两大阶段分割今年市场走势

回顾今年的市场走势，我们认为大致可以分为两个阶段。

第一个阶段是从年初到4月的快速调整期，源于开年以后，国内宏观经济的下行压力进一步加大。具体来说有两方面表现，一是由于房地产市场在去年持续的高压政策之下开始出现断崖式的下滑，相关产业链都受到较为明显的拖累，对经济造成较大影响。虽然在“因城施策”的大背景之下，各地陆续出台了较多的刺激措施，但是实际效果并不明显；二是奥密克戎疫情的爆发，严重影响了东南沿海制造业、服务业的运行，进一步加重了经济下行的压力。

着眼于海外市场，突发的俄乌战争并未如市场最开始预期的那样很快结束，反而陷入了泥潭之中，持续对全球市场的风险偏好进行压制。同时由于欧美对于俄罗斯的制裁也导致石油、天然气等大宗商品价格飙升，进一步推高了短期通胀压力，欧盟甚至陷入了能源危机之中。在持续居高不下的通胀压力之下，美联储的态度也发生变化，由鸽转鹰，在3月开始加息后，不断地加大加息力度以对抗通胀。

第二个阶段则是市场在4月末触底之后的一轮超跌反弹。在经过年初的调整之后，市场的内在风险得到了较大的释放，估值趋于合理；国内的疫情在5月得到了较为有效的控制，物流恢复，企业逐步复工复产，伴随着国家出台的一系列稳增长政策，经济开始触底回升。同时，由于俄乌冲突的持久化使得以欧盟为首的全球各地区陷入能源危机，也带来了光伏，储能等新能源领域的需求爆发，在国内短期超额流动性的助推下，也成为了本轮市场反弹的主线。

结构性行情展现，主线围绕经济动能切换

展望4季度的市场，这一轮全球大通胀的本质来自于能源革命背景下新老能源衔接的错位。这种矛盾在未来的一段时间里可能都难以发生改变，传统周期理论中需求大于供给带来高价格进而带动供给上行的传导策略似乎正在失效，短期想要有效抑制通胀的最快办法就是通过紧缩政策削弱需求，使得供需达到平衡。

美联储近3次议息会议连续加息75bp，鹰派的力度和持续性都在不断超出市场预期，以牺牲需求为前提的做法让核心通胀数据回到美联储合意区间之前，可能很难预期美联储的转向。同时考虑到汇率和资本外流的压力，国内的政策空间也相应受到挤压，在这样的大背景下，目前市场主要呈现为结构性行情，主线的脉络将围绕经济动能的切换。

我们认为在美联储带动的政策持续紧缩的影响之下，全球经济逐步走弱甚至部分主要经济体出现衰退大概率只是时间问题，因此年初以来支撑国内经济的外需将会不断走弱。从8月的出口数据看，已经开始明显下行，未来可能会进一步走弱；而在投资端，房地产市场托而不举，基建板块的弹性相对有限；考虑到疫情逐步消退之后，抖客网，消费场景和出行放开仍将是确定性的方向，因此经济三驾马车中只剩下内需消费具备一定的潜力；因此内需相关的泛消费，出行等领域是我们未来一段时间重点看好的方向。