公募基金2022年排名大战刚刚落下帷幕，万家基金成为市场最大赢家。

　　2022年，全市场数千只主动权益类基金中，年内收益超过35%的只有4只，其中：万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选A，3只基金均由万家基金副总经理、投资总监黄海所管理，并包揽2022年度冠、亚军。

　　之所以能够取得突出的业绩，与黄海对煤炭、房地产板块投资机会的精准把握密切相关。2022年以来，黄海管理的基金重仓的煤炭、房地产板块个股都有不错的表现。

　　“通胀在2022年全年来说还是一个全球性的问题，所以我们布局于能源、地产，一个对应着通胀、一个对应着增长，我们认为这是2022年全年问题的痛点。在弱市阶段尽可能还是要集中，市场在下行过程中，好的公司和行业其实是越来越少的，只有集中才能够获取超额收益、保全资产。”黄海日前在接受《中国经营报》记者采访时表示。

　　投资组合动态再平衡

　　数据显示，黄海管理的万家宏观择时多策略、万家新利分别以48.56%、43.66%的年度收益率包揽2022年主动权益基金冠、亚军(剔除成立未满一年的产品)。

　　复盘2022年的业绩表现，从战略上说，黄海表示，“2021年下半年，我们对市场自上而下的判断是比较准确的，整体上认为是一个震荡趋弱的市场，也就是一个弱市，所以我们采用的策略就是弱市的思维。我们在行业上也进行了精心的选择。对照2008年，在那样一个全球性库存下行周期中，包括A股在内的全球市场都表现出一个特征——首先是通胀，后来是经济衰退，先胀后滞。2022年则更多的表现为外胀内滞。”

　　从战术层面而言，黄海也做对了一些事情。他将能源划分为两块，一类是高股息的动力煤公司，分红比例更高、价格波动较小，相对比较稳定，在风险出现的时候有防御性。另外一类是现货比例较高，与市场价格挂钩紧密，或不受价格限制的焦煤，它与经济短期需求波动有强相关性。在需求好的时候具有较强的进攻性。

　　黄海表示，根据不同的市场阶段，其投资组合在上述两类能源品类中做了一些切换，一季度更多地配置焦煤，二季度动力煤会多一些。另外，2022年全年的两个市场低点，二季度、四季度都对市场的变化做出反应。二季度买入新能源中的海上风电板块及军工板块，四季度买入了白酒和银行，这两个布局也为组合贡献了一些利润。

　　从披露的季报来看，在黄海的产品持仓中有多只煤炭板块的股票。以万家宏观择时多策略为例，截至2022年三季末，其前十大重仓股中有7只煤炭板块个股。

　　黄海表示，如果从10年的维度来看，能源走出了一个大通胀的背景。全球能源、包括其他的资源品，过去10年的资本开支比较低，供给受限，而需求随着经济的增长稳步上升，就会从过剩到平衡再到紧平衡，最后出现缺口、缺口变化，这是一个长期的、全球性的问题。

　　从估值角度而言，“2021年底买入的很多股票估值相对较低，只有3倍左右，而且低估值中还有低负债、高股息、高现金流。在通胀的大背景下，这些特点还有持续性，即使在对市场谨慎的情况下，这些资产还是比现金的性价比好很多，这是我买入的理由。”黄海说。

　　具体到煤炭板块，黄海分析，从2012年开始，煤炭产量的增速其实不大，但是在需求上，发电量增速是高于煤炭，稳步向上的，所以需求和供给不同步，供给增长严重落后于需求向上。具体价格上，在2015年以前，煤炭价格会随着经济周期大幅波动，经济周期向上时涨，经济周期下降时跌，甚至跌回原处。

　　但黄海观察到，从2016年到2018年以来，煤炭整体的价格波动幅度在缩小，而且波动范围在之前偏上的区间内。2016年开始供给侧改革，大量的落后中小产能被淘汰，后来“双碳”目标提出，资本开支的增幅得到了控制，这就导致从2020年开始，煤炭出现了紧平衡的状态。但由于2020年疫情的影响，缺口从2021年开始体现，煤炭价格从底部几百元冲到了两千多元。

　　“拉长来看，煤炭价格的波动在偏上的区间内收窄，供需格局出现了变化，这就是我们买入的逻辑。我们买入的很多股票的股息率很高，这类股票在A股中比较少见。”黄海强调。

　　抓住市场错误定价中的投资机会

　　黄海在投资组合上的动态调整也表现在板块的切换上。2021年，黄海所管理基金产品的持仓以地产板块为主，2022年则大举买入煤炭。

　　2021年底，黄海做了自上而下的判断，包括行业的选择，其中有两件事情超出了他的预期——地产调控的定力，以及地产行业供给出清的力度及下滑的程度均超出预期。在这种情况下，整个地产行业的状况受到影响，资产价格摇摇欲坠。

　　“我们原本买入的逻辑是，供给出清，优秀的公司会因为市场份额的提升而受益，但这是在行业处于正常调整的情形下。然而当时急剧的行业萎缩已经打破了这个框架，增加了不确定性，所以我们对地产进行了减持。”黄海表示。

　　在黄海看来，地产龙头公司的价值最终还是要取决于整体销售的回暖，这个过程需要一段时间的观察，所以现阶段地产、家具龙头公司的吸引力要比能源小一些。不排除阶段性持有部分现金的判断，所以他预留了部分现金，并择机买入之前超跌的银行、消费个股。

　　此前，黄海在券商做集合理财产品，2015年加盟万家基金，起初黄海只管理专户，不涉猎公募产品，但他也是公司整体投资决策的主要制定者。

　　黄海的投资理念就是抓住市场的错误定价，重拳出击，尽可能用绝对收益的眼光实现资产的增值。在方法上，其采用自上而下和自下而上相结合的方式，自上而下是抓住经济库存的周期。

　　黄海说：“2012年以前，我们更多是抓住需求端的变化，因为经济周期上行时需求弹性很大；2012年以后，经济波动幅度变小，变成存量经济，需求波动不那么明显了，所以我们更多地关注供给端行业格局的变化，包括政策主导的推动、技术的创新，之前是贝塔的变化，现在是阿尔法的变化。”

　　在行业选择上，黄海会下更多的功夫，他的投资风格有几个特点，一是会抓住经济中关注度最高的主流行业和公司；二是在行业中秉承动态持有、组合平衡的过程，不断将一些风险收益比更高的公司置换进来，对风险收益比差的公司则部分减仓。

　　黄海举例称，万家基金表现很好的基金经理更多地布局新能源，增加中游配置、到上游、再到下游汽车厂商进行轮动。他在地产中也有着从民企到央企，煤炭中从动力煤到焦煤的根据实际变化而调整的过程。

　　黄海在投资中的第三个比较突出的特点，是他在操作中偏谨慎，坚守绝对收益。

　　“国内资本市场比较复杂，受政策引导大，同时我们又在融入全球的经济，国内外联动。政策在宏观经济中的作用越来越大，我们把估值的安全垫放在比较靠前的位置。”黄海表示，“在资产配置上，一年期维度业绩表现在整个选择中的权重占比较高。我们偏审慎地布局在低估值领域，在低估环境下的主动出击，选择面反而会更多。”