8月26日晚，国内服务机器人龙头公司科沃斯(603486)发布了2022年半年报。隔了一个周末，石头科技(688169)也于29日晚发布了半年报。

　　

从这两份半年报来看，在宏观消费环境疲软背景下，2家公司均面临增长难度，但详细拆解来看，其间蕴藏着不少可能忽视的亮点。

　　

具体来看，今年上半年，科沃斯营收达 68.22亿元人民币，较上年同期增长 27.31%；

　　

归属于上市公司股东的净利润 8.77亿元人民币，较上年同期增长 3.15%，加权平均ROE16.16%；

　　

石头科技上半年营收29.23亿，同比增长24.49%，净利润6.17亿，同比下降5.4%，加权平均ROE7.03%；

　　

    

　　

数据来源：公司半年报，制图：投资报

　　

科沃斯无论是在体量，还是增速上都胜过对手，保持着行业老大地位。

　　

不过，这2家公司股价较最高位时有大幅下跌，背后是什么原因？二级市场表现会否迎来转机？

　　

在投资报和多位明星基金经理的访谈对话中，懒人经济的代表—服务机器人行业也是机构重点关注的对象；

　　

我们结合机构的视角，重点来把科沃斯的半年报细细拆分开，有几个特点值得投资人重点查看。

　　

1.首先，公司营收增速仍快于行业；

　　

GfK 扫地机器人零售监测报告显示，2022 年上半年，全球扫地机器人市场规模23亿美金，与去年同期基本持平。

　　

中怡康中国零售数据监测显示，中国扫地机器人市场规模达57亿元人民币，同比增长16.2%。

　　

那么，在这个市场背景下，科沃斯上半年整体仍然取得同比27.31%的营收增长也属不易。

　　

2. 其次，在利润增长上，其实并没有表面那么低；

　　

比如，科沃斯因为上半年股权激励费用的确认，推升了管理费用率，导致上半年销售净利率同比下滑3.04个百分点至12.87%。

　　

在剔除股份支付费用影响后，可以算出，归属于上市公司股东的净利润有10.22亿元人民币，较上年同期增长14.72%。

　　

3.从市占率、毛利率、应付账款等指标来看，公司的行业龙头地位稳固，且在产业链中具备一定话语权；

　　

第三方数据显示，科沃斯在国内的扫拖机器人的份额，在线上渠道中的市占率超过41%，线下的市占率高达82%多；在日本和亚太新兴市场所占份额排名第一。

　　

    

　　

应付帐款在2020年底时为21.6亿，到2022上半年末，这一数字已上升到26.64亿。

　　

毛利率这端，2022年一季度约50%，二季度的毛利率达52.28% ，环比还有所提升。

　　

4.研发费用在持续增长，说明公司仍然着眼长远；

　　

2022年上半年，研发支出就达3.52亿元，同比增长74.05%；

　　

这一点很重要，是坚持做正确的事，还是面对压力去粉饰短期报表，可以看出一家公司实控人的格局。

　　

特别是在一个靠技术起家，靠技术等来巩固、提升竞争优势的行业中，研发是安身立命之本。

　　

    

　　

不过，对投资人来讲，最关心的还是，增长天花板是已在眼前了，还有会柳暗花明又一村？

　　

扫地机器人整体销量的躺平和下滑，是暂时的结构性问题，还是缺乏长期驱动力？

　　

什么时候有可能会放量？

　　

我们结合机构的视角一个一个来分析回答。

　　

估值提升远快过业绩增长

　　

先来看近年的股价表现：

　　

虽然懒人经济、服务机器人是市场长期看好的方向，但在今年的市场调整中，科沃斯、石头科技的二级市场股价出现下跌；

　　

一方面，在经历了2020、2021年的大涨之后，自然也有调整的需求，

　　

2020、2021这2年，科沃斯股价大涨645.99%，最高涨幅达到了1148.88%，换句话说，2年就成就了一只10倍股。

　　

石头科技则是在2020年大涨200%多，但在2021年就已下跌21.37%，今年继续大跌45%；

　　

虽然2家公司的业绩也是在高速增长，但估值的提升显然要远快过业绩增速。

　　

比如，在2019年，科沃斯处于战略调整期，主动缩减代工业务等，业绩出现下滑，当年股价也是下跌的。

　　

