消费板块在经历将近两年的深度调整后，目前大部分子板块的估值仍处于历史偏底部区域，风险收益性价比较高，后期随着消费场景的释放、消费景气度的抬升，消费板块或将走出一轮新的行情。

　　

11月26日，在2022年雪球嘉年华的线上直播中，富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐及雪球人气用户@二马由之，共同探讨了“如何看待消费行业的未来趋势”，助力投资者撬动消费领域的财富密码。

　　

    

　　

研判消费板块发展趋势

　　

二马由之：大概从2021年3月份开始，消费有一个下行的趋势，但另一方面，过去两年以来消费其实又涨了很多。怎么样看待未来一段时间内整个消费的趋势？

　　

王乐乐：消费板块的机会虽然过去几年看，有涨得很好的时候也有短期的回调。其实这是三个问题，在A股市场，我们买任何一个股票，无论消费也好，科技也好，或者任何一个股票，都希望股价上涨。股价的上涨由两块组成，一块是估值，一块是盈利。举一个最简单的例子，如果一只股票有20倍的估值，1块钱的EPS，估价肯定没有20块钱，但是会发现过去三年也好，五年也好，甚至是2010年到现在，12年的时间，我们A股市场涨得最好的是消费，没有之一。为什么会涨得很好？根基在于EPS也是盈利，大家可以看看十年前和现在相比，抖客网，现在增长了多少倍？这是股价驱动、股价中枢的核心变量、核心点。盈利翻身使得股价呈现了震荡的上移，但是在最近一两年之间却发现盈利是缓慢的变量，估值是快速的影响。所以当我们看到一个板块估值过贵的时候，往往应该是卖出的时候，因为业绩透支了未来的预期，在这个时候可能带来的是风险。同样大家再想一个问题，2018年的时候在市场最低迷的时候，很多板块估值达到最低的时候，拉长区间，消费板块涨得很好。为什么从2018年到现在涨得很好呢？这个涨幅就是企业盈利，我们称之为EPS。2018年、2019年、2022年，EPS呈现了震荡的上移，盈利是驱动股价的核心点。

　　

当估值很贵的时候，遇到风险偏好收缩会带来估值大幅度的下压。实际上，2018年往前推一年，也会发现消费板块跌了很多。看待股价涨跌根本的原因是要看到底是在杀估值还是杀业绩，对消费板块来说是在杀估值，当估值极低的时候，恰恰给我们提供了一个非常好的买点，因为股价等于估值盈利，估值达到很低之后，盈利的推升对股价会形成一个中枢的上移。

　　

我们把每一个板块，包括消费，以三到五年的K线的最低点连成一个直线，这个直线的中枢其实就是盈利，可以看到，消费板块在这方面还是有比较明显的优势。

　　

消费板块在极度低迷的状态下，估值仍然不低。一般来讲，估值下杀对应的企业盈利有一定的性价比。资本市场中具有稳健盈利的标的并不多，因此即便大量板块被抛售，消费板块依然未被大规模减持，因为卖完之后找不到比它更好的资产。可见，股价回调并非业绩真的变差了，只是在下杀估值。

　　

盈亏同源，回调的根本在于全球疫情的肆虐造成消费场景受限。展望未来，随着居民出行、消费场景的增加，消费的估值也有望迎来修正。消费板块最坏的时候或已过去，即便在最坏时刻消费领域的龙头公司在EPS盈利上也能提供较强支撑。

　　

二马由之：对很多投资者，特别是对散户的投资者来说，在不知道买什么股票的时候去买一些消费股，也有不好的经历。这种背景下结合现在的市场环境，您怎么样看待消费的周期性？

　　

王乐乐：正因为消费板块业绩的稳健性，在资本市场对消费板块有一个绝佳的策略，就是看估值的分位数，当估值分位数贵的时候，要降一些仓位。现在的消费板块有些股票贵，有些股票很便宜，如果从消费50的估值来看的话，现在的估值在历史偏低的位置。

　　

二马由之：我个人对消费半年内的行情是看好的，但对于更长期的行情有所犹豫，您怎么看?

