2022年上半年A股市场尽管各主要指数震荡，市场成交依旧保持活跃，总成交额超百万亿元。为更好把脉下半年投资行情，雪球联手一众知名管理人相聚成都，举办了以“疾风知劲草，依然锦江色”为主题的雪球财富私享会，为投资者们带来一场投资盛宴。

　　雪球财富顾问部总经理任靓，星阔投资渠道总监赵美玲，洛书投资市场部副总裁邹维，正圆投资合伙人、市场总监陈秋明共同畅聊下半年资本市场的投资机遇，活动现场，雪球2021年度十大新锐用户“红星菜馆”向三家私募管理人提问，分别从CTA、指增、股多策略等角度讨论相关策略在当前市场的价值。

　　 

　　雪球财富管理定位于买方投顾，坚持客户第一

　　雪球财富私享会上，雪球财富顾问部总经理任靓发表了主题为“雪球眼中的财富管理”的演讲，她介绍到雪球是集交流、交易于一体的在线管理财富平台，雪球做财富管理，一直在思考能给大家提供什么样的服务和输出。目前雪球在财富管理业务领域的价值有四个方面：高性价比、丰富的内容平台、多元化的产品体系、专业的陪伴服务。雪球财富管理定位为“买方投顾”，坚持“客户第一”的价值导向，将客户利益放在首位。对于非专业投资者来说，任靓建议让专业的人做专业的事，坚持长期持有才能享受时间的复利效应。

　　关于下半年市场的投资机遇，任靓认为历史分位在50%以下时，投资者都有进场机会。因此，沪深300、中证100、中证500、上证指数都是有机会的，所以当前市场是一个比较好的买入时点，但是要注意长期投资、长期持有，才有可能获得较高的胜率。

　　 

　　指数增强能够通过长期累积超额收益打败指数

　　这两年随着权益市场的赚钱效应凸显，指数型基金中的指数增强型产品愈发受到投资者的关注和热捧。为什么把指数增强叫做懒人投资利器？星阔投资渠道总监赵美玲表示，指数投资，特别是宽基指数增强产品的投资，规避了投资人挑选单一资产、单一赛道的投资难题。量化团队的优势是：第一，能够从数千个角度对影响股票价格变动的逻辑(因子)进行统计分析；第二，策略分析广度更大，效率更高，可以同时对数千只股票进行筛选。运用到指数增强产品里，就是通过对影响股票价格变动的因素进行统计分析，对大量股票未来的收益率进行预测，选出能大概率打败指数收益率的股票构建持仓组合，长期战胜指数表现。

　　对于指数增强能够跑赢指数的原因，赵美玲认为，这首先是源于选股模型对股票收益率预测的胜率，其次在持仓组合上进行严格的行业约束，对标指数的同时，不做过度偏离；第三是市值和板块分布较为均匀，一般不会在市值和板块上对于对标指数做太大暴露，以避免单个板块爆发式上涨/下跌引起超额波动。“当然策略长期来看并非能够一帆风顺，但遇到挑战并不可怕，选股模型遇到新问题会经过自我修复或策略团队会持续在选股模型上做更新迭代，以提高策略的稳定性和持续性。”赵美玲补充说。 

　　赵美玲表示，今年比较明显的变化在于4月份之前价量类风格因子的表现不佳，以及成交量的萎缩，但5月份后价量类风格因子的反弹较为明显，基本面风格开始下跌，市场交易活跃度显著提升。对于未来，赵美玲认为从各项指标来看，当下都是长期布局权益类市场的好时点。对投资者来说，最好、最不会犯错的方式，抖客网，就是选择宽基指数增强产品，通过长期累积的超额收益打败指数，进而给投资者带来绝对收益。 

　　赵美玲强调，大部分投资者甚至大部分管理人都无法通过择时赚到钱。对于权益资产来说，要通过仓位管理赚钱，意味着投资者或者管理人的加减仓操作要连续正确，否则胜率将大打折扣。而做宽基指数的指增产品，不需要做仓位择时，一直满仓操作，复利下的整体投资回报依然可观。站在当下时间点，赵美玲认为中证500指数增强的投资机会远远大于投资风险，原因在于中证500指数的历史回报好，其次中证500指数涵盖的行业分散且多数行业目前已至历史估值底部，加之A股市场依然是全球获取超额收益的沃土，因此比较适合中长期布局。 

　　在与雪球2021年度十大新锐用户“红星菜馆”的一对一交流中，赵美玲表示对于指数增强的风控， 一般不对策略运作做人工干预。而量化赛道的关键竞争点有两处：一是数据源，相当于生产资料；另一点是人才，人才相当于策略产出的劳动力，这是量化生产策略的两大关键性要素。

　　 

