近期易会满主席关于“打造中国特色估值体系”的表态引发热议，导致坊间对中字头股票的关注度逐渐提高，而这类股票中很多都蕴含着国企改革的概念。对应到公募基金来看，内地的国企改革主题基金数量日益增多，但实际运行中大多疑似风格漂移。

　　显示，如果将AC类份额分开统计，目前内地公募中含有“国企改革”字眼的产品大约有20只，这其中不仅有主动权益类产品，也有被动权益类产品，但各只产品发展情况并不相同，仅以今年表现情况看，业绩的两极分化颇为明显。

　　截至11月30日收盘，2022年在这一阵营中表现居首的是黑马基金英大国企改革，该基金实现的净值增长率约为30.3%，在同类的729只基金中排在第一位。从业绩暂时垫底的基金看，目前招商和长盛的两只主动型基金净值回撤均达到30%一线。而如果将筛选范围扩大，再将名称中带有“改革红利”字眼的产品纳入其中，《红周刊》编辑部发现又可以将8只基金加入进来。

　　接受《红周刊》采访时，上海某券商基金分析师李梦一表示，主动管理型国企改革主题大多规模不大，其运作更多还是希望通过基金经理的主动操作获得超额收益，并非涉及到国企改革相关的公司治理。这也导致了各家国企改革基金的投资风格不一，长城改革红利、华夏国企改革、招商国企改革偏向成长板块，易方达国企改革、银华混改红利、博时国企改革主题、东吴国企改革则偏向消费板块。需要注意的是，建信改革红利、华夏国企改革等基金历史持仓中，国有企业比例较低，存在和主题风格漂移的情况，在进行主题投资时需要格外注意。

　　在三季报中，黑马英大国企改革的基金经理指出：“三季度，基金管理的主要策略是自下而上筛选国企改革主题下因资本周期底部扩张推动企业盈利出现较大好转的品种、短期政策对冲受益品种以及疫后经济修复受益的品种等。对于上游能源材料品种的配置继续保持关注，并逐步增加中下游业绩改善、价值低估的优势品种的布局。”

　　国企改革主题基金快速扩容

　　大成国企改革年化收益领先

　　内地最早的一只国企改革主题基金成立于2014年12月16日，是中融国企改革，而一天之后富国国企改革也宣告成立，阵营中最晚成立的产品则是英大国企改革，该基金成立于2018年的11月22日。

　　再从最新三季度末的管理规模来看，其中规模最大的是富国国企改革，产品两类份额的合计规模约为26.05亿元。规模最小的则是东吴国企改革，产品两类份额的合计规模则是仅约为0.30亿元。当然规模的悬殊背后与业绩的分化直接相关，以较能反映长跑水平的年化收益来衡量，仅比较A类份额，东吴国企改革最新年化收益约为-3.97%，这在791只同类基金中排在第774位。而富国国企改革的最新年化收益约为1.79%，明显比东吴国企改革胜出一筹，而成立时间最久的中融国企改革最新年化收益约为6.99%。

　　从目前这一阵营长跑实力看，表现最为出色的当数去年一举成名的韩创管理的大成国企改革。对比来看，作为第三任基金经理，韩创自去年1月接手产品以来，迄今所取得的任职总回报约为53.29%。而首发基金经理之一的张烨，在任职大约3年零8个月的时间中取得的任职总回报约为125.4%。不过，韩创目前的年化回报26.16%已经超过了张烨当初的24.82%。

　　而从大成国企改革的分年度业绩来看，表现最为出色的年份恰好就是2021年，韩创管理该基金实现的净值增长率约为94.76%，排在同类基金超2000只基金中的第三位。从近四份基金季报的十大重仓股来看，他的重仓标的呈现出其一贯的重视周期股的特色，很多标的是其长期青睐的筹码，比如赛轮轮胎（601058），该股近四次占比均突破8%，特别是连续三次排在了十大重仓的首位。同时，他对于看好的标的股敢于一路加仓，比如对于赤峰黄金（600988），去年四季度时其还未在十大重仓中现身，今年一季度新进重仓约为488.88万股，而二季度时加仓达到了550.35万股，三季度时进一步加仓至806.07万股，公司也升至十大重仓股首位。

　　对该基金，李梦一分析：“大成国企改革是成立以来运作比较成功的一只，业绩爆发阶段经历了两任基金经理，在2019年至2020年，食品饮料行业占比在30%以上，在韩创上任后基金开始低配食品饮料并高配化工、建筑材料和有色金属，在相关行业的个股配置方面，基金从产业趋势和行业比较两方面出发，产业趋势主要关注跟新能源相关的高景气行业，市场对这类行业的关注度比较高，识别起来也相对容易，行业比较的指导思想是均值回归，通过纵向和横向对比不同行业的盈利水平及其所处位置，致力于寻找出盈利能力可能出现反转或持续提升的行业，基金重仓并获得超额收益的赛轮轮胎、广汇能源（600256）均属于此类。”

　　有趣的是，在大约20只公募产品中，《红周刊》发现其中只有两只指数型基金产品（富国国企改是转型而来的产品），老的指基也就是易方达中证国有企业改革,该基金最早成立于2015年的6月15日，在去年的7月19日又增加了产品的C类份额。该基金的业绩比较基准是95%的中证国有企业改革指数收益率加上5%的税后同期银行活期存款利率。

　　而该基金的现任基金经理是林伟斌和宋钊贤两人，另此前的两任基金经理杨俊和余海燕也有过合作管理的时间，考虑到三季度末该基金两类份额合计的规模并不大，因此从一个侧面也证明了公司还是对该基金给予了足够重视。目前从年化收益来看，该基金还是排在了同类产品的前二分之一行列。

　　接受《红周刊》采访时，爱方财富基金分析师程亮亮分析，这一阵营中，东吴国企改革A做得比较差，该基金自2019年前持有白马，2019年持有中字头基建行业股票，2019年底开始持有上游资源，2020年软件半导体，2021年银行白酒，2022年全仓白酒，似乎总是踏不准市场节奏！

　　国企改革主题产品阵营

　　首尾基金业绩差异超过60%

　　那么，占据大头的还是主动权益类的国企改革主题基金，在这些产品中不乏成立多年的老基金，抖客网，历经岁月的洗礼，如今历久弥新。在这一阵营中今年表现最好的是英大国企改革和交银国企改革，2022年两只产品到目前都实现了正收益。

　　先看交银国企改革，现任基金经理沈楠虽然并非交银三剑客之一，但包括郭斐也是同一批成名的基金经理。作为该基金2015年至今惟一的一任基金经理，迄今他的任职总回报达到了116.65%，产品的年化收益约为10.89%，排在了同类518只基金中的第36位。实际上今年到目前的单年成绩，也是该基金历年最好的年度表现。

　　具体看该基金今年前三个季度的调仓，《红周刊》发现基金经理对于十大重仓的调换比例较大，能够连续三季都入选的公司仅仅包括了洋河股份（002304）、长春高新（000661）、平安银行，而且沈楠整体对十只股票配比均不高，这直观体现在第一重仓的占比不高上，第二季度的头号重仓股平安银行彼时占比达到了5.27%，这已经是今年最高的单一标的纪录了。