经济观察报 记者 蔡越坤 黄一帆 王雅洁 “刚刚结束了海外几个月的差旅行程，所幸赶在台风‘梅花’之前回到了上海，这两天正在按照防疫要求进行隔离。”2022年9月13日15:12，在微博上久未发文的复星集团掌门人郭广昌，更新了一条最新动态。

近期，频繁减持并出售所持股票和旗下资产的“复星系”，正处于债务问题之忧的风波之中。“复星系”旗下核心运营主体复星国际（0656.HK）、复星医药（600196.SH,2196.HK）、 豫 园 股 份（600655.SH）的股价自9月开启了下行模式，并探出年内新低。

就在9月13日这一天，市场将目光聚焦于北京市管企业收到北京国资委通知梳理与复星集团的合作情况（不限于持有股票，股权投资，资金出借，工程承包，担保，商贸合作等事项），并研判相关合作风险。二级市场上，“复星系”旗下多家上市公司股价以及相应债券的价格齐跌，投资者信心低迷。

经济观察报记者当天联系复星集团掌门人郭广昌。郭广昌微信回复记者表示，自己刚回上海，正在隔离中，且这是北京市国资委的日常信息搜集工作，没有针对性。当记者追问前几天减持复星医药，包括此前金徽酒、海南矿业的原因是希望回笼资金，增加流动性，还是纯粹只是从财务投资回报的角度考量时，郭广昌微信语音回复记者称，“不要（这个）听谣言”。

9月14日上午，复星国际官网披露，党委书记、复星国际副总裁祝文魁在北京拜会了北京市国资委有关领导。双方就未来加强合作、推动项目在北京加快落地等进行了探讨。

此外，针对彭博社报道的“中国监管部门要求银行和部分国企摸底与复星系企业往来敞口”一事，复星国际执行总裁、CFO龚平9月14日上午向经济观察报记者表示，上述报道信息不实，“纯属子虚乌有。”龚平表示，复星已通过多个渠道向监管机构求证，中国银保监会未要求商业银行摸底复星的财务敞口，与复星合作的多家商业银行从未收到相关通知。

创立于1992年的复星，至2022年已是“而立之年”。复星打造了健康、快乐、富足、智造四大业务板块，覆盖超30个国家和地区的业务布局。

今年以来，千亿体量的复星系密集处置资产的情况，让外界对其业务经营、整体负债、穆迪调降评级情况等表现出忧虑，其整体投融资战略变化等亦成为海内外市场投资者的核心关切。

股价连跌

据复星集团官网介绍，2021年总收入为人民币1612.9亿元，总资产为人民币8064亿元，在2022福布斯全球上市公司2000强榜单中列第589位，MSCIESG评级为AA。“复星系”由自然人郭广昌实际控制，股权层级较多并涉及境外主体，境内核心运营主体复星国际、复星高科下属复星医药、豫园股份、海南矿业、南钢股份等上市公司及复地集团、南钢联合等非上市公司，系各板块运营实体。

从二级市场表现看，在“复星系”密集减持上市公司股权以及出售资产等动作下，其旗下多家公司已经连续多日出现股价下跌的情况。

9月2日至9月8日，复星国际的股价连续5个交易日下跌，9月9日有所上涨；中秋节后，9月13、14日，其股价再度下挫，分别大跌4.11%、6.94%。上述复星管理层在回应市场担忧之后，9月15日，复星国际的股价上涨 9.65%；9月 16日转为下跌2.8%。

9月2日至9月13日，复星医药A股的股价下跌超15%。9月14、15、16日复星医药股价跌幅分别为1.97%、2.13%、2.63%。截至9月16日收盘，股价维持在32.17元，总市值为859亿元。

9月7日，豫园股份的股价下跌3.11%，9月13、14、15、16日分别下跌0.9%、2.72%、0.53%、3.74%。针对股价下跌原因，豫园股份证券事务部相关人士9月13日表示，目前公司经营一切正常。

另外，2022年6月份，国际三大评级机构之一的穆迪国际将复星国际的Ba3家族评级列入下调观察名单，受到负面评级行动影响，该公司美元债价格大幅调整。

6月下旬，将于2023年1月份到期的境外债“复星国际 5.95%N20230129”的价格大幅下跌。

对此，龚平回应表示，“穆迪按照其标准的财务和信用指标打分卡，在定量的维度，给复星国际的打分是Ba2，但是因为其分析师对中国宏观经济和资本市场大环境非常悲观，故从主观判断的定性的角度，把复星国际的评级降到B1。”

6500亿债务悬顶

拨开迷雾，由减持、穆迪降级等一系列事件所引发的市场对于复星集团担忧，所围绕的核心是集团的财务情况。

穆迪6月份对复星国际“评级行动”的背后，主要源于穆迪对复星国际流动性承压的担忧。

穆迪高级副总裁蔡慧表示，将复星评级列入下调观察名单，反映穆迪担心公开债券市场投资者避险情绪的升温，将令复星本已紧张的流动性再度受压，预期未来6至12个月公司境内外债务到期规模较大，国内房地产行业低迷亦将加大信用蔓延风险，并增加复星核心房地产子公司的流动性压力。

根据中金公司6月底研报数据统计，截至2022年6月23日，复星系6家境内发债主体存续债券共53支、合计余额528.5亿元，其中一年内到期21支、合计197.3亿元。

复星系在境外发债主体主要是复星国际，为复星高科的全资股东，目前在境外存续7支美元债券、余额合计38.3亿美元，3支欧元债券、余额合计12.8亿欧元，均以担保结构发行。

此外，根据复星国际2022年半年报数据，截至2022年6月30日，复星国际流动性资产为3787.8亿元，非流动资产为4709.0亿元，合计8496.8亿元；流动负债合计3754.0亿元，非流动负债合计2757.6亿元，合计6511.6亿元。资产负债率为76.6%。

其中，流动负债项下，计息银行借款及其他借款高达1236.9亿元，同比上升了30%。另外，根据复星高科公司债券中期报告数据披露，截至2021年末，复星国际所有权受到限制资产（抵质押）账面金额为人民币888.57亿元。

据此，有分析认为，复星集团正承受上述所拥有的6000多亿债务以及流动负债所带来的压力。

龚平告诉记者，“复星上市主体报表上体现的总债务，是包括集团所有并表子公司（豫园股份，复星医药，葡保等）的债务，这些并表子公司是独立的法人主体，其债务不由集团承担。”

他表示，“所以所谓6000多亿复星的债务，是一种偷换概念的陈述。6500亿的数字，是复星国际合并报表的全部债务，包含了旗下金融机构如保险公司的债务。特别因为保险业务本质是承保，负债率较高，所以合并报表口径导致总债务较高。但是，金融机构的债务和企业的传统债务不是同一个概念，复星国际真实的企业债务实际上只有2600亿。进一步拆解，这2600亿债务，还包含了旗下如豫园股份和复星医药等并表子公司的债务；而对这些债务，复星国际是不负连带责任的。真正归属于复星国际的负债，只有1000亿元。而相对应的总资产是2700亿元。”

从复星国际当前杠杆率以及债务成本来看，两项数据近六年表现平稳。

从复星集团半年报披露时的材料看，目前复星集团现金、银行结余和定期存款三者合计为1176.5亿元。根据计息债务/总资本所得的杠杆率显示，自2105年-2021年及2022年上半年，公司杠杆率分别为 53.6%、50.7%、52.4%、53.7%、53.5%、54.3%、53.8%、56.8%。此外，上述时间段平均债务成本为 5.0%、4.5%、4.7%、5.0%、5.1%、4.8%、4.6%、4.5%。

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