回顾与展望：盈利快速下行与收敛筑底的转折点。三季度的市场和行业表现与我们在下半年策略展望里的判断一致，即盈利仍处探底阶段，市场趋势仍是震荡，产业周期独立与需求逆流而上的行业占优。展望四季度，抖客网，A股盈利可能从快速下行到震荡筑底，市场表现可能相对改善。

　　四季度市场主线：破局新生，大小切换。(1)平滑后的中长贷增速与工业企业盈利增速对指数的变化趋势有较强的解释能力。四季度盈利将迎来快速下行到收敛筑底的转折，中长贷增速则大概率进入修复上行期。(2)复盘盈利和信用主线：其一，市场趋势上，盈利快速下行期市场走势弱于收敛筑底期；外部冲击、金融监管、政策预期是主要扰动因素。其二，风格表现上，盈利快速下行期大盘价值占优，信用拐点的出现使风格转向中小盘成长；盈利收敛筑底期大盘成长多占优，变化在政策方向。其三，行业表现上，盈利快速下行期间市场着重交易需求的下行，逆周期需求扩张的行业占优；盈利收敛筑底期交易复苏，消费和TMT占优。(3)四季度展望：从震荡中破局，大小切换。10月前盈利下行期市场延续震荡，中小盘风格大概率延续；10月后盈利收敛筑底期市场或震荡偏强，风格大概率切换向大盘成长，大盘价值变数则在地产复苏情况。

　　四季度市场趋势：从震荡筑底到震荡偏强。(1)盈利测算：四季度盈利有望修复上行，自上而下测算2022Q3、Q4全A(除金融、石油石化)盈利累计同比增速为-24.08%和1.09%，自下而上测算分别为-15.64%和2.47%。(2)流动性：四季度海外紧缩预期延续，国内宏观流动性维持宽松；微观资金面相对三季度将边际改善。(3)估值与情绪：指数估值和个股位置处于相对低位，股票相对债券吸引力已较高；地缘冲突风险对风险偏好有压制，但保增长政策对风险偏好有支撑，地产和疫情是变数。

　　四季度行业配置：从逆周期需求扩张的基建、军工、汽车到消费、TMT。(1)信用修复而盈利下行期(当前至10月左右)关注逆周期需求扩张的基建(主要是电力设备、机械设备、建筑建材等)，需求韧性的军工，需求刺激的家电、汽车。基建是逆周期调节的重要抓手；汽车和家电下乡政策以及成本下行有望提振汽车和家电的盈利预期；国防现代化需求使军工行业盈利有韧性。(2)信用上而盈利筑底期(10月之后)关注食品饮料、社服、医美和通信、电子、计算机。食品饮料和社服修复弹性或较大；5G商业化逐步落地提升通信行业景气度。(3)结合景气改善度、估值分位数和交易拥挤度，当前至10月左右关注电网设备、电池、地面兵装Ⅱ等；10月后关注通信设备、白色家电、旅游及景区、饮料乳品等。

　　四季度主题推荐：数字经济、智能机器人、国企改革。四季度政策要兼顾经济增长压力和结构转型及科技创新；结合行业发展和对经济的拉动效率，推荐关注数字经济、智能机器人和国企改革等主题投资机会。

　　风险提示：疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。