债市已有企稳迹象

　　多数资产进入较好配置区间

　　受多重因素影响，进入11月份以来债券市场出现大幅波动，债券基金净值随之出现较大回撤，部分债基由盈利转为亏损，备受市场关注。

　　多位接受记者采访的业内人士表示，在近日债市剧烈调整背景下，负债端稳定、长线机构客户资金相对保持稳定，部分长期资金客户申购动作密集。他们认为，从中期看货币政策、经济基本面、金融环境等都不支持债市继续显著回调，当前债市超预期调整为市场带来中长期投资机会，债市已出现一定配置价值。

　　多重因素冲击

　　债市短期出现较大调整

　　中债总财富（总值）指数显示，截至11月18日收盘，该指数11月份以来下跌91个BP,今年以来指数涨幅也从前10月的3.96%萎缩至3.02%。

　　债市大盘的回调，也导致很大比例的纯债基金出现亏损。

　　数据显示，截至11月18日，今年11月以来1430只（份额合并计算）纯债基金净值下跌，在全市场纯债基金中数量占比87.68%。排除次新基金后，有10只基金年内收益率从盈利转为亏损。

　　总体来看，截至11月18日，今年以来纯债基金平均回报为2.1%，其中亏损纯债基金89只，全市场数量占比5.46%，绝大多数产品仍然保持了正回报。

　　多位业内人士对此表示，本轮债市回调的主因在于债市收益率处于历史底部区间，支撑债市做多的疫情影响和地产调控政策出现变化，以及短期利率反弹导致理财客户赎回形成一定的负反馈等。

　　富国基金首席策略分析师马全胜分析，一是年初以来，在美联储加息和疫情扰动背景下，“资产荒”现象越演越烈，导致低风险资金大量涌入债券市场，配置需求的旺盛推动利率水平不断下行，10年期国债收益率一度下行至2.6%的水平。第二，10月以来先是三季度GDP数据修复至3.9%，随后民企融资“第二支箭”发力，优化防疫“20条”出台，人民币汇率由贬转稳，市场对未来政策和基本面的预期不断改善，导致短期债券市场收益率显著上行。三是债券收益率上行，推动包括银行理财在内的固收产品净值出现一定回撤，过往享受刚性兑付的投资者直面净值亏损，导致出现一定的赎回压力和市场负反馈。

　　东方基金固定收益研究部副总经理刘长俊也认为，近期债市波动较大，主要有三个原因：一是绝对收益率处于历史低位，且由于投资规模扩大，银行理财净值化，对市场波动起到放大作用。二是资金面的收敛，导致债券市场短端出现调整。三是优化疫情防控措施和出台房地产支持政策等，导致投资预期出现了分歧和改变，在收益率不高的前提下，部分投资者卖债赎回，降杠杆、降久期，导致了利空因素集中释放。

　　中加基金固定收益部总监闫沛贤认可疫情防控措施、房地产支持政策等对债市影响，同时补充道，从交易行为上看，临近年末机构投资趋于保守，倾向于将全年收益落袋为安，无形中也增大了卖盘压力。

　　“核心原因在于今年以来支撑债市做多的两大基本面逻辑——疫情影响和地产调控，均出现较大的政策变化。”诺德基金经理王宪彪认为，“金融16条”和优化防控工作的“二十条”措施扭转了市场对经济的悲观预期，导致债券市场利率大幅上行，债券市场出现重大调整。叠加年末将近，资金利率处于偏紧态势，市场曾经交易的主要逻辑出现重大变化后，投资人从过度乐观走向过度悲观，债券市场出现快速下跌。

　　“本轮大幅度上行，也导致理财、基金等机构有赎回压力或者担心后续赎回，二级市场抛券，形成了一定负反馈，从而加速和放大了中短端的调整。”博时基金相关人士也提到。

　　中期走势不悲观

　　多数资产已进入较好配置区间

　　在债市剧烈调整的背景下，无论是银行固收理财还是公募债基，都面临调整压力。但多位业内人士向记者透露，虽然从中长期角度，机构对债市配置仍是增长趋势，但在短期看，负债端稳定的客户、长线机构客户资金相对稳定，并不会出现较大比例赎回。而在经过本轮调整后，机构资金也对债基管理人的选择也会越来越严格。

　　北京一位绩优债基经理对记者表示，对于机构来说债券依然是资产配置中的重要环节，短期的调整并不会对机构配置债券的行为产生明显影响。

　　不过，随着债券基金业绩的“变脸”，不同机构资金对债券投资应对和产品筛选也在发生分化。

　　华南某大中型基金公司内部人士告诉记者，从中期来看，机构对债基的需求大体仍是增长的。但从短期看，对于负债端稳定的客户来说，近期债券市场的调整幅度大、节奏急，1-2个交易日回到赔率合适的点位，且市场上普遍看债市熊市风险的概率不大，因此这类客户赎回意愿较低；但对于负债端也会受到债市调整风险影响的机构客户来讲，出于流动性管理和赎回应付的需求，这类客户会有较大赎回意愿。

　　北方某大中型基金公司债券基金经理也表示，随着债市短期快速下跌，机构和个人投资者的申赎选择已经出现明显分化。其中，个人投资者在近两日受各类消息的冲击，采取跟随赎回的策略；而一些机构长线资金已经看到债市急跌后的机会，申购动作越来越密集。

　　“市场波动是检验管理人的试金石”，闫沛贤认为，机构资金的行为可能会产生结构性变化，将更加偏好风险管控能力较强、收益稳定性更高的产品，而那些净值波动较大、风险收益比偏低的产品可能会面临资金的持续流出。

　　虽然资金在债市调整面前申、赎表现出现分化，但多位行业人士分析，当前债市的超预期调整可能是中长期较好的投资机会，中期看货币政策、经济基本面、金融环境等都不支持债市显著回调，债市已出现一定配置价值。

　　北京一位绩优债基经理表示，从中期维度来看，经济基本面存在一个“止跌-托底-盘整-恢复”的过程，在此背景下，宏观流动性保持宽松的概率较大，随着短期债券市场快速调整，绝对收益率水平和利差均得到一定程度的修复，风险得以部分释放，利空债市的情况将得到改善。

　　刘长俊也表示，债市对宏观经济政策反应过度政策实际效果有待观察，债市超调可能是比较好的投资机会，中期看货币政策处于稳健宽松的通道，债市现已出现一定配置价值，对于债券市场的走势依然是不悲观的。

　　马全胜也认为，债券市场“固定收益”的特征，使得过往每一轮的回调都给未来预留了空间。目前无论从经济基本面、金融条件、还是市场预期来看，可能都不太支持进一步显著回调的空间。

　　闫沛贤也称，近日资金价格较此前有所回落，短端品种的非理性抛压也出现缓和，市场流动性已经有了企稳迹象。下一阶段债券市场运行逻辑将重回经济增长、货币政策的框架之中，短期来看，流动性能否稳定是关键，中长期则要观察基本面和货币政策的变化。

　　博时基金、招商基金固定收益投资部也表示，近期资金利率快速向利率走廊中枢回归，短端资产基本完成重新定价。短期债市调整压力还需要等待负反馈的消解，但从调整幅度来说，债市悲观情绪释放已较为充分，多数资产已进入较好的配置区间。

　　机会在急跌中孕育

　　债基仍是“压舱石”般配置