经济观察网 记者 邹永勤 继9月15日离岸人民币（CNH）兑美元汇率跌破“7.0”关口后，9月16日白天，在岸人民币（CNY）兑美元亦跌破“7.0”关口。虽然9月16日晚CNH、CNY重回“7.0”以内，但在年初至今汇率贬值接近10%的大背景下，人民币“破7”仍然是当前全球最热门的话题之一。

尤其是“破7”之后，人民币对美元汇率接下来的走势将如何演绎，及对中国的贸易出口影响几何，抖客网，都是市场十分关注的问题。

9月16日，招商基金研究部首席经济学家李湛在接受经济观察网记者采访时指出，当前人民币的贬值主要是由于美元指数较快上升，进而导致的被动贬值，其对于我国出口的整体促进作用不宜高估。

两因素导致人民币汇率连续走贬

通联数据Datayes！的统计显示，离岸人民币兑美元汇率自3月份的6.3021起步，至9月份最高的7.0426，已经连续贬值6个半月，逼近2018年创造的连续贬值7个月的纪录（贬值幅度为11.65%）；而累计贬值幅度更是高达11.75%。

如此长达数月的贬值行情，背后究竟有着哪些因素在推动？对此，李湛表示，本轮人民币汇率贬值是由内外两方面的因素综合所致。

“从外部环境看，由于通胀水平高企且保持高位徘徊，美联储不得不采取鹰派加息。自3月份以来累计加息225bp，预计9月份还将再加75bp”，李湛指出，快速强硬的加息一方面推动了美元指数的不断走强，叠加俄乌冲突的持续使得欧洲能源供给受限，经济增长前景显著恶化，美元指数一度突破110关口，创20余年来新高，人民币也因此被动贬值。

“另一方面美元加息也推动了美债收益率的升高，年初以来中美利差累计下行超过170bp，两国利差的持续收窄甚至倒挂，导致外资回流美国，也助推了人民币贬值”。

至于内部因素，李湛表示，今年人民币两次快速贬值都发生在我国经济运行相对承压期间，“4月份由于上海等地疫情反复，我国经济增长预期走弱，美元兑人民币汇率从6.3左右快速贬值至6.7左右，当前的贬值亦是因本土疫情散发、高温极端天气、房地产市场尚在调整对经济增长造成一定下行压力以及出口转弱预期所致”。

无独有偶，中银证券的管涛分析师亦于9月16日发表研究报告指出近期人民币汇率的调整是受国内外因素的共同影响。

管涛表示，继4、5月份之后，8月中旬以来，人民币汇率又现一轮快速调整，“8月中旬以来的人民币汇率震荡加剧，反映了国内外因素的共同影响。从海外来看，8月上旬美元指数小幅震荡，8月10日美国劳工部公布的7月美国CPI数据低于预期，美元指数降至105附近。但此后受美联储官员鹰派表态影响，市场对美联储紧缩预期增强，9月6日美元指数升至110上方，创2002年7月份以来新高”。

从国内来看，管涛亦认为，受疫情多点散发以及南方高温天气扰动，国内经济恢复受阻，8月15日国家统计局公布的7月经济数据弱于市场预期，“同时，在美联储持续紧缩背景下，中国央行于8月15日、22日先后下调了MLF利率和LPR利率，中美两国货币政策分化加剧”。

人民币汇率接下来将如何演绎

人民币汇率始于3月份的贬值，实际上是自2005年汇改以来的第三轮贬值周期（前两轮分别是2015年8月至2016年12月，2018年4月至2019年9月）。

通联数据Datayes！的统计显示，第一轮贬值周期为2014年2月至2016年12月，历时35个月，最大贬值幅度为16.16%。总体上看，第一轮贬值过程比较温和，没有出现连续多月持续贬值的极端情形，期间最快贬值阶段发生在2015年的8月，当月贬值3.53%。值得注意的是，正是在2015年8月，人民银行调整了人民币兑美元中间价调整机制，史称“811汇改”（亦有市场人士把2015年8月视为第一轮贬值周期的起点）。

