经济观察网 记者 欧阳晓红

一

该埋头狠抓经济，扩内需了。11月进出口均大幅下滑；衰退阴霾笼罩下，全球景气度普降。

一边是疫情防控措施持续优化，一边是经济试图重回正轨，发展的战鼓已然敲响。12月6日，为2023年经济政策明确方向的中央政治局会议在京召开。此次政治局会议的重点在“三稳”和“四敢”。

中银国际证券首席经济学家徐高分析，“三稳”是2023年经济工作的重心，即稳增长、稳就业和稳物价。“四敢”则是要激发全社会干事创业活力，“让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”。“四敢”导向有利于推动各方摸索试错的积极性，有利于推进经济发展，其重要意义怎么评价都不为过。

而且，“12.6”政治局会议表述中首次提到要“大力提振市场信心”，很显然，这与“四敢”之内涵相辅相成。

若对比2021年12月中央政治局会议“产业政策”内容，会发现房地产方面，去年提及了“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”，今年12月中央政治局会议通稿内容则未提房地产。

相关疫情方面，去年12月的中央政治局会议提及“坚持‘外防输入、内防反弹’，科学精准扎实做好疫情防控工作”，今年则是“加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力”，以及“维护社会和谐稳定”。

“此次政治局会议之后，对2023年的中国经济可以更加乐观了。”徐高称。

与此同时，伴随奥密克戎病毒致病力和毒力的减弱，继二十条优化措施之后，12月7日，国务院联防联控机制综合组发布了《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，自即日起，实行十条优化疫情防控工作措施。“新十条”内容包括对无症状和轻型病例采取居家隔离；跨地区流动不再查验健康码等等。至此，重挫经济的三年疫情或近尾声。疫情冲击之下，2022年的中国经济下行压力骤然增大。

农银国际预期2022年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长1.8%、3.0%、3.1%、1.5%及4.0%，2023年则分别增长0.5%、5.0%、-0.5%、1.4%及-0.6%，相比而言，上述国家在2021年经济分别增长5.7%、8.1%、5.2%、1.7%及7.4%。

据世界经济论坛发布的最新数据显示，高速通胀、债务危机和生活成本危机是未来两年企业在二十国集团（G20）成员国开展业务面临的最大威胁。

宏观数据疲软，微观感觉更甚。“三稳”与“四敢”之紧迫性与重要性不言而喻。否则，当前预期也不可能“抢跑”经济。如防疫政策优化与房地产融资政策放松——经济重启之强预期下的市场表现抢眼。

“近期市场方面，持续一年多压制市场风险偏好的因素在逐渐缓减，美联储鸽派加息、国内疫情管控政策松绑、政治格局逐渐稳定。”歌斐资产宏观策略研究董事负责人范彦君告诉经济观察网，这些无论在市场结构、还是在系统性机会方面，都有一定提振作用，叠加估值修复逻辑下，前期估值低位板块开始轮番表现。

诸如，汇率方面，美联储加息节奏放缓与美国经济预期走弱条件下，美元指数近一个月以来高位回落7%，同时其他主要货币兑美元均不同程度上涨，欧元上涨8%、英镑上涨9%、日元上涨8%、人民币上涨5%；相对而言，人民币较其他主要货币回升幅度较小。

徐高坦言，当前中国经济仍然面临较大的下行压力，但我国应对冲击能力强，政策回旋余地大的优势并没有改变。随着经济政策更多向短期稳增长和长期促发展聚焦，更加注重激发各方活力，中国经济定能快速跳出当前的困境。

细观“四敢”，干部、地方、企业和群众均被涉及。在徐高看来，当这组成了整个中国经济的各方都“敢为”、“敢闯”、“敢干”和“敢首创”的时候，各方的活力和积极性就能被激发，中国经济就一定会好。从这个意义上来说，此次政治局会议敲响的不仅是短期稳增长的战鼓，还敲响了长期高质量发展的战鼓。

中国式现代化的特点是政府和市场的有机结合。我国一方面有集中力量办大事的制度优势，另一方面又有市场机制的灵活性和活力。“四敢”无疑是在最大限度地激发市场的活力。

展望2023年，“虽然宏观波动的边际影响在放缓，由于中、美经济周期错位造成的经济增长、企业盈利周期均不同，权益走势方向将在波动中修复；债市将高位震荡；美元指数将震荡回落到中长期中枢95附近，其他主要货币仍有相对升值空间。”范彦君认为。

而“四敢”突围大背景下，2023年的资产配置风向又如何？

二

“中国的相对经济增长率将在明年回升，影响全球基金经理的资产配置。”农银国际认为。

其逻辑是：2023年，中国和发达经济体将处于经济周期的不同阶段，前者预计将上升，而后者则下降。根据国际货币基金组织(IMF)、经合组织(OECD)和农银国际的估计，2022年中国相对于其他三个主要经济体(美国、欧元区和日本)的相对增长率有所下降，但2023年将大幅增长。因此，全球基金经理的资产配置将受到影响。尽管一些资本市场投资者担心发达经济体2023年可能出现衰退，但主要国际组织目前的预测预计发达经济体不会出现这种情况。目前他们的预测表明，2023年美国和欧元区经济增长持平，但不排除未来可能会进一步下调。

考虑到2023年全球蓝筹股的收益增长将明显低于2021-22年，农银国际预计，价值股在2023年的表现将优于增长股。MSCI世界指数的每股收益增长将大幅放缓，预测同比增速从2021年 83%的增长率降至 2022年的12%，至2023年的 6%。鉴于经济和利率周期，2023年大型企业的收入不太可能强劲增长。

“许多大型企业可能会在2023年精简运营、收紧成本控制、去杠杆化资产负债表，并通过股息和股份回购奖励股东。成本效率的提高将支持盈利。随着增长势头减弱，成长股的估值将进一步下调。在这种情况下，价值股很可能在2023年跑赢大盘。”农银国际判断。

具体到大类资产的逻辑而言，范彦君指出，相对驱动力有所不同：

譬如，A股基本面看，全A盈利于今年二季度小幅反弹后，三季度继续下降，从ROE和净利率水平看，创业板盈利能力持续上升，而中证500于2021年四季度达到高点后持续回落。中证1000、科创板盈利水平处于高位回落阶段，抖客网，沪深300缓慢下降。由于疫情放开后可能仍有短期供给冲击，A股盈利预计2023年一季度筑底，现阶段主要在于估值修复和风险偏好修复逻辑。

估值分位来看，万得全A风险溢价率处于历史分位64%，沪深300位于73%的水平，创业板位于95%；综合盈利和估值来看，创业板相对更有中期优势；沪深300仍有估值修复空间；价格方面，PPI于10月份开始同比转负，由0.9%下降到-1.3%，表现在工业企业利润方面，工业企业利润及营收分别环比下行0.7pct和0.6pct，结构上，上游利润回落显著，中游温和回升，下游继续承压。可以看到，生产资料PPI下行过程中，生活资料PPI却显著上行，上游到下游传导明显。对于市场表现而言，周期资源类表现或将在下一阶段弱于中、下游行业。