一.艺人管理一体化龙头，公司业绩高速增长

　　2014年，13岁的王一博经过多年的韩国练习生(娱乐圈对正在培养中的新人的一种称呼)生涯后，以团体UNIQ成员出道。随着古装电视剧《陈情令》《风起洛阳》的火爆，王一博在歌唱和演艺事业上双丰收，2020年度收获了微博年度男神的称号。2018年，男团真人秀节目总决赛中，范丞丞获得第三名，随后作为男子团体NINEPERCENT成员正式出道。同年，选秀综艺节目《创造101》捧火了冠亚军孟美岐、吴宣仪，她们都是2016年成立的女子偶像组合宇宙少女成员。近年来，娱乐圈这些走红的“新星”背后，都有一个共同的“推手”——乐华娱乐集团。

　　乐华娱乐(02306)于今年3月向港交所递交上市申请，8月7日成功通过港交所上市聆讯，今日正式开始招股。此次IPO拟集资最多11.27亿港元。Harvest、蓝色光标国际及猫眼香港是公司的基石投资者。

　　乐华娱乐是中国最大的艺人管理公司，也是国内知名度最高的娱乐品牌之一。公司成立于2009年06月，是中国内地集音乐影视制作发行、艺人经纪、艺人培训、公关活动策划执行、娱乐营销、数字媒体推广等多项内容于一体的大型娱乐公司，也是一家与海外多家顶级娱乐、影视公司合作的跨国型娱乐公司。同时，公司也是中国最早进入虚拟艺人市场的娱乐公司之一。

　　乐华娱乐的三大业务板块分别是艺人管理、音乐IP制作与运营、泛娱乐业务。艺人管理业务方面，公司主要涉及艺人两方面：1、参与商业活动，例如代言、商业宣传及其他商业活动；2、提供娱乐内容服务，例如出演电影、剧集及综艺节目。音乐IP制作与运营业务方面，公司收入来自于两方面：1、原创音乐IP授权予音乐服务提供商及授权音乐IP再授权予音乐服务提供商；2、音乐IP的数字及实体专辑销售。泛娱乐业务方面，公司收入主要来自于：1、虚拟艺人的商业发展；2、综艺节目形式授权；3、艺人相关衍生品。这三大业务板块相互补充，构建为强大的文化娱乐平台。

　　IPO前，乐华娱乐曾获得3轮融资，投资方包括华人文化、阿里巴巴、字节跳动、乐搏资本、融玺创投等。股权架构来看，公司创始人杜华夫妇合计持股比例超53%，为最大股东。阿里影业通过InterformConstructionSuppliesLimited持股14.25%，华人文化通过CMCSportsInvestmentLimited持股14.25%，两者并列公司第一大外部股东，字节跳动旗下公司量子跃动通过AfflatusLimited持股4.74%。实力强劲的股东为公司的发展提供优质的行业资源和支持。

　　根据公司招股书，公司近年来营业收入持续高增。2019-2021年，公司营业收入由6.31亿元增至12.9亿元，年复合增长率达43%。艺人管理为公司的支柱业务，收入占比达91%。2019-2021年，公司艺人管理业务收入由5.3亿元增至11.75亿元，年复合增长率达48.9%，收入占比由84%提升至91%，构成公司营收的基石。公司核心团队平均有约11年的娱乐行业工作经验，分工明确、各司其职。公司创始人杜华担任执行董事、董事长兼首席执行官，主要负责整体战略规划、业务方向及日常运营。孙一丁为执行董事兼总裁，主要负责参与董事会有关集团运营及管理的工作。孙乐为执行董事兼副总裁，主要负责建立及维持客户关系及市场定位。

　　公司毛利率优势明显，营业成本主要来源于艺人管理业务收入分成。公司营业成本包括五大类:艺人管理业务收入分成、艺人宣传成本、音乐内容制作成本、员工福利开支以及无形资产摊销，其中艺人管理业务收入分成占比最大，且在报告期内逐年升高。2019-2021年，公司向前五大签约艺人的付款支出分别为1.52亿元、2.29亿元和4.25亿元，占总收入分成比例约为43.3%、53.6%及61.6%。报告期内，公司整体毛利率水平分别为45.8%、52.5%和46.6%，其中泛娱乐业务的毛利率在2021年更是达到了77.70%，主要系虚拟艺人组合A-SOUL的商业发展开始产生收入，且虚拟艺人团队运营成本较低所致。

　　三大费用占营业收入比例不断下降，盈利能力稳步增强。销售及营销开支、日常及行政开支因公司规模扩大而有所增长，但得益于公司较优的费用管控能力，抖客网，整体费用率持续降低，其中其他亏损净值(影视作品、理财产品的公允价值变动损益等)由2019年的近0.4亿元降至2021年的0.06亿元，占营收比例由6.34%降至0.47%。相应地，公司经调整净利润实现稳步增长，2019-2021年由1.19亿元增至3.95亿元，经调整净利率由18.9%提升至30.6%。

