2022年即将迎来尾声，今年以来各大市场都表现不佳，A股的上证指数年初至今下跌幅度为- 15.18%，美股的标普500指数和纳斯达克综合指数也分别下跌了-16.99%和-28.96%。在各大市场均表现不佳的情况下，今年的基金也集体熄火，今年以来股票型基金的整体平均收益率为-21.61%，混合型基金的整体平均收益率为-15.17%，今年取得正收益的股票型基金一共仅97只，占比只有2.6%。（数据来源：同花顺（300033）数据）

　　虽说今年价值投资取得负收益属于正常现象，但仍有部分基金经理在这样的市场中依然取得了正收益，今年就来谈谈大家都比较熟悉的丘栋荣，截至11月10日，丘栋荣管理的中庚价值领航混合(006551)在今年内取得了0.52%的正收益，是为数不多的正收益基金经理。这不禁让人好奇，他在今年里面做了些什么？

　　·丘栋荣的PB-ROE选股策略

　　丘栋荣是新生代的优秀公募投资人。对估值容忍度非常低，其中庚价值领航的前十大重仓股除美团外的其余9家公司的平均市盈率(TTM)为9.78倍，平均PB仅为1.45倍，这样的低估值为其管理的基金在今年的下跌环境中，提供了足够的安全垫，而这主要来源于他的PB-ROE投资体系。ROE代表公司的盈利能力，净资产收益率越高，企业的盈利能力越强，PB代表估值，PB越高，代表公司净资产的溢价倍数高，PB-ROE策略用一句话概括就是选低估值的好公司。

　　PB-ROE模型有一个简单的变形公式：PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）

　　其中 PB是市净率，ROE是净资产收益率，r是社会资金成本（贴现率）或者你个人期待的收益率，g是资产的未来永续增长率。

　　以贵州茅台为例：

　　贵州茅台（600519）当前的PB为9.25，ROE为29.90%，我们假设R贴现率为9%，抖客网，最后得出来的g为6.3%，也就是说贵州茅台当前市值隐含的永续增长率为6.3%，可见当前的估值还是比较合理的。

　　PB-ROE这个模型是一个比较简化的估值模型，你可以通过他来估算一家公司回报率如何，但他也有自己的局限性，比如对于一家公司而言ROE并不是一成不变的，还有一些公司的ROE是通过财务杠杆增高的，最典型的就是银行和保险。比如银行公司的PB都较低，是因为银行的坏账率而人为压低的，而它们的ROE都很高，但这是高财务杠杆加上来的。其次是他很难选出一些轻资产的公司，因为轻资产的公司天然PB就是低的，比如一些互联网企业。

　　丘栋荣也在采访中提到：“PB-ROE是教科书式的框架，框架本身并不能保证我们一定赚钱。”

　　比如说，教科书教我们，或者大部分的量化数据会告诉我们，要选择在公司低PB、高ROE的时候进入投资组合，但丘栋荣更注重ROE的可变性。市场往往会错误高估高ROE的稳定性，而低估低ROE的持续性，所以，当行业景气时，高ROE的公司往往会给到很高的PB，因为市场会把当前的盈利能力线性外推，而一旦行业景气度下滑时，就会面临ROE和PB双双下滑的双杀局面。”在丘栋荣的选股中，高PB是他首先排除的，其前十大持仓的平均PB仅1.45倍，所以在这轮下跌中，其规避了大部分的风险。

　　而在今年三季报中，他提到：当前市场的位置之佳无需多言，市场存在风险多半已经反应在股价之中。这是他今年以来罕见的“格外积极”的发言，相当程度表明了他对市场中整体机会风险比的认知。

　　坚守港股，看好四大方向

　　丘栋荣在季报中提到最近港股表现惨淡，率创新低，估值维度已达历史最低水平，但丘栋荣对港股的后续表现却较为乐观，多次增持港股。从中庚价值领航来看，其港股的持仓占其总仓位的比例达41.26%，而其前十大重仓股中更是有5只是港股标的，今年丘栋荣拿了一年的港股，基金净值却没怎么下跌，可见其PB-ROE投资策略在今年里发挥了一定的作用。

　　展望后市，他还提到了四个重点投资方向：1、能源、资源类公司及其下游产能；2、大盘价值股中的金融、地产等；3、部分互联网股和医药科技成长股。4、细分赛道的中小盘制造业龙头。

　　丘栋荣未必是在牛市里涨的最快，但他较为保守的估值容忍度，也使其一定不会是在熊市里跌的最多的，丘栋荣在2021年1月15日给投资人的信中坦言：在过去三年的时间中，低估值价值投资策略表现相对并不强，我们也经历了这段“难熬”的时光。但是，恰恰是我们选择用极度审慎的标准去评估价值并构建完善的价值投资策略体系，才让我们有了坚守的勇气。

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