味着美国经济下半年将面临压力巨大的“困境与泥潭”。

反观中国，在二季度因疫情冲击下经济触底后，随着疫情逐步平缓、经济动能自然复苏外，前期释放的诸多稳增长措施也将显现拉动效果，合力带动中国下半年经济增长并可能迎来强劲修复，目前市场共识是下半年经济增长有望在5%以上，这相对上半年3%左右将出现明显提升。

“其次，美国下半年宏观政策仍将继续大幅收紧，而中国下半年宏观政策或仍将维持宽松”，李湛指出，美国严峻高企的全面通胀形势决定了其下半年诸多政策仍将围绕“抑通胀”，其中对经济和市场影响尤其巨大的美联储货币政策也将继续保持大力度的紧缩，甚至力度仍将加大，下半年仍会出现数次美联储加息。在量宽结束、总资产缩表、大幅加息的共振下，下半年美国货币政策收缩力度之大，历史罕见。

同样反观中国，在“努力实现全年经济社会发展预期目标”的指引下，决策层不断确认继续加大宏观政策调节力度，这意味着下半年宏观政策将继续围绕“稳增长”展开，因此政策仍将是宽松积极的环境，增量性政策可期。下半年美国政策“抑通胀”VS中国政策“稳增长”，优势立显。

而诺安基金的基金经理蔡宇滨亦从货币政策和基本面入手分析，但更强调资金避风港作用。他对记者表示，回顾历史，A股短期独立于全球市场上涨并非很罕见，而实际上今年上半年A股市场和全球市场均出现明显调整，也承受了基本面与估值下行的双重压力。

“从短期来看，A股4月底开始独立行情的逻辑可能来自于两方面，一是我国实施了独立的货币政策。在海外应对高通胀被迫加息的同时，我们实施了宽松的货币政策和经济刺激政策，在全球市场中具有相对优势，成为资金避风港”。

蔡宇滨表示，第二个方面则是我国经济基本面的独特节奏，“今年3—4月我国因为新冠肺炎疫情出现了局部地区的封控，在解封后经济逐步恢复，而海外市场则面临经济增长从高点回落的风险”。

来自私募圈的时代伯乐副总裁史松坡则认为，这波独立性行情其实可以拆分成两部分，一是中国A股的触底回升，二是以美股为代表的外围股市普遍下跌。

“首先，这种独立行情是大盘在阶段性见底之后的回升，是A股估值的修复”，史松坡表示，A股涨升行情背后的逻辑就是今年以来影响市场的利空因素得到边际改善或者证伪。

他指出，今年3月份A股、港股和中概股之所以出现恐慌性杀跌行情，是因为其时市场被四大利空笼罩：一是俄乌战争动摇持有中国资产的信心；二是美国通货膨胀高企，叠加俄乌战争加剧大宗商品原材料价格的暴涨，导致加息成为必然选择，抖客网，美元必然从新兴市场回流；三是市场担心美国对中国科技企业的进一步限制和打击；四是疫情反复导致对中国经济衰退的担忧加剧。

他进一步指出，现在回头看，上述四大利空或被证伪，或已得到边际改善：“虽然短期海外宏观因素仍较为不利，但A股走势核心要素仍在于内部。目前，国内稳增长政策正不断加码，尤其4月29日高层会议明确坚持5.5%左右的经济增速目标不动摇，货币政策方面也多次降准降息，刺激消费，投资者信心进一步增强”。

至于以美股为代表的外围股市普遍下跌，史松坡认为，美国经济目前处在滞胀阶段，40年来最高的通胀率刺激美国持续加息，而利率水平的上升影响美国股票势必会杀估值，同时滞涨之后的经济下行也会导致企业盈利大幅下降。另外，在经历了一轮长期牛市之后，美股目前的估值较高，本身也有调整要求。

独立行情还能走多远

那么，目前A股这种独立涨升行情能够持续多久呢？

国海证券的投资顾问李文华认为，虽然A股自身所处的经济周期背景不同和估值位置更优，使得其在美股明显下跌时震荡走强，但并不能就此认为A股会就此进入牛市：“A股虽然与美股产生了脱敏现象，但未来一段时间，行情进入震荡期的可能性更大。因为短期数据虽然好转，但压制因素仍存”。

史松坡基本认同这一判断，他向记者指出，目前3月份大跌以来市场的修复已基本完成，但持续上升的动力不足，同时影响A股的利空因素虽然部分改善，但还未完全消除，“在未来重新回到3500点时，行情进入震荡期的可能性会大一些”。

而蔡宇滨的观点较为悲观，他认为，如果下半年海外市场持续调整，A股或仍存下行可能。

相对而言，李湛的观点最为乐观。他对记者表示，“这波A股独立性行情背后的核心支撑，一是中国下半年经济展望预期的相对优势，二是宏观政策环境的相对优势。随着上述两种优势的预期不断强化，A股的独立性行情也有望延续”。

当然，他认为，有两方面因素也还是需要关注：“一是美国经济是否出现很强的韧性，从而改变投资者对美国下半年经济的悲观预期；二是美国宏观政策是否对全面通胀压力起到很好的抑制效果，如果美国CPI快速下行，这也会缓和投资者对下半年美国政策紧缩程度的预期”。