　　

王乐乐：消费下跌是由于出行受限，消费场景的缺失，使得消费板块在杀估值。2022年消费板块的三季报业绩表现其实不错，尽管不能与之前相比，但仍是正增长。随着消费场景的恢复，业绩和估值也会得到修复。

　　

再往后面走，估值能到什么位置？当估值到了历史偏高仓位数时，一定要逐步兑现盈利。资本市场中有句话：“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”。对于未来怎么走，需要根据具体情况同时结合估值、消费者数据，进行相机而动的决策，最简单的办法是看估值增速所处的位置。

　　

洞察细分领域投资机遇：白酒、乳制品

　　

二马由之：若把白酒分为超高端、高端、次高端三类，您更看好哪一类？

　　

王乐乐：股价能否赚钱取决于估值层的盈利。回到白酒的细分板块，分为国家的、区域的和地区的一些小品种。白酒的属性决定其未来的成长性，虽然白酒产业过往的盈利增速在16%，但实际上白酒在中国的产量在最近五六年是下滑的，不过高端白酒的占比却在逐渐提升，这也反映出消费最主要的逻辑是居民消费升级。无论是白酒还是调味品，核心逻辑是居民慢慢有钱，增加消费。对于白酒来说，社交价值是它的核心价值，也是其内在属性。这也使得对于白酒行业来讲，高端白酒在销量、定价上都有更强的能力。

　　

从弹性来说，区域名酒弹性更大。因此，白酒板块中，更看好高端和区域名酒，这与居民消费升级、居民生活逐步改善高度相关。如果没有这个逻辑谈白酒可能会有一定的压力。所以对目前高端的白酒和区域名酒来说，一旦消费场景恢复，往往弹性会更大一些。因为它们和社交距离、社交属性高度相关，甚至与一些企业的商务用餐的消费场景都高度相关。一些区域名酒和全国比较好的名酒也有一个好的业绩支持，是未来比较看好的领域。

　　

二马由之：我个人这两年更看好次高端一些。高端白酒有一个问题就是受产能的限制，像最典型的白酒龙头即使再好卖但却买不到，看似很好但是它的成长还是有一定的天花板，至少短期是存在天花板的，但是区域名酒不一样。

　　

王乐乐：中金研报数据显示，白酒行业正常增速在16%左右，白酒龙头公司盈利增速也在这个位置，从企业盈利来说差不了太多，从弹性来说次高端区域名酒的弹性大一些。

　　

二马由之：我认为高端的白酒和行业增速差不多，次高端会明显高于行业的增速，有一部分中端或者说低端，它们的增速有点下滑。如果全部拉平来看，行业增速已经很可观了。随着居民消费升级，传统定义次高端是300元到800元这档，但是现在大众的消费已经到了300元以上，所以我感觉次高端未来的弹性会更大一些。

　　

王乐乐：因为对白酒来讲有一个非常好的属性就是储藏价值，这使得很多高端白酒往往买不到。

　　

二马由之：接下来说说乳制品。尽管乳制品行业存在很大的消费空间，但它每年的成长性却并不高，您认为原因在哪？

　　

王乐乐：所有消费板块的主流逻辑是居民生活改善之后会增加一些消费。然而乳制品的消费与居民生活会存在一定消费习惯方面的差异。很多国人乳糖不耐受，尽管随着生活水平的改善也会增加牛奶的摄入，但是本身会有消费习惯的问题，消费量会受影响。虽然说海外牛奶的消费量很高，但是海外的硬质奶酪占比在50%左右，而中国的占比很低。因为在海外奶酪是日常加工中很重要的原料，但是在中国的餐饮习惯中并没有。

　　

原标题：【富国基金王乐乐对话二马由之：白酒板块中，更看好高端和区域名酒】 内容摘要：消费板块在经历将近两年的深度调整后，目前大部分子板块的估值仍处于历史偏底部区域，风险收益性价比较高，后期随着消费场景的释放、消费景气度的抬升，消费板块或将走出一轮新的行 ... 文章网址：https://www.doukela.com/jc/180805.html； 免责声明：抖客网转载此文目的在于传递更多信息，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。如果您发现网站上有侵犯您的知识产权的作品，请与我们取得联系，我们会及时修改或删除。