9月16日，国家统计局发布8月份经济数据，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点；环比增长0.32%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.3%，制造业增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.6%。装备制造业同比增长9.5%，比上月加快1.1个百分点。对此，招商基金研究部首席经济学家李湛表示，8月制造业景气度小幅回升但处荣枯线以下，需求弱修复、景气度不及供给。供给端，PMI生产为49.8%、持平上月。非制造业PMI表现较好，连续3个月处于扩张区间。

　　就8月经济数据，包括金融、CPI、PPI、进出口、汇率等近期重点宏观经济数据详细解读如下：

　　一、最新出炉的8月份经济数据解读

　　1、随着稳增长一揽子政策不断落地显效，中国经济延续复苏态势。对8月份整体经济形势怎么看？

　　李湛：8月多地疫情反复、川渝地区高温限电限产，叠加价格水平下行，经济总体上延续“弱复苏”的态势，其中基建表现亮眼。在党中央和国务院的部署下，一批稳投资、促消费、惠民生的重大项目加速形成实物工作量，为稳住经济大盘提供强劲动力。8月29日，李克强出席第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议指出“今年针对新挑战果断推出稳经济一揽子政策和接续政策，力度超过2020年，规模合理适度”，随着一揽子政策的落实到位，经济形势有望稳步修复，从而“保持经济运行在合理区间”。

　　2、此前，国家统计局公布，8月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，比上月上升0.4个百分点。制造业PMI录得49.4%，较上月的49%提升0.4个百分点，好于预期的49.2%。非制造业商务活动指数为52.6%，仍在扩张区间，较上月回落1.2个百分点。PMI虽然仍处在荣枯线以下，但订单指数等数据向好显示需求有趋稳迹象。怎么来看这个数据？能说明经济有一定的改善了吗？

　　李湛：1)8月制造业景气度小幅回升但处荣枯线以下，需求弱修复、景气度不及供给。供给端，抖客网，PMI生产为49.8%、持平上月。高频数据表明8月生产边际改善但幅度有限，8月PTA开工率为71.3%、较7月回升2.0个百分点；汽车全钢胎开工率总体持平上月；秦皇岛港煤炭库存去化显著；政策面压降产能和行业自发性减产下，螺纹钢周均产量仍处于较低水平；水泥价格自7月筑底以来稳步小幅回升；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别回升了0.7、0.7、0.9个百分点至49.2%、48.1%、47.5%，表明经济修复水平偏弱。

　　2)非制造业PMI表现较好，连续3个月处于扩张区间。其中，表征需求的PMI服务业新订单指数回落0.3个百分点至49.2%，表征预期的服务业业务活动预期指数回落1.2个百分点至57.6%，表明服务业需求有所走弱但预期仍向好。总体来看，8月PMI数据反应的经济改善程度不及6月。

　　3、消费市场方面，随着扩内需政策频频出来，消费市场能不能率先企稳？

　　李湛：消费市场企稳一方面在于扩内需政策的出台和落实，另一方面需要疫情收束和防控政策的配合。今年以来各省市发放消费券超过120亿元，在投向上侧重于汽车、家电等大宗消费，而2020年主要投向餐饮行业，汽车等大宗消费杠杆倍数高，同时跨期挤出效应并不显著，经测算120亿元消费券可拉动消费1000亿元。数据表明汽车销售已有明显改善，8月国内汽车产销分别完成239.5万辆和238.3万辆，同比分别增长38.3%和32.1%。不过，消费的复苏弹性仍然受到常态化防控对消费场景的约束和限制。9月8日，国家卫健委指出“对于没有发生疫情的地区要开展常态化核酸检测，做好疫情监测预警”，仍需密切关注防疫政策对消费的影响。

　　4、今年以来，投资对于经济发展的支撑作用更加凸显。固定资产投资方面，接下来，基建投资增速是否会继续保持？另一方面，房地产市场怎么看，增速是否继续下探？

　　李湛：1)年初以来，基建一直是经济运行中最大的确定性，高景气料将延续。基建向上承接6月专项债持续形成的实物工作量，向后看新增政策性金融工具+5000亿专项债限额空间予以接力。同时发改委表示“今年前期准备的项目清单，总体上能够满足5000多亿元限额存量的发行需求”，基建资金和基建项目有望齐头并进。开工端，9月水泥磨机运转率达到50.52%、为全年高点，石油沥青装置开工率44.5%、较8月末提升了6.4个百分点，指向高温天气陆续退场、各地抢抓三季度施工旺季，基建高景气料将延续。

　　2)地产方面筑底信号趋显，下行态势有望收束。保交楼为近期地产宽松政策的一大旋律，8月以来超过10城陆续出台措施，8月19日住建部、财政部、央行出台措施，通过政策性银行专项借款促进保交楼，预计后续仍将继续推进。供给端政策力度仍有限，多数房企仍疲于应对现金流保卫战，但好的一点在于8月高能级+省会城市的宽松比例达到39.4%、为年内高点，需求端宽松已在贯彻落实728政治局会议、央行Q2货币政策执行报告、8月25日国常会的相应要求，尤其是苏州等地进一步打开了高能级城市的宽松空间，对地产不妨多一点乐观。

　　二、8月金融统计数据解读

　　中国人民银行上周发布2022年8月金融统计数据报告。数据显示，8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元。总体来看，8月份新增信贷数据回暖，尤其是企业融资需求有所回升。 其中，8月末，广义货币(M2)余额259.51万亿元，同比增长12.2%，又创今年以来同比增速新高，目前M2已连续5个月保持两位数增速。

　　1、8月末，广义货币(M2)余额259.51万亿元，同比增长12.2%，又创今年以来同比增速新高， 目前M2已连续5个月保持两位数增速。对此应该怎么解读？

　　李湛：根据8月的存款结构来看，实体经济部门存款增加，而政府存款持续降低，表明政府支出加快，存款向居民和企业端转移，带来M2的高增长。尽管M2保持高增，但社融-M2负缺口再度扩大，延续了2021年4月以来的下行趋势。一方面，今年财政支出进度加快，存款向居民和企业端转移，为M2的高增释放了空间。但另一方面，8月M2高增的同时信贷余额增速、社融增速均有所下滑，体现实体真实融资需求仍显低迷，且其中可能存在资金空转现象。

　　2、值得注意的是，8月份新增信贷较上月明显回升的同时，信贷结构有所改善，这体现在数据的“一增一减”之间。8月份，票据融资明显少增，中长期贷款同比多增。那么，此前较为明显的流动性过剩但需求不足的特点是否已经有所改善？

　　票据融资同比少增，同时票据利率维持平稳，本月票据冲量的现象有所缓解；企业中长贷高增，反映实体需求有边际改善。由于前期专项债大规模发行，以及近期政策性金融工具加快投放，目前基建项目进入资金使用期，配套贷款需求有所增长，对企业中长期融资需求带来支撑；同时，监管鼓励银行加大实体经济贷款投放，也推动了非票据贷款规模的增长。总体来说，居民贷款和企业中长贷组成的顺周期指标占比大幅提升，票据融资和企业短贷组成的逆周期指标占比降低，能够反映本月信贷结构边际修复，经济景气度有所改善。