第二轮贬值周期从2018年4月至2020年5月，历时26个月，最大贬值幅度为15.11%。该轮贬值周期于2018年4月至10月出现了连续贬值趋势，并创造了自汇改以来连续7个月贬值的历史记录。期间最大单月贬值发生在2019年8月份，单月贬值3.65%。

始于2022年3月的第三轮贬值周期，无论是从时长（才6个半月）还是幅度（11.75%）来看，和上两轮还有一段距离；但从速率上，却远甚于前两者，到目前为止其4月份贬值4.51%的幅度已经创下自2005年汇改以来单月最大贬值纪录。

图表1：人民币汇率2014年以来的三次贬值周期

对于这三轮贬值周期的起因，李湛认为，有不同点，更有相同点：“不同之处在于，2015年8月人民银行调整了人民币兑美元中间价形成机制（‘811汇改’），人民币兑美元的贬值压力快速释放；2018年则由于中美贸易摩擦，我国出口下降、贸易顺差减少，带动人民币兑美元贬值”。

至于相似之处，李湛强调，无论是2015年，还是2018年，美联储都处在货币紧缩阶段，期间美元指数均有一定幅度的走强，而中国当时经济基本面承压，中美货币政策分化，“这个跟现在的情形相似”。

记者留意到，无论是第一轮贬值周期还是第二轮贬值周期，均是在人民币汇率“7.0”关口附近终结（其中第一轮最高点为6.9872，第二轮为7.1964），期间市场对“破7”的舆论关注跟当下类似。那么，本轮贬值周期，会否亦依样葫芦，于“7.0”附近终结？

对此，管涛在研报中强调，每逢人民币汇率临近整数关口，市场总会有各种担忧和猜测。然而，类似的情形早在2018年4月至2020年5月间多次遭遇过，市场均有惊无险。尤其是人民币破“7”的2019年8-12月份和2020年2-7月份的11个月中，有5个月份为结售汇逆差，平均逆差29亿美元，其他6个月份均为顺差，平均顺差103亿美元。“其中，2020年5月，人民币跌破7.10，跌至十二年来新低，当月录得结售汇顺差208亿美元。以史为鉴，不必过度担心人民币汇率调整的风险”。

而李湛则尝试从美元指数的走势倒推人民币汇率的未来趋向。他认为，在美国经济增长保持韧性、美联储展现鹰派加息决心以及欧元区可能遭遇能源危机等多重因素影响下，自8月11日起，美元指数开启了新一轮的上涨行情，更曾一度突破110关口。受此影响，人民币汇率也经历了一定程度的贬值，美元兑人民币汇率更是一度突破7.0关口。

他表示，“后续来看，8月非农就业数据显示美国当前劳动力市场仍然较为强劲，CPI数据也显示美国通胀形势严峻，美联储在9月的FOMC会议上大概率再次加息75bp”。

李湛进一步指出，当前欧洲能源局势较为严峻，9月5日俄罗斯宣布“无限期关闭‘北溪1号’天然气管线的输气、直至欧洲停止对俄罗斯的制裁”后，欧洲能源局势进一步恶化。高企的通胀又迫使欧央行于近期加息75bp，后续还会多次加息，欧洲经济增长前景进一步恶化。

“相比之下，美国经济虽然正在持续放缓，但短期内衰退概率较小，因此美元将获得美联储加息和欧元区经济增长疲软预期的双重支撑，短期内预计将会保持强势”。李湛同时强调称，在此情况下，叠加中美利差倒挂带来的资金回流美国，人民币汇率将面临中美利差倒挂和强势美元的双重压力，短期内的贬值压力仍然存在，“不过由于前期人民币已经经历过一波较快的贬值，后续继续贬值压力将减小”。