　　二、行业发展趋于规范，龙头份额有望继续提升

　　随着我国多元化娱乐产品需求不断增长，发行渠道及内容传播形式不断丰富，居民对于优质文娱消费意愿不断增强，泛娱乐市场规模迅速增长。根据弗若斯特沙利文数据，2017-2021年我国泛娱乐市场规模由约2992亿元增至7003亿元，复合增长率达23.7%。以IP为核心拓展多元化变现途径是泛娱乐市场持续增长的重要驱动力，预期市场规模将于2026年达13456亿元，2021-2026年复合增长率有望达14%。我国艺人管理市场是中国泛娱乐市场的重要组成部分。2016-2018年我国艺人管理市场规模由566亿元增至685亿元，复合增长率达10.1%。2018年末相关部门开始加强对娱乐业的监管，我国艺人管理市场规模有所缩减。2021年艺人管理行业逐渐从COVID-19疫情中恢复。根据弗若斯特沙利文数据，我国艺人管理市场规模预期将于2026达1117亿元，2021-2026年复合增长率为12.8%。

　　我国艺人管理市场竞争激烈并且高度分散。根据弗若斯特沙利文数据，截至2021年末，我国艺人管理市场拥有超过1200家公司，2021年CR5仅5.5%，乐华作为行业领军者仅占有1.9%市场份额，龙头优势明显，未来空间广阔。

　　在娱乐业规范化发展的大背景下，新人更倾向于签约已建立良好声誉、并获得受众广泛认可的艺人管理公司;与此同时，训练体系完善、善于整合资源的公司拥有更大几率培育出具有影响力的新星。公司凭借良好的市场声誉和超强的资源整合能力有望在未来继续提升市场份额。

　　三、龙头平台优势继续扩大，第二曲线打开更大成长空间

　　乐华娱乐已形成成熟的艺人管理模式，拥有专业化的运营、培养、宣传团队，负责艺人从训练生成长为成熟明星的整个职业生命周期，涵盖了包括商业项目匹配、公共形象塑造、艺人宣传等多个方面的内容。公司于2014年在韩国成立子公司乐华韩国，是中国首批实施“国际化”战略并将业务扩展至海外的艺人管理公司之一。截至目前，乐华娱乐拥有韩庚、王一博、程潇、黄明昊、孟美岐、吴宣仪等66名签约艺人，以及71名训练生。其中，韩庚、王一博微博粉丝数超过3000万，20+名艺人微博粉丝数超过200万。除个人艺人外，公司亦成功推出UNIQ、NEXT、EVERGLOW、NAME、TEMPEST等偶像团体。

　　公司拥有高效的训练生选拔与培育体系，为公司艺人矩阵提供人才储备。公司通过高校合作、社交媒体发掘等渠道寻找并选拔候选人，并为其提供持续三年的声乐、舞蹈及表演课程，使它们成长为合格的艺人。2019年到2022年4月30日，公司收到逾65,000份全球训练生申请。公司在选拔上保持高标准，每年整体录取率不高于0.3%。

　　

　　系统化的训练生培育及专业化的艺人运营体系铸就了乐华模式，使公司能够有效地将全新的人才培养成成名艺人。持续的成功增强了公司的品牌力，从而让公司拥有更强的市场竞争力，也能吸引到更加优秀的人才，形成增长模式的闭环。公司本次IPO的40%资金将用于艺人运营。公司拟通过为训练生及签约艺人争取更佳的培训设施并加强公司的师资，以提升艺人培训及管理能力。公司亦拟扩大艺人宣传的范围。这些能进一步降低乐华模式的成本，提升乐华模式的效益，使公司在主业的竞争中进一步扩大市场份额。

　　公司于2009年建立音乐IP制作及运营业务，逐渐建立起了庞大的音乐IP库，积累了丰富的IP制作经验。截至2022年4月30日，音乐IP库中包括了约1100首为签约艺人制作和发行的原创音乐、录音、录像制品，以及超过50000首获得第三方版权持有人授权的音乐作品。公司本次IPO的20%资金将用于扩大公司的音乐IP库，优质的音乐IP能够增加艺人的公众网曝率并提升音乐IP的商业价值。

　　凭借在艺人管理行业的领先地位，公司积极拓展泛娱乐市场，业务内容包括综艺节目形式授权、衍生品销售与综艺节目、剧集及电影等，如公司曾参与投资《致青春》《前任攻略》《大话西游3》等多部知名影片与节目的投资。2020年11月，公司推出虚拟艺人组合A-Soul，正式启动虚拟艺人商业发展，也使其成为国内最早布局虚拟艺人的艺人管理公司。A-Soul出道后获得了良好的市场反响，截至2021年末，A-Soul首支单曲“Quiet”于抖音平台的播放次数已超过2亿次，A-Soul成员嘉然亦成为B站最受欢迎的虚拟艺人之一。在A-Soul的推动下，2021年泛娱乐业务收入同比增长79.6%至0.379亿元。2022年第二季度，公司与业务伙伴联合成立了两家公司，以进一步扩展虚拟艺人业务。公司本次IPO的10%资金将用于虚拟艺人的开发运营及相关收购。随着全球玩家Meta、Apple、Pico等纷纷推动元宇宙赛道进入现实，虚拟艺人的趋势已经愈发明显，相信公司的布局定能在元宇宙的爆发中为公司提供更加宽广的未来。

　　在娱乐行业面对疫情冲击和科技浪潮冲击的背景下，乐华娱乐登录香港市场既能增加乐华模式的确定性，扩大其在现实世界的行业龙头地位，还能拿到未来虚拟世界中行业的先发优势。乐华娱乐，新时代的潮流，才刚刚开始！