而到2020年，转型近尾声，基本面出现了拐点，净利率出现提升，股价也是在那前后开始飙升。

　　

数据显示，2020年，科沃斯营收72.3亿，同比增速36.17%；净利润6.41亿，增速431.22%；

　　

2021年，营收130.86亿，增长80.9%，净利润20.1亿，增速213.51%。

　　

    

　　

数据来源：Choice，制图：投资报

　　

对这样的高成长，资本市场也给予了慷慨的奖励。

　　

随着增速的放缓或回归，估值的下调也在意料之中；

　　

但更重要的是，另一方面，市场担心的是，成长还有没有空间？

　　

总销量已放平，但结构在剧变

　　

产品创新、技术更迭提升均价

　　

数据显示，抖客网，总体来看，2016 年—2021年，扫地机器人销售额以 26%的复合增速扩张至120亿元。

　　

但是，扫地机器人行业整体的销量，只有在 2018 年及之前达到了高达 45%以上的销量增速。

　　

而从 2019 年至今，销量一直几乎是零增长，甚至在2022年上半年有出现较大幅度的负增长。

　　

这一矛盾点，是影响市场对后续行业景气度判断，以及板块估值提升的重要因素。

　　

那为什么这个行业的总体规模仍在增长？

　　

主要还是由于销售单价的提升，使得行业规模仍在上升。

　　

细分来看，虽然行业整体销量躺平，但事实上，是3000元以下的产品，销量在下滑；3000元以上的产品在增长。

　　

第三方数据显示，进入2022 年以来，价格带变化更为明显，3000元以下机型销量下滑61%；

　　

3000元以上机型销量大幅增长91%，

　　

其中，3000-3499元产品销量增长139%，3500-3999 元产品销量增长16%，4000元及以上产品销量增长572%。

　　

为什么会出现上述这种分化？

　　

是由于产品形态的创新迭代，

　　

1、目前扫拖一体、自清洁成为主流，

　　

从原先扫地、拖地需要2台机器，到合二为一，从需要人工清理、到抹布自清洁和自动集尘 ，这些技术和产品创新都直击消费痛点，让更多人有了尝试的欲望。

　　

目前，自清洁功能已逐步成为行业标配。2022上半年，在国内线上零售额占比合计达 78.6%，同比提升 46.8 个百分点，

　　

2、在此基础上，产品形态自然就从单机—基站实现升级；

　　

以上两项是推高产品价格的主要因素，整个扫地行业2021年的均价提升幅度达到了42%。

　　

中怡康零售监测数据显示，国内线上市场零售均价已由2021年的2395元上涨至3163元，线下市场由2855元上涨至4048元。在这其中，科沃斯就是重要推动者。

　　

所以，从这些数据，我们就能看出，这个行业并非就此躺平；

　　

而是在技术迭代，产品创新下，总量还未增，但结构正在剧烈变化，自清洁产品在持续激发消费者的需求。

　　

拓展服务机器人产品线，

　　

添可品牌迭代智能料理机

　　

那么，第二个问题就是，如果总量目前没有增长，行业里的公司怎么取得成长？

　　

1、首先，扫地机器人本质是解放人们双手，省出时间，属于耐用消费品一种，

　　

那我们就从耐用消费品的放量逻辑来看，根据有关券商的研究，主要有2点：

　　

(1) 产品力：产品对日常劳动的替代的效果，能够超过一定的临界值，人们的购买欲望将大幅提升；

　　

比如从单一的扫地功能，到集扫拖一体且全自动自清洁，

　　

(2) 价格：价格显然会成为影响渗透率提升速度的重要因素。

　　

2、从产品线的角度来看，除了家用服务机器人，其实商用也是一个大市场，

　　

原标题：【科沃斯中报拆解：未来增长主线在哪里？】 内容摘要：8月26日晚，国内服务机器人龙头公司科沃斯(603486)发布了2022年半年报。隔了一个周末，石头科技(688169)也于29日晚发布了半年报。 从这两份半年报来看，在宏观消费环境疲软背景下，2家公司均 ... 文章网址：https://www.doukela.com/jc/140406.html； 免责声明：抖客网转载此文目的在于传递更多信息，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。如果您发现网站上有侵犯您的知识产权的作品，请与我们取得联系，我们会及时修改或删除。