　　量化策略的投资方法论与多资产配置

　　洛书投资市场部副总裁邹维以“量化策略的分散投资和均衡配置”为主题，详细介绍了今年备受关注的量化投资。她用量化与主观多头的区别切入主题，帮助客户开启对量化投资方法论的认知，第一，主观多头通过依靠投资经理的经验和能力获取回报，量化通过挖掘和验证长期行之有效的统计学逻辑获取回报，但拉长时间来看，优秀的主观多头和量化的收益理论上相差不多；第二，量化相比主观多头对投资经理个人能力和故事的演绎少之又少，因为量化这场“军备竞赛”更依赖于团队和分工；第三，风控流程和风控工具的完整性和丰富性。主观的风控管理更多体现在净值和仓位的对应变化关系，量化模型的全流程风控从设立之初大都就约定了目标风险(比如波动率)的区间，目标收益范围其实投资人通过历史行情和净值大致也能够大致建立相对合理的目标收益预期。 

　　在产品策略上，量化只是投资方法，在量化选股策略里，常见于基于风险是否对冲来划分指数增强策略和中性对冲策略。但是股票策略的核心都是要获取超额选股收益，这些超额收益就是选股模型基于多维度的打分方法，选出来的一揽子股票相对业绩基准(例如不同指数)取得的选股收益。因为选股收益的来源除了模型严格对标指数获取的“相对收益“外，还可以通过选股风格上的暴露来获取，所以各家量化机构的超额特征存在差异。因此，站在投资人的角度，由于市场风险在指数增强产品里短期对净值影响多于超额积累对净值的影响，所以指数增强策略配置应当要站在长期的维度来考量。

　　关于CTA策略，邹维表示CTA策略，相对于股票策略就是投资于期货的策略。洛书CTA策略作为量化策略，本着分散配置和风险平价的组合构建思路，在CTA的底层也搭建了复合策略组合。展开来说，洛书CTA三大类策略的盈利逻辑为：第一，趋势跟踪，即商品价格的趋势跟随，这类策略不止盈只止损，有很强的脉冲式收益特征，趋势跟踪策略表现出来的特征是大多数时间不赚钱，阶段性赚钱，亏钱的时候亏的少，赚钱的时候赚的多；第二，期限结构策略。从宏观来讲，类似于卖保险策略，产业套保方支付风险溢价，管理人管理风险，收保费，从微观来讲是做多贴水品种，做空升水品种，理论上通过做多相对强势的品种、做空相对弱势的品种，无论市场整体怎样涨跌，都可以盈利，期限结构这类策略表现出来的收益特征是在大多数时间赚钱，在阶段性亏钱。赚钱的时候赚的少，亏钱的时候容易亏的多；第三，基本面量化。寻找决定价格变化的供求关系的影响因素，来预判品种未来的价格涨跌，进行做多或做空的交易，由于市场大部分时候都是遵循供求逻辑，所以这类策略大多数时间赚钱，阶段性亏钱。

　　另外，基于股票策略和CTA策略本身的低相关性，邹维也建议已经持有较多的股票多头或者是量化指增产品的客户，可以增配CTA策略去优化投资组合，也可以根据自己的投资目标和需求，去配置CTA与股票策略的复合策略产品，把组合管理的工作交给专业的投资机构来实现。

　　 

　　未来中国产业机构变革带来赚取企业的成长红利的机会

　　雪球财富私享会上，正圆投资合伙人、市场总监陈秋明，带来权益市场的主动管理机会的分享。

　　陈秋明介绍了正圆筛选股票的逻辑，第一，搭建股票池看重赛道。要求看好的行业的成长逻辑能跨越5-10年，属于朝阳行业；第二，产业未来规模足够大，可以达到百亿、千亿甚至万亿级；第三，产业符合国民经济发展的核心逻辑，顺应人类生产力和国家竞争力的进步趋势；第四，产业具有组织创新性，还有科技创新元素；第五，产业具有高集中度，适合证券投资。对于股票池研判的重点标的，正圆也有五个考察原则：第一是公司在产业链中处于核心地位，能够推动产业链的发展；第二是公司的管理层具有深刻的产业洞察力和积极的人生抱负；第三是公司具有科学明确的激励机制；第四是公司在未来3-5年具有业绩爆发潜力；第五是公司的各项财务指标稳健，财务报表没有硬伤。

　　面对今年上半年的市场波动，风险控制显得尤为重要，陈秋明表示在风险控制方面，正圆上线了预警系统，通过数字化进行实时监测，根据监控进行相应的净值和仓位管理。正圆的产品通过配置安全边际较高、行业高景气度的标的高仓位运作。陈秋明介绍在经历极端行情时，正圆还没有出现主动止损的产品。

　　在行业选择上，陈秋明表示正圆追求高弹性，注重偏左侧布局，挑选偏冷门的行业获取较高的性价比。他认为未来中国产业机构变革会产生较大的行业发展，能够赚取一些企业的成长红利。