“固收+”投资的平衡之道

　　广发基金曾刚：

　　“固收+”投资的平衡之道

　　今年以来，股债市场波动加大，备受投资者关注的“固收+”基金业绩承压，不同产品的业绩分化加大。银河证券数据显示，截至10月14日，在二级债券型基金中，仅约1/4的产品今年以来回报收正，且首尾产品的收益率差距近30%。

　　其中，广发基金曾刚管理的两只二级债基——广发集悦债券、广发集裕债券，今年以来均实现正收益。此外，其管理的股票投资范围在0至30%的偏债混合型产品，同样取得了较好的业绩。以去年11月15日成立的广发恒享一年持有期混合为例，该基金今年以来的回报达2.48%，自成立以来累计回报为2.84%，而同期的偏债混合型基金区间平均回报为-1.88%。

　　曾刚是一位具有多资产管理经验的老将，拥有22年证券从业经验、13年公募基金管理经验，在期货公司、证券公司、大型财务公司、公募基金均有历练，在股票、纯债、可转债、新股申购、股指期货等多资产投资上颇有心得。其中，2009年至2010年其管理的某二级债基连续两年的年度收益率均超10%，位居同类基金前列；其任职长达8年的某二级债基，曾连续7个完整自然年度取得正收益。2020年9月，曾刚加入广发基金，担任混合资产投资部总经理。

　　第三方研究评价称，曾刚在“固收+”产品的管理上秉持稳健略偏积极的风格，重视大类资产配置，擅长把握各类资产的中期趋势，并形成了债券打底、可转债左侧布局、权益顺势而为的投资特点。

　　灵活均衡 在变化的市场中定期“归零”

　　问：今年以来市场情况比较复杂，你是如何管理组合的？

　　曾刚：今年以来市场情况确实错综复杂。去年12月底，我在复盘组合的操作时提出，面对震荡分化的市场环境，须重视回撤控制及攻守的均衡匹配。具体到操作上，仓位调整对“固收+”投资较为重要。今年一季度，我们选择了中高的债券配置，权益仓位基本保持在半仓之下（指合同契约规定的投资范围）；到了4月末，市场处于阶段性低位，股债性价比指标清晰地支持权益类资产，我们快速提高权益资产的投资比例，并在5月对部分高景气行业进行了较多偏配，较好地把握了权益资产的机会。进入三季度，我们考虑到二季度部分行业短期反弹幅度较大，预判三季度市场震荡概率增大，适度减少累计涨幅较大的板块，注重行业均衡，积极把控回撤，较好地达成了产品的风险收益目标。

　　问：市场多变对基金经理的心态会有影响，你是怎么调整的？

　　曾刚：市场永远处于变化之中，我们也要学会定期“归零”。基金经理的投资决策不可能永远正确，一定是有顺境也有逆境，没有人可以做到常胜。到了比较重要的关键节点，我们要学会把原来的逻辑、仓位搁置一旁，对未来的市场、机会与风险进行重新评估。比较简单的办法是，我们假设自己手上有一笔新资金，应考虑如何安排头寸，不要受已有持仓安排影响。

　　每次遇到市场短期难以辨明方向、很难进行决策时，这种定期“归零”的方式能让我放下很多“思想包袱”，把市场可能的演绎方向及主要矛盾梳理清楚。坦白说，基金经理一定会承担比较大的业绩压力，须保持内心的平静，尤其是碰上复杂的市场环境时，要多听多看，但内心要有主见，独立思考判断，学会在压力下作出决断。

　　问：深耕固收领域近20年，你如何看待“固收+”基金？

　　曾刚：“固收+”基金是一个既要收益、又要控回撤的产品类型，所以我在投资中秉持均衡风格，希望尽可能做到既追求较好的弹性收益、又能兼顾较小的回撤控制。在我看来，“固收+”投资的核心是股债平衡，目标是追求收益率和波动性的最优解。股债均衡的配置，可以力求让“固收+”基金的收益来源多样化，在投资中要注意风险特征互补，反复平衡股债性价比。与此同时，抖客网，股强债优，才能有效扩展股债比例空间，提供稳定的超额收益。

　　重视中观

　　60%的精力用于分析资产的中期逻辑

　　问：对于股债混合产品，你的投资框架是什么？

　　曾刚：我的投资路径是主动全覆盖，积极而不激进，整体秉持比较均衡的风格。我的几只代表产品，从绩效归因的结果看，基本保持了纯债、转债和主动股票对组合贡献占比为“433”的结构。

　　“固收+”是多资产投资组合，研究层面一定是先有宽度再有深度，所以我将资产配置作为最重要的策略。宏观层面，我会从市场中期的内在逻辑出发顺势配置，定期做横向比较，跟踪评估；中观层面，会结合自身投资体系，依托公司平台研究，确定各类资产的策略主线；个股个券的选择上，我主要借助团队的深度研究支持。

　　针对承担组合打底角色的纯债，我会保持相对较高的仓位，将高等级信用债作为底仓配置，将中长端利率债作为阶段性波段操作的工具。考虑到当前低利率的环境，我不会去做信用下沉，而是在久期和杠杆方面多进行安排。对于周期波动特征比较明显的可转债，我会择时参与，偏好左侧重仓追求收益增厚，提前止盈控制风险。在股票投资方面，我更关注中观视角的行业配置，更偏好“顺势而为”。

　　问：对于不同的资产研究工作，你如何安排时间精力？

　　曾刚：我以“262”结构进行精力分配。在大类资产配置上，大约花费20%的时间。在个股个券选择的微观层面，一般花费20%的时间。在中观维度花费的时间最多，因为每类单项资产在不同的市场环境中都有几种不同的中期逻辑，从分析到决策再到具体指令，平时就要理清楚。