经济观察网 记者 欧阳晓红  货币战、估值崩塌、市场剧烈调整……2022年最后一个季度，抖客网，该来的还是都来了！

与其说国际形势危机四伏，不如说一场由高通胀、强美元引发的利率冲击波下，全球市场云波诡谲；但也各有各的“造化”，稳字当头的人民币则暗战不断。

在桥水基金创始人瑞·达利欧看来，若利率升至4.5%，股票价格则将下跌20%。这将导致私营部门信贷增长放缓，进而影响整体经济；因此美国经济的放缓不可避免。

美元加息的外溢影响亦日趋严重。人民币近期快速贬值给外贸进口企业带来压力；另据不完全统计，美元债到期高峰时点9月至11月，中国有25支房企美元债到期，未偿总额83.83亿美元；房企偿债资金成本上升。

某金融研究所学术委员、资深专家宋蒙表示，此轮人民币汇率贬值的背景是美国加息及美元持续强势，加大各国货币对美元汇率的压力。另外，主要亚洲新兴经济体在2022年第二季度的资本外流总额超过2007年以来发生的数次重大危机。

“目前，通胀仍高位整理运行，欧债危机亦剑拔弩张；明年大概率进入衰退。”全球宏观对冲基金负责人、荷马金融顾问宋卫国对经济观察网说。他不建议为保汇率而去抛售美元债，那样做的最终后果是得不偿失。

世界银行集团行长戴维·马尔帕斯认为，全球经济增速正在急剧下滑。他担忧，这将给新兴市场和发展中经济体的人民带来影响长远的灾难性后果；建议出台致力于增加投资、提高生产率、优化资本配置的政策。

“火中取栗”也好，“稳之策”也罢，从机构个体到各国央行都在试图“应对”或“平抑”百年变局之战、数十年未遇的利率冲击波。结果如何，仍待时间给出答案。

冲击波

那个超级央行周掀起的全球市场巨浪、余震仍让投资者惊魂未定……

强美元周期下，竞争性加息衍生的全球货币战中，各国央行纷纷出手。中国央行也不例外，连续动用稳汇率工具，并于9月27日召开全国外汇市场自律机制电视会议，指出“当前外汇市场运行总体规范有序，但也存在少数企业跟风‘炒汇’、金融机构违规操作等现象，应当加强引导和纠偏。”

9月29日汇市夜盘，一度双双跌破7.2的离岸（CNH）、在岸（CNY）人民币对美元分别报7.09、7.12；强势反弹1000余点，振幅超过1.43%；似乎昭示“有形之手”在发挥作用。

中国央行货币政策委员会2022年第三季度（总第98次）例会（以下简称“货政例会”）指出，深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

当日的美元指数回落至112(-0.31%)，而欧元对美元报0.9789(0.56%)、英镑对美元报1.106(+1.62%)，均有所回升。

这反映市场力量+政策意图效应下，美元暂时受到抑制，非美货币稍获喘息机会。但“利率的鬼故事”才开始上演——目前美联储年内加息幅度已高达300个基点；美国10年期国债收益率近期狂飙至4%；中美利差持续扩大。其潜台词是，通胀-加息-衰退的螺旋负反馈作用下，流向被改变的全球资本竞相回流美国。

瑞·达利欧根据现值折现效应估计，若利率从现在的水平上升到4.5%左右将对股票价格产生约20%的负面影响（一般来说，资产的久期越长影响越大，久期越小影响越小），而收入下降将会对股价产生约10%的负面影响。

宋蒙解释，本次美元指数的结构与以往有很大不同，西方主要货币贬值幅度超过新兴市场货币，年初至今欧元、日元和英镑对美元的贬值幅度分别为15.25%、20.27%和19.97%，同期亚洲货币对美元贬值幅度分别为：韩元16.42%、菲律宾披索13.56%，泰国泰铢11.91%，马来西亚林吉特约9.65%，印尼盾约5.75%。为了应对贬值，日本宣布24年来首次干预汇市，以应对美元飚升带来的贬值压力。

道富环球市场部中国区主管李申告诉经济观察网，由于美国通胀高企、美联储紧缩和鹰派加息路径不断加强，加剧了资产波动导致投资者避险情绪高涨，美元作为全球储备货币不断走强，因此全球货币对于强势的美元大都出现了一定程度的贬值。

他认为，随着地缘冲突不确定性的延续，全球经济衰退担忧高企和通胀及通胀预期保持在近年高位，美联储加息周期的继续和全球流动性的不断紧缩对于风险资产的冲击性可能在未来的一段时间内还会继续。因此其他国家央行可能被迫也追求激进的加息路径来减少输入型通胀以及货币贬值和资本外流对于本国经济的冲击。然而，这样的政策同时也会加剧过度加息而导致经济衰退的风险，所以在市场有信心看到美国的加息顶点之前，全球风险偏好可能面对持续压力，美元会在未来一段时间内保持强势。

事实上，年内，人民币对美元贬值超过10%，尽管人民币对非美元货币仍显强势。这也意味着，一个中国留学生家庭，如果每年需支付8万美元的生活学习费用，那么，人民币贬值后，较今年人民币对美元汇率高位时的6.3，这个家庭将增加约6.5万人民币的汇兑成本。

个体家庭如此，中国外贸进口企业的压力就更大了（虽然贬值利好出口企业），这就要求它们必须做好汇率风险管理，规避风险。以苏州为例，在外汇局江苏省分局指导下，2022年1-6月，苏州市运用外汇衍生品管理汇率风险的企业超2500家，其中首办户超900家，套期保值业务同比增长46%，外汇套保比率达39%。

另据宋蒙观察，2022年9月，除中国以外的亚洲新兴国家股市累计流出约640亿美元，高于2021年全年的资金流出规模。虽然亚洲新兴国家的外汇储备和应对联储局紧缩政策比之前有所进步，但是，主要亚洲新兴经济体在2022年第二季度的资本外流总额仍然超过2007年以来发生的数次重大危机。

市场前途迷茫，2022危机在敲门？究其本源之一，或在于利率骤变。

“利率之于市场，就好比地心引力之于物体”，巴菲特如此形容利率变化与资产价格的关系。即利率变小后，水涨船高，很多资产的价格就起来了；而利率越高，各类资产向下的力量就越强。

美国大型资产管理公司景顺(Invesco)的策略师Kristina Hooper在9月28日的备忘录中，用“我是‘糊涂的乐观主义者’，即使出现破坏性的过程，（美联储）似乎仍在专注于遏制通胀”暗示需警惕美国联邦储备委员会紧缩政策。

市场普遍预测，美国联邦基金目标利率的终值在4.5%-5.0%之间，而美联储降息周期的启始可能要等到2024年，即2023年底以前美国均将处于高利率周期中。

兵临城下，怎么办？“全球央行需要有充足的美元储备来应对压力……”摩根士丹利全球固定收益团队投资组合经理兼首席固定收益策略师Jim Caron表示。

各种风暴来袭之际，可抵御金融冲击，彰显一国实力与一国“家底”的外汇储备尤为重要。微妙时刻，可否“真金白银”去保汇率呢？

9月底，在人民币对美元7.25的关口位置上，似乎多空博弈格外激烈。

稳汇率逻辑下，李申对经济观察网说，外汇储备只是央行维护人民币汇率形成机制的工具之一。中国央行在过去数十年积累了丰富的汇率市场应对经验，拥有充足的政策储备和政策工具，将随时能够根据不同情况相机抉择，选择最合适的政策工具，这包括今年业已出台的调整外汇存款准备金、提高远期售汇风险准备金至20%等。