嘉宾介绍：朱定豪，国元证券金融工程与金融产品首席分析师，香港中文大学金融硕士。曾任职于方正证券研究所、华安证券研究所，擅长高频、基本面和另类选股因子挖掘

　　国内机构化仍处于快速发展阶段，过去几年基金业绩也普遍好于市场指数表现，投资者可以如何借鉴基金持仓进行选股？具体操作有哪些需要注意的地方？选股策略如何进行构建？对此，国元证券朱定豪跟大家分享精彩观点。

　　朱定豪表示，以美国为代表的成熟市场上，公募基金已经越来越难战胜市场指数，但是在中国市场，机构化进程还处于快速上升的区间。在我们国家目前的环境下面，整体的公募基金表现还是要比指数更强，如果我们去跟随基金购买股票，长期下来收益较为出色。

　　其表示，借鉴基金持仓选股至少有两个应用方向可以去展开。第一个是取贝塔，也就是把整体基金的持仓数据构建股票池，另外一方面我们也可以把基金调仓的行为作为选股信号。

　　以下为文字精华：

　　1、国元证券朱定豪：国内市场机构化进程快速发展

　　提问：现在市场对基金业绩表现怎么看？公募基金的长期业绩表现如何？

　　朱定豪：大家都说基金需要长期投资长期持有，具体的长期业绩表现什么样，可能大家并不是非常了解。

　　我这边做过数据统计，发现从10年一直到现在10多年的一个时间里，虽然这个指数是没有上涨多少，我们发现上证指数大概涨了15%左右，但是基金平均的回报率大概在152%左右，长期来看的一个收益是非常高的，平均每年我们基金要跑赢指数大概7个点。

　　所以在A股市场上，可能我们会发生这么1个现象，就是说A股的大盘指数，特别是如果你看上证指数的话，指数是不怎么赚钱的，但是如果我们长期去投资基金，收益可能是非常突出的，特别是年最近几年大家感受的会明显，从19年到现在，如果我们一直持有公募的这种权益性的基金，股票型的基金，在2019-2021这三年收益都是非常高的，所以特别是这两年这种结构性的行情是非常的好，以公募基金为代表的这种基本面研究的团队，我们发现基本面的研究派逐渐走上舞台，其实为深入的基本面研究，为投资带来非常丰厚的回报。

　　提问：如果把视角放到国际，美国市场基金的表现如何去看待？

　　朱定豪：美国市场发展了这么多年下来，从这两年看，以美国为代表的成熟市场上，公募基金已经越来越难战胜市场指数了，所以在美国市场上会有很多讨论说我们是不是去选择持有指数基金，持有标普500或者是纳斯达克的指数基金。

　　但是在中国市场有些区别，最大的区别就是我们国家的机构化进程还处于快速上升的区间。美国市场大概60%左右是机构投资者，个人占比相对较低，但是国内市场完全不同，个人持股占比明显更高，投资上的非理性行为会更加高。

　　美国市场大概是在2015年之后，共同基金行业的发展陷入停滞，规模还有一定情况的流出。我们国家的市场，目前我们身边有很多朋友在开始了解这个基金，所以整个市场还有非常大的机构化空间，在这个过程中会给我们带来很多的红利。

　　美国基金不能跑赢指数了，因为它占比已经非常高了，但中国市场不一样，我们基金占据了非常小的一块，这也是我们买基金能产生超额收益，不断战胜指数的根本逻辑。

　　2、国元证券朱定豪：机构持仓具备投资借鉴意义

　　提问：基金的股票池，包括指数股票池，如何看待这些持仓的股票对我们投资的影响？

　　朱定豪：我们前面说到了在我们国家目前的环境下面，整体的公募基金表现还是要比指数来的更强的。所以如果我们去看基金重仓持有的股票池，这些股票本身质地也会更好，和指数的成分股的特性也完全不同。

　　我这边是做了深入的研究，就是说如果我们去跟随基金购买股票，我们去买基金，它持有的重仓股的股票池长期下来收益非常出色。

　　目前整个A股上面机构化的占比大概20%，比美国的60%低很多，导致整个机构的股票池和指数还是完全不一样的。

　　我可以举例子，比方说我们看最新一期的报表，发现公募基金在银行和非银这两个行业上面的配比，大概加起来也只有3.3%左右。但是如果我们拿沪深300举例的话，这两个行业的占比大概要接近20%，所以一个拿了3%，一个拿了20%，说明这两者的分歧还是非常大的。

　　如果以科技为代表的板块，比如硬科技板块，公募拿的电子行业的配比大概是15%左右，对比沪深300大概只有9%，在行业配置上我们就发现明显不一样了。基金更看好的是硬科技，能代表中国未来的具有高成长属性的行业。

　　从股票上来看其实也是有很大区别的。全市场上那么多只股票，基金大概只有重仓了1000多只。而根据2022年的二季报，大概是1366只。如果我们再进行筛选，看一下重点大家参考的股票，就是说基金共同持有的，持有在两次以上的可能只有850只了，数量并没有那么多。

　　提问：同样我们都知道现在公募的规模已经非常大了，买股票的规模也达到了6万多亿，所有的公募基金的持仓对我们的影响如何？您又是怎样看待的？

　　朱定豪：如果我们想去做刚才这种模型，或者做一个策略去参考基金持仓，去进行一个抄作业的策略，其实也不是所有的基金持仓都可以去进行操作的，因为基金产品的类型非常多样。

　　比方说这两年很流行的固收+的产品，它是以控制回撤为主要目的，在一定的回撤下我们再去追求收益，所以在这个方向上，大家的持股风格可能就更加偏向于防守型的了，可能要会买红利低波的股票，多买银行和券商这种类型的股票。

　　但是公募最核心的一个风格还是主动权益类型的基金，这两年都是以大盘成长为代表的选股风格。所以我们可能在基金上面先去做筛选，重点是把这种最核心的要参考的基金给筛选出来。

　　提问：从池子里面选股票成为自己的投资标的，所谓的“抄作业”策略怎样实行会更有效，您怎么看待咱们投资者对于机构的“抄作业”行为？

　　朱定豪：我们研究发现，如果跟随基金去购买股票，这种策略是完全可行的。根据我们的测算，如果等基金发布季报之后，观察全市场上所有股票的前十大持仓，然后再跟随去进行购买这种策略，每年相对基金的整体收益，大概会损耗1.26个点左右。长期来看，平均的年化收益有10%，整体上还是比较理想的策略。