2018年4月出台的“资管新规”对资管行业带来了深远的影响，在过去过渡期的三年里，隐形的刚性兑付保本保息银行理财逐渐销声匿迹，取而代之的是，市场上涌现越来越多的净值化资管产品，在此过程中，向来以标准化、规范化立足的公募基金在承接理财需求扮演着日益重要的角色。

在此过程中，以债券类资产打底、权益资产辅助增厚收益的 “固收+”迅速走红，抖客网，成为投资者追求稳健收益的“新宠儿”。wind数据显示，以一级债基、二级债基和偏债混合基金为代表的“固收+”，从2018年初的5184亿持续增长到2.49万亿元的最新规模，扩容接近2万亿。

伴随着今年资管新规的正式实施，净值化是大资管时代的必然路径，“固收+”依旧存在巨大的市场需求，承载着投资者稳健收益回报的期待，然而，在今年权益市场波动加大的背景下，“固收+”整体表现也不尽如人意，公募基金如何破题？

日前，由经济观察报和嘉实基金联合主办的《请回答，固收+》中，嘉实方舟团队给出了一套系统而详尽的解决方案。

业绩归因

本次《请回答，固收+》邀请到了执掌嘉实方舟6个月滚动持有的三位基金经理：张庆平、顾晶菁、轩璇，通过拆解三位基金经理的投资策略，一窥嘉实基金固收+的平台战略。

资料显示，张庆平，中国人民大学经济学硕士，曾任景顺长城基金基金经理助理、北京佑瑞持投资研究员、投资经理及中国人寿投资中心固收部高级投资经理。

轩璇，康奈尔大学工学硕士，9年从业经验，6年投资经验，曾任易方达城投研究组负责人。

顾晶菁，康奈尔大学工学硕士，11年从业经验，8年投资经验，曾任美国贝莱德配置组基金经理、美国威灵顿管理公司股票策略研究员。

在今年市场走弱，各类资产波动放大背景下，嘉实方舟6个月滚动持有今年以来收益依旧取得了正回报。

根据wind数据显示，截至11月30日，嘉实方舟6个月滚动持有年内收益率为1.62%，近一年回报为2.07%，成立以来总汇报为3.25%。

值得一提的是，从同类产品排名角度来看，嘉实方舟近一年回报排名同类产品前10%，且拉长时间来看，排名与时间呈现正相关性，即时间越长，产品相比同类产品排名越高。

长期业绩稳定离不开嘉实方舟清晰的产品定位与基金经理不同的能力圈等因素的共同作用。

顾晶菁透露，首先嘉实方舟的设立是基于承接理财需求的低波动产品，所以对于该产品有比较明确的回撤目标，也与其他的“固收+”产品形成较为鲜明的差异。

第二．嘉实方舟的投资策略较为多元化，在不同的市场环境中，三位基金经理会使出不同的策略和资产配置调整作为“武器”来应对。

第三，嘉实方舟的操作管理具有严格的、系统化的纪律性，并设置了组合中枢和上限，通过历史的回溯和市场预判，如当下可能面临的风险，组合可能造成的影响等，对仓位、风格及债券的结构进行调整，来更好的解决回撤及风险管理问题。

除了团队协作，平台赋能同样关键。

在张庆平看来，平台对于“固收+”产品来说是非常重要的。大类资产配置方面，平台整体的宏观研究能力和策略研究水平的加持；权益投资方面，嘉实基金的主动管理能力、股票研究人员配置及投研深度的赋能；以及平台系统化，其中包括前置的风险管理的系统化支持等，三方面构成了整个平台对方舟这只“固收+”产品的支持。

资配有方

与市场上固收+产品主流的两类人员配置（纯固收基金经理和股债双基金经理）不同的是，嘉实方舟由三位基金经理共同管理，这正是基于嘉实基金提出的多策略、多元资产配置的“固收+”能力打造。

其中对于不同的投资战队，延伸出不同的“固收+”投资策略，嘉实方舟正是基于“1+N”资产配置方案形成的专业化分工团队。

张庆平作为公司企业年金及养老金的主基金经理，在嘉实方舟产品中，主要负责权益资产及转债的投资，轩璇则负责债券类的投资管理，顾晶菁擅长量化与大类资产配置。

虽然有着专业分工，但三位基金经理在不同的擅长领域均有部分融合点，使得在相通之外把握不同。

从债券投资方面，轩璇认为，“固收+”产品中债券的投资具有两方面作用，第一为组合收益提供安全垫的作用，第二在特定市场环境下跟权益类资产形成一定对冲效应。

基于此，轩璇将信用债作为打底配置起到安全垫的作用。

轩璇解释称，“我大概分析了一下过去几年，从可选的类属资产风险调整后的收益、性价比等方面进行对比发现，最高的还是高等级信用债，一方面具备一定的票息收入，另外一方面在信用风险相对来说是比较低，所以这类资产非常适合我们去做这样的底仓配置。”

而在权益投资方面，张庆平表示，由于今年以来权益市场发生的剧烈波动，使得组合需要不断在股票与转债间来回切换，来提高组合的收益。

“这种做法的原因在于股票与转债之间相反的波动幅度”，张庆平透露，今年有几次转债大跌杀估值的时候，当时的时点股票稳健一些，比如今年4月份，股票在下行压力最大的时候，但是转债资产特征相对稳健，当时在方舟的结构上是重转债轻股票，把握住了4月底以后反弹的机会。到了8月中旬转债的估值特别高，在那个时点把转债仓位降得很低，提高了股票仓位，所以8月份以后转债杀估值对方舟组合来说影响比较小。

较为注重中观行业判断的张庆平，在选股时，其坦言会关注整个行业的供需关系变化、供给侧的特征以及需求侧的变化，为整个组合构建既有估值偏低的，也有景气度比较好的资产，把整个组合的回撤控制在合理的水平上。

而在风格上，张庆平做了特别的考虑，他表示，在制造业比较发达的国家，中小风格往往有明显的超收益，尤其是这几年，不论是政策还是本身微观行业的创新，给制造业带来了很多的机会，所以这方面特别关注对整个中小风格的配置，在这个方向上，为整个组合能贡献比较好的超额收益。此外，转债打新也是嘉实方舟综合阿尔法策略的一部分。

分歧与融通

谈及对于在管理同一只产品的过程中可能产生的分歧，张庆平将讨论问题的过程总结为相通、相信和沟通。

张庆平直言，“我感受比较明显的第一方面是相通，因为我们的背景都有固收类资产投资经验，对宏观的框架是比较关注的。第二是相信，不论是我管的股票和转债，轩总管债券类资产，还是晶菁管整体的回撤和仓位的管理，大家互相的信任是非常难得的。

第三是沟通，虽然是三个人在管理这个组合，但并不是各管各的资产，我们保持着非常高频的沟通，定期的沟通有周会，市场出现异动也会密切地沟通怎么应对，从各自维度对市场作出判断。

“多维度对整个组合做管理，目的只有一个，整个组合的回撤、收益，像初始的目标一样实现它，尽可能更优秀的实现它。”张庆平表示。

顾晶菁则认为分歧是好事。“如果大家对同样的事情有同样的观点，对组合来说是非常危险的事情。”顾晶菁表示， “在我们有共同的目标和嘉实方舟是低波动“固收+”的产品定位前提下，首先找到理解别人的观点，第二如何在自己原有能力范围外的拓展，例如我做的偏量化方面，而其他两位基金经理偏基本面，如果观点融合在一起，形成一套比较完整的，有分歧、但是在同一个目标下的共识性操作，这就是嘉实方舟能够不停地做好的基石。”