经济观察报 记者 蔡越坤 梁冀 田国宝  进入2022年11月，房企中资美元债市场仍然雷声不断，令房企中资美元债市场雪上加霜。

11月8日，粤系房企海伦堡中国控股有限公司通告称，受宏观经济、房地产市场及金融环境等不利因素影响，公司2023年10月到期票据项下金额为1485万美元的利息违约。

此前的11月1日，昔日民营房企优等生、国内发债“示范性房企”旭辉控股（集团）有限公司（00884.HK）对外宣告称：其境外债务总额约68.5亿美元，暂停支付的款项达到约4.14亿美元。

这只是2022年以来，中资美元债当下境况一隅。根据Wind数据统计，2022年以来至11月11日，国内美元债违约规模高达345亿美元，其中房企美元债违约规模超过245亿美元。

房企美元债的大量爆雷传导至美元债一级发行市场。在人民币兑美元汇率贬值、美联储加息、房企美元债频频展期等多重冲击之下，2022年下半年以来，中资美元债的发行数量与规模接连骤降。Wind数据显示，截至11月11日，2022年全年美元债发行规模仅约1000亿，不足2021年全年的一半。尤其10月份以来，房企新发行美元债几乎处于“停滞”状态。

中资机构曾经“狂欢”其中的美元债市场，如今却归于冷寂。

根据记者多方采访，美元债发行遇冷与多个因素相关。尤其值得关注的是，2022年以来至今，人民币兑美元贬值近15%，给境内持有美元债的发行人带来较大的汇兑损益。另外，2022年美联储加息使得发行人面临的利率明显抬升，这也成为美元债市场发行人的难言之痛，让中资美元债市场蒙上一层阴影。

在穆迪副董事总经理钟汶权看来，发行人之前发行美元债时利率比较低，现在最大的影响是人民币汇率贬值。即使借新还旧，也要付出更高的利率还债，成本也会更高。钟汶权称，因为近几年人民币汇率相对比较稳定，并未出现汇率、利率剧烈波动的周期性变化，国内大部分美元债发行人并未通过汇率对冲工具去锁定汇率变化的影响，基本通过借新还旧来偿还到期的美元债。因此，面临当下利率、汇率的周期性变化，发行人要付出更高的融资成本。

跌跌不休与发行低迷

2022年至今，根据Wind数据显示，房企美元债违约数量超过60只，几乎每月都有新增美元债曝出风险。

10月份以来，国内房企美元债仍违约频现。11月1日，上坤地产集团有限公司发布内幕消息称，上坤地产于2023年到期、利率13.5%优先票据出现交叉违约。

10月31日，头部民营房企绿地控股发布通告称，拟对旗下9笔美元债就展期事项发起同意征求，其中2023年6月到期6.65%美元债展期一年，其余债券均展期两年，展期期间票息不变。

此外，10月份，国际信用评级机构穆迪因为信息不足，撤销佳兆业和景瑞控股的“Ca”企业家族评级和“C”高级无抵押评级，在所有等级中，“Ca”和“C”已是最低等级。撤销前评级展望为“负面”。撤销评级后意味着几乎无法通过美元债市场进行融资。

二级市场上，中资美元债市场今年以来跌跌不休。Wind数据显示，目前已经有200只美元债净价跌破20美元/张，其中150只美元债的净价不足10美元/张。

中资美元债是境内企业在海外市场发行以美元计价的债券，属于美元资产的一种，是中资海外债的主要构成部分。目前发行主要集中在中国香港、中国澳门、新加坡、欧洲等地区交易所，以金融美元债、地产美元债和城投美元债为主。

作为境内发行人重要的融资渠道之一，美元债曾因发行利率较低等优势，吸引了大量房企、城投等出海发债融资。

据Wind数据显示，中资美元债发行自2010年开始提速，市场持续扩张至2017年达到高点；2018年以来，受严监管及违约风险等影响，中资美元债发行量回落；2019年开始反弹，随着境内融资环境收紧，2020年发行规模达到历史高峰，全年美元债发行额达到近2268亿美元；2021年美元债发行规模回落，但全年发行仍超过1835亿元。

