在国内经济复苏一波三折的大背景下，在重要会议落地后我们认为四季度市场将更强调主题行情演绎，那么“暖冬行情”中可能存在哪些主题投资机会？本文基于“安全”主题着重介绍数字人民币专题及推荐逻辑。

　　央行数字货币(CBDC)可能存在主题投资机会

　　其一，面对国内外政治经济形势的新挑战，“安全”是今年最大的特色。数字人民币对货币主权、国家安全和金融监管等具有重要战略意义；

　　其二，大国关系缓和预期升温下，人民币国际化有望进一步推进。全球政治换届周期之下，中美、中欧关系或有所缓和，德国总理11月初访华行程推动大国关系修复预期；

　　其三，数字货币是数字经济的重要基石，数字经济发展正当时，数字货币首当其冲；其四，从数字人民币相关的上市公司表现来看，10月中旬的反弹中医疗，计算机，教育和数字货币等方向交易热度大幅提升，均有可能成为后续行情演绎的主线。此外，数字人民币相关个股普遍为中小市值股票，而在今年宏观流动性充裕的大背景下中小市值同今年7-8月份的小盘占优一致仍可能存在被推升的机会。

　　央行数字货币的全球趋势和战略意义

　　近年来，随着全球加密货币的发展和国际局势的变幻，各国央行发展数字货币的驱动因素也不断演变。1)第一个催化因素在于2019年加密货币 Libra的推出，其宏大愿景以及之后可能对全球经济和各国货币主权造成的潜在影响促使全球央行都开始更为严肃的考虑和研究发行央行数字货币；2)第二个催化因素在于2022年俄乌冲突爆发以来国际社会对自身金融安全的担忧。美国和欧盟将数家俄罗斯银行剔除出环球银行金融电信协会(SWIFT)，而当前跨境交易之下货币流通的主要路径仍离不开SWIFT，因此在国际局势日益严峻的背景下，金融安全的重要性日益凸显。

　　因此，当下央行数字货币建设更加围绕“安全”，在保护货币主权和金融安全、加强金融监管、人民币国际化等具有重要战略意义。

　　而我国央行数字货币——数字人民币也呼之欲出。数字人民币定义为央行发行的法定货币，为现金类支付凭证(M0)，定位为零售型央行数字货币。我国自2014年启动对央行数字货币的研究开始，至今已经实践至落地阶段，试点场景兼顾线上和线下，涵盖对公、对私等多领域，试点交易数据及金额对比前两年的数据均已翻了数倍。近期，随着安全主题和数字经济的推动，数字人民币事件催化较多：试点范围不断扩容的同时，跨境支付也迈出新步伐，我国首个数字人民币跨境支付结算项目落地等。

　　详解数字人民币产业链

　　数字人民币目前的设计采取中心化管理、双层运营，这种运行模式与现有的纸币投放体系相同。双层运营，即由中央银行向指定运营机构发行法定数字货币，指定运营机构负责兑换和流通交易。核心要素为“一币、两库、三中心”，一币是指CBDC，两库是指中央银行发行库和商业银行的银行库，同时还包括数字货币钱包，三中心是指认证中心、登记中心和大数据分析中心。

　　数字人民币产业链可主要分为上游发行层、中游流通层和下游应用场景。其中，上游发行层的核心为央行，主要涉及数字加密与脱敏、数据存储、云计算、网络安全等基础技术；中游流通层主要为各大商业银行和第三方支付机构，各大商业银行的完善主要在于数据存储和传输，还涉及身份认证、数字货币钱包等银行IT系统的建设，而第三方支付平台，抖客网，包括但不限于线上支付宝支付、线下POS机、ATM等支付终端的跟进；下游应用场景上除了直接的对公/对私应用外，涉及线上线下一系列餐饮购物、出行娱乐、生活缴费等丰富场景，也可通过与支付工具，如手机厂商的链接搭建支付渠道。在全流程管理中，数字人民币产业链强调技术支持和硬件系统的配备，技术支持主要体现在对基础数据的要求，一方面庞大的数据量需要云计算等基础技术升级的支持，另一方面基础安全、数据安全、交易安全等技术作为底层架构则贯穿全产业链每一道环节。硬件系统的配套同样穿插在每个环节。

　　相关个股二级市场情况概览

　　由于国内数字货币领域尚处于起步阶段，相关指数(如数字货币指数)自2019年发布至今尚未有显著的波段行情。但10月以来，受安全概念影响以及市场超跌反弹带动，数字货币指数市场关注度有所提升且超额收益显著。

　　数字货币相关上市企业仍以中小市值公司为主，行业分布上以计算机和通信为主，估值中位数处于历史50%相对合理分位水平左右。在产业链核心技术和设备环节中，均存在估值相对较低、未来两年业绩增速在20%以上的个股。

　　风险提示：数字人民币政策力度不及预期、数字人民币技术成熟度不及预期、数字人民币推广不及预期、宏观经济基本面修复不及预期、海内外市场波动超预期。