针对彼时大量房企等出海发债，钟汶权分析表示，第一，因为在2018年左右美元债发行利率比较低，投资级的三年债券利率都维持在4%甚至更低。而且彼时人民币兑美元相对比较稳定，甚至有一段时间有一些升值，从成本的角度看，如果成本低，会选择海外发债；第二，对于国内的城投机构、房企等要开拓新的融资渠道，因为国内外货币政策不一定同步，多一条融资渠道，对于发行人而言可以利用海内外两边发行利率的高低错峰融资，降低整体的融资成本，所以部分发行人也想拓宽一个融资渠道；第三，2018年开始，叠加国内非标对于房企等融资收缩等影响，部分房企国内融资紧张，因此在2020左右美元债发行达到一个阶段性高峰。

而今年以来，伴随着美联储加息，中美两国基准利率出现倒挂；下半年以来，中美10年、5年、2年期国债全面开始高挂。

2022年下半年，中资美元债的发行数量与规模接连出现骤降。Wind数据显示，8月份发行55只，发行规模为68.14亿美元；9月份发行48只，发行规模67.36亿元；10月份至今发行41只，发行规模33.53亿元；相比之下，2021年8月份发行规模为90.28亿美元，9月份发行规模为326.35亿美元，10月份发行规模为76.98亿美元。对比可见，仅8、9、10临近三个月规模发行基本“腰斩”。

从全年数据来看，Wind数据显示，2022年至今，美元债发行额仅为1030亿美元，发行规模占比2020年全面不到一半。

中信证券研报统计显示，从发行角度看，前三季度房地产行业发行中资美元债规模下降明显，发行主体集中于金融行业。受地产债二级市场信用风险的影响，2022年以来地产美元债发行规模同比下降明显，1-9月共发行美元债55只，发行金额为161.11亿美元，除7月外，其余各月发行规模不超过30亿美元。

另外，据DM数据显示，2022年7、8、9月，金融美元债发行额分别为9.24亿美元、1.34亿美元、3.80亿美元，单月不足10亿；较去年7、8、9月的62.88亿美元、45.90亿美元、112.65亿美元同比大幅减少；三季度发行量较二季度环比减少87%。

钟汶权称，“如今美元债市场发行低迷，主要是受人民币汇率，以及中美利率周期性变化的影响。”

一位美元债市场人士表示，之前因为有境外利率优势，且发行美元债对国企或城投来说是业绩或者创新行为，所以境内企业发行美元债热情高涨。但现在中美利率完全倒挂，境外发债成本上升，没有刚需；除非在境外展业有美元需求的企业或是城投公司希望借新还旧保住备案函，否则一般不会发行美元债。

汇兑损失加大

近几年，不少民营房企积累了一定的美元负债，2022年上半年，离岸人民币的走弱让这些房企面临着汇兑损失。

一位房企融资部人士表示，如果房资房企美元债发行日期在2017至2019年左右，彼时美元兑人民币汇率是大概6.3-6.8之间波动。房企还美元债时，需要购汇出境去还美元债。但是现在美元兑人民币汇率大概在7.3左右，即使抛开票面息差，汇率损失大概在12%-20%。所以，今年对于房企而言，偿还美元债的实际成本增加了15%左右的兑付损失。

地产经济学家邓浩志表示，民营房企发美元债高峰期时，美元债发行环境相对便利以及利息较低，年化利率在4%左右；叠加境内房企融资环境收紧，因此大量房企出海发债融资。但是当下来看，彼时之“蜜糖”有可能成为当下压垮房企债务危机的最后一根稻草。前两年房企获得的低息美元债融资，按照今年的汇率变化来看，会给房企带来很大的偿债压力。

此外，记者注意到，因为人民币贬值影响给部分企业带来的利润损失已经真实地反馈在半